唯品会(VIPS.US)业绩稳步复苏，专注利润端改善，指引保持谨慎

浦银国际研究 财务模型更新 | 互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 唯品会（VIPS.US）：业绩稳步复苏，专注利润端改善，指引保持谨慎 公司 3Q23 业绩稳步恢复，利润改善优于预期，4Q23 收入指引保持谨慎。维持“持有”评级及目标价 16 美元。 业务稳步复苏，利润端改善优于预期。公司 3Q23 收入人民币 227.7亿元，同比增长 5.3%，高于市场预期 1.5%，优于先前指引（216 亿-227 亿元）；毛利率同比提升 2.0 个百分点至 23.6%，创近三年新高，主要是由于公司在用户补贴端进行了控制；毛利率的扩张推动调整后净利润同比增长 15.5%至 18.4 亿元，高于市场预期 16.4%；调整后净利率同比提升 0.7 个百分点至 8.1%。 运营数据方面，3Q23 GMV 425 亿元，同比增长 13.1%，其中服装品类保持快速复苏，服装 GMV 同比增长超过 16%；活跃用户数 4,250万，同比增长 3.5%，其中 SVIP 会员数同比增长 17%至 670 万，贡献约 45%的 GMV；订单量 1.80 亿，同比增长 6.9%。 公司指引保持谨慎；维持“持有”评级及目标价 16 美元。10 月份，由于天气较暖，公司业务表现一般；11 月随着天气逐渐转冷，换季服装需求有所提升，“双十一”GMV 实现双位数增长。公司对四季度业务增长维持谨慎态度，4Q23 收入指引为 318 亿至 333 亿元，对应同比增速 0%-5%，中位数比市场预期低 4.8%。由于行业竞争仍较为激烈，我们对公司明年增长态势仍保持相对谨慎，维持“持有”评级及目标价 16 美元，对应 2023E/2024E 7.1/6.9x P/E。 投资风险：行业竞争加剧；用户增长不及预期。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 营业收入 117,060 103,152 111,008 118,532 124,518 毛利 23,107 21,616 25,301 27,144 28,639 调整后净利润 6,012 6,837 9,014 9,287 10,039 目标 PE (x) 7.1 6.9 6.3 E=浦银国际预测， 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 财务模型更新 唯品会（VIPS.US） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超，CFA 互联网助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 11 月 15 日 评级 目标价（美元） 16 潜在升幅/降幅 +8% 目前股价（美元） 14.8 52 周内股价区间（美元） 8.55-19.13 总市值（百万美元） 8,018 近 3 月日均成交额（百万美元） 45.9 注：截至 2023 年 11 月 14 日收盘价 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 USD14.0USD 21.8USD 14.8USD 16股票报告网整理http://www.nxny.com 2023-11-15 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万FY21FY22FY23EFY24EFY25E人 民 币 百 万FY21FY22FY23EFY24EFY25E收 入 117,060 103,152 111,008 118,532 124,518净利润4,681 6,299 7,467 7,787 8,539 收入成本 (93,953) (81,536) (85,707) (91,388) (95,879)折旧与摊销1,220 1,067 1,183 1,190 1,198 毛 利 23,107 21,616 25,301 27,144 28,639营运资金变动(797) 1,313 (468) 360 283 销售费用 (5,089) (2,831) (3,548) (3,912) (3,985)其他非现金调整1,640 1,841 - - - 管理费用 (4,190) (4,460) (4,357) (4,504) (4,732)经 营 活 动 现 金 流6,745 10,520 8,181 9,337 10,020 其他费用 (6,728) (6,522) (7,552) (7,884)(8,066) 经 营 盈 利5,582 6,197 8,113 8,947 9,864 资本性支出(3,184) (3,060) (1,301) (1,309) (1,318) 利息收入