米拉多注入，矿产铜产量迈上新台阶

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 铜陵有色(000630.SZ) 2023 年 11 月 20 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：3.01 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -1.31 -10.68 -3.83 相对涨幅(%) -2.29 -6.59 1.87 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 铜陵有色（000630.SZ）：米拉多注入，矿产铜产量迈上新台阶 投资要点  铜业为主，行业领先。公司是集铜采选、冶炼、加工、贸易为一体的大型全产业链铜生产企业，主要产品包括阴极铜、铜加工材，以及冶炼过程中产生的黄金、白银、硫酸等产品，目前阴极铜的生产销售为公司的主导业务。公司铜产业集采矿、选矿、冶炼、加工于一体，拥有完整的产业链优势，产品规模不断壮大。截止2023H1，公司下设 31 家子公司。公司的实际控制人为安徽省人民政府国有资产监督管理委员会；截至 2023 年三季报，铜陵有色金属集团控股有限公司持有公司47.26%的股份，为公司控股股东。从公司营业收入及毛利结构来看，公司绝大部分收入来自铜产品，2014 年以来占比达到 80%以上；2016 年以来铜产品业务贡献 60%以上的毛利。  米拉多铜矿实现注入，铜矿产量迈入新阶段。2023 年 8 月 2 日，公司购买的中铁建铜冠投资有限公司 70%的股权已办理完工商登记手续。中铁建铜冠控制了科里安特资源公司位于厄瓜多尔东南部的大型铜矿资源，其中米拉多铜矿目前探明及控制的矿石量 12.57 亿吨，矿石铜平均品位 0.48%，铜金属量 603.05 万吨，属于世界特大型铜矿，具有显著的资源优势。据交易报告书，米拉多铜矿一期采选工程已建成达产，二期工程正在建设中。米拉多铜矿处于开采阶段，该铜矿的一期工程已于 2019 年下半年建成并投入试生产，铜矿石的处理能力为 2000 万吨/年，预计每年产出约 9 万吨铜金属量对应的铜精矿；二期工程预计 2025 年 6 月建成投产，届时一期和二期工程对铜矿石的处理能力将合计达到 4620 万吨/年，预计每年产出约 20 万吨铜金属量对应的铜精矿。  盈利预测。产量方面，米拉多铜矿已经实现并表，将大幅增加公司矿产铜含铜产量，我们预计 2023-2025 年公司自产产铜精矿含铜分别为 10.42 万吨、18 万吨、20 万吨。价格方面，截至 2023 年 11 月初，年内华东地区阴极铜现货均价为 6.82万元/吨，我们假设 2023-2025 年铜价维持在 6.8 万元/吨。根据以上假设，我们预计公司 2023-2025 年分别实现归母净利 34、45、49 亿元，实现每股收益 0.27、0.35、0.39 元。截至 2023 年 11 月 17 日收盘，公司 2023-2025 年 PE 估值分别为 11.1x/8.5x/7.8x，低于可比公司。我们看好公司米拉多铜矿二期落地后大幅提升公司自产铜精矿产量，公司业绩实现增长，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：米拉多铜矿二期建设进度不及预期；铜价大幅回落，下游需求不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 12,667.01 流通 A 股(百万股)： 10,526.38 52 周内股价区间(元)： 2.80-3.82 总市值(百万元)： 38,127.70 总资产(百万元)： 80,847.60 每股净资产(元)： 2.56 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 131,034 121,845 137,794 140,800 144,843 (+/-)YOY(%) 31.8% -7.0% 13.1% 2.2% 2.9% 净利润(百万元) 3,101 2,730 3,421 4,521 4,939 (+/-)YOY(%) 258.3% -12.0% 25.3% 32.2% 9.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.24 0.22 0.27 0.35 0.39 毛利率(%) 5.8% 5.9% 6.2% 8.0% 8.4% 净资产收益率(%) 14.3% 10.8% 10.1% 11.9% 11.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-112023-032023-07铜陵有色沪深300 公司首次覆盖 铜陵有色（000630.SZ） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 铜业为主，行业领先 .................................................................................................... 5 1.1. “铜冠铜箔”上市，“中铁建铜冠”注入 ..................................................................... 5 1.2. 国资背景，公司股权结构稳定 ............................................................................. 5 1.3. 2023H1 铜产品营收占比高达 87%，金、银、硫酸等产品以冶炼副产品形式体现 .................................................................................................................................... 6 2. 铜行业：铜精矿供给维持低速增长，需求靠电力、新能源拉动 .................................. 7 2.1. 供给：全球铜精矿供给维持低速增长 .................................................................. 7 2.1.1. 全球铜资源集中在智利和澳大利亚 ............................................................. 7