改革助力提质增效，大单品高增长可期

敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 公司产业链完整，业绩高增长。公司是目前国内医药产业链最为完整的大型企业集团之一，战略方向上以现代中药智造为主、麻精特色化药和区域医疗商业为辅。2023 年前三季度，公司收入121.83 亿元，同比+14.58%；归母净利润 7.58 亿元，同比+197.57%。由于产品营收结构变化提升了整体毛利率，公司利润增速高于收入增速。按板块看，2023年前三季度，公司医药工业板块收入83.81亿元，同比+24.62%；医药商业板块收入 66.59 亿元，同比+7.95%。医药工业板块毛利率更高且增速更高，随着板块营收占比的提高，有望进一步带动公司整体毛利率上行。 加入国药集团实现优势互补，助力公司提质增效。一方面太极集团的中药业务可与国药集团在产业链上优势互补，成为国药集团在中国西部地区的战略增长点；另一方面，国药集团能在资金投入、管理经验等方面助力太极集团增强发展活力，提升经营效率。 医药工业板块：藿香正气口服液为公司第一大单品，2023H1 实现收入 18.13 亿元，同比增长 82%。藿香增长逻辑明确：1）品牌力强，多年宣传已为国内消费者熟知。2）受众广泛：不含酒精，较同类产品适用人群更广，且新开发针对肠胃不适等适应症的疗效有望进一步扩大使用群体。3）渠道走向成熟：医疗渠道与 OTC 渠道共同发力，有望成为放量重要推动力。急支糖浆同为公司拳头产品，2023H1 实现收入 5.28 亿元，同比增长 149%。急支糖浆增长逻辑：1）疗效确切，在止咳祛痰平喘中成药品牌中排名前列，市场基础好。2）公司品牌建设发力，为急支糖浆定位“专业止咳”，提出新理念、新 IP，将品牌宣传年轻化；3）有望高度受益于公司在全国范围内拓展的销售渠道。 医药商业板块：公司医药商业系统是西部地区药品经营业态最完善、综合实力前三强的大型医药商业体系。随着公司未来架构改革的落地、供应链建设的深化、渠道终端的加速开拓、零售端布局的加强，商业板块盈利水平提升可期。 盈利预测、估值和评级 我们看好公司发挥中药全产业链优势，改革进展顺利，重点产品延续高增长态势，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润 9.50、12.88、16.58 亿元，给予公司 2023 年 28 倍 PE，目标价 47.76 元。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示 行业监管政策力度加强风险、带量采购降价风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,149 14,051 17,146 20,336 23,693 营业收入增长率 8.40% 15.65% 22.03% 18.60% 16.51% 归母净利润(百万元) -523 350 950 1,288 1,658 归母净利润增长率 -891.88% -166.84% 171.65% 35.61% 28.73% 摊薄每股收益(元) -0.939 0.628 1.71 2.31 2.98 每股经营性现金流净额 1.00 3.23 2.98 3.96 5.25 ROE(归属母公司)(摊薄) -19.18% 11.41% 25.43% 27.15% 27.07% P/E -23.91 47.87 24.43 18.01 13.99 P/B 4.59 5.46 6.21 4.89 3.79 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,40027.0036.0045.0054.0063.0072.00221121人民币(元)成交金额(百万元)成交金额太极集团沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 公司拥有完整医药产业链，国药入主后经营持续向好.................................................. 4 公司产业链完整，产品治疗领域广泛............................................................ 4 加入国药集团，公司有序推进“重塑、融合、提高”三大目标 ........................................ 4 改革后业绩稳健.............................................................................. 5 医药工业：聚焦医药主品，革新营销机制和模式...................................................... 8 公司品牌力强，产品数量丰富，治疗领域广泛.................................................... 8 藿香正气口服液：年营收超 15 亿的主力品种，有望延续高增长..................................... 8 急支糖浆：公司未来重点推广品种............................................................. 10 益保世灵：原研产品本地化，公司获原研厂家在国内生产的唯一授权............................... 11 医药商业板块：打造川渝地区医药商业领军企业..................................................... 12 战略布局中药资源产业........................................................................... 13 盈利预测与投资建议............................................................................. 14 盈利预测................................................................................... 14 投资建议及估值............................................................................. 15 风险提示....................................................................................... 15 图表目录 图表 1： 公司已于 2021 年完成加入国药集团的相关工商变更登记手续 .................................. 4 图表 2： 太极集团股权结构 ....................................................................... 5 图表 3：