亚朵(ATAT.US)Q3符合预期，上调全年收入指引

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 11 月 16 日公司公告 3Q23 业绩，实现营收 12.94 亿元/+93.1%，净利润 2.62 亿元，经调整净利 2.72 亿元/+144.7%，EBITDA 3.71 亿元/+116.3%，经调整 EBITDA 3.8 亿元/+122.4%。 点评 Q3 综合 RevPAR 恢复至 19 年 118%、预计全年 113%~117%。公司3Q23 综合 RevPAR 424 元、为 19 年同期 117.8%（7~9 月分别为122%/116%/115% ）， 同 期 华 住LH/ 锦 江 国 内 / 首 旅 为129%/113%/106%，考虑公司 RevPAR 基本不受结构升级因素影响，18 个月以上门店 RevPAR 恢复度（118%）与整体基本持平，恢复度水平领先；拆分看 OCC 82.4%/+10.4pct、为 19 年同期的 106.6%，ADR 495 元、为 19 年同期的 111.3%。Q4 中秋国庆数据继续亮眼，RevPAR 恢复至 19 年的 123%（OCC 分别恢复至 19 年同期 107.2%、ADR114.6%），公司维持全年 RevPAR 113%-117%恢复度指引。 新开继续加快，轻居经营表现突出。3Q23 末公司门店总数 1112 家/+26.4%，新开/净开81/78家（Q2为72/66家）、环比加快，pipeline 577 家、较 2Q23 末净增 54 家，前三季度累计新开 189 家、完成全年 280 家目标 68%。定位年轻商旅客的轻居 3.0 表现持续亮眼，前三季度累计签约 71 家、已开业 25 家，经营数据爬坡快且优于同商圈竞品，我们持续看好轻居成为公司第二个千店品牌。 零售业务继续超预期，成本费用控制良好。公司今年推出深睡枕、控温被等爆品，3Q23 场景零售业务实现 GMV3.02 亿元/+92%、线上占比超 60%；双十一公司预计线上第三方平台 GMV 超过 2.5 亿，基于零售业务超预期，上调全年收入指引至 44 亿元/+94%（前值72%~76%）。酒店经营成本占酒店收入比 60.5%、环比 Q2 微升0.3pct，销售费用率 8.7%/+4.2pct，管理费用率 6.1%/-0.7pct（剔除股权激励费用 5.4%/-1.4pct），经调整净利率、经调整 EBITDA利润率分别 21.0%/+4.5pct、29.4%/+4pct,盈利能力环比 Q2 有所下降主因其他运营收入减少（主要由政府补贴及增值税收益构成），剔除该部分影响后盈利能力环比维持稳健。 投资建议 上调公司 23E~25E 经调整归母净利至 8.9/10.5/13.0 亿元，对应PE 21.3/18.2/14.6X,公司于中高端市场品牌力持续提升，处于规模扩张、业绩释放阶段，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁，商旅需求恢复不及预期，管理效率下滑风险。 公司基本情况（人民币） 项目 12/21 12/22 12/23E 12/24E 12/25E 营业收入(百万元) 2,147 2,263 4,485 5,349 6,595 营业收入增长率 37.10% 5.40% 98.19% 19.26% 23.30% 归母净利润（百万元） 130 98 720 1,006 1,262 经调整归母净利润(百万元) 130 261 892 1046 1302 归母净利润增长率 NA 101.09% 241.29% 17.32% 24.41% 经调整 EBITDA（百万元） 299 424 1,263 1,456 1,799 EBITDA 增长率 85.7% 42.0% 197.6% 15.3% 23.5% 经 调 整 摊薄每股收益(元) 0.40 0.69 2.14 2.51 3.13 P/E NA 166.83 21.33 18.18 14.62 来源：公司年报、国金证券研究所 010203040506011.0016.0021.0026.0031.00221116美元(元)成交金额(百万元)成交金额亚朵 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 图表1：公司利润表预测 来源：亚朵公司财报，国金证券研究所预测；注：预测考虑股权激励费用 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-16 买入 25.55～25.55 2 2023-08-18 买入 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上； 增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%； 中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。 036912人民币(元)历史推荐与股价公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 4 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告