禾赛科技(HSAI.US)2023Q3业绩点评：毛利率拐点已现，上调24年交付指引至50万台

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 汽车 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价（美元）：15.94 现价（美元）：11.00 预期升幅 44.9% ＃marketData＃ 市场数据 日期 2023-11-15 收盘价（美元） 11.00 总股本（百万股） 126 总市值（亿美元） 14 净资产（亿元） 40 总资产（亿元） 52 每股净资产（元） 31.52 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 【兴证海外汽车】禾赛科技(HSAI.O) 深度覆盖 -- 全球激光雷达第一股 -2023 年 7 月 13日 ＃emailAuthor＃ 海外汽车行业研究 分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院 yuxiaoli@xyzq.com.cn SFC：AXK331 SAC：S0190518020003 ＃assAuthor＃ ＃dyStockcode＃ HSAI .O ＃dyCompany＃ 禾赛科技 美股 ＃title＃ 2023Q3 业绩点评： 毛利率拐点已现，上调 24 年交付指引至 50 万台 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 16 日 投资要点 ＃summary＃ 禾赛科技是一家总部位于中国上海的激光雷达(LiDAR)解决方案供应商,为汽车、机器人等行业提供激光雷达产品和解决方案。公司的下游客户包括量产乘用车和自动驾驶车队。 第三季度财报亮点: ⚫ 第三季度,禾赛实现营收 4.5 亿元人民币,同比增长 33.5%,超过了公司的营收指引上限。前三季度,禾赛营收达 13.2 亿元人民币,同比增长 65.8%,创历史新高。 ⚫ 在激光雷达出货量方面,第三季度总出货量达到 47,440 台,同比增长 125.5%；ADAS 激光雷达出货量为 40,593 台,同比增长 143.2%。前三季度,激光雷达累计出货 134,380 台,同比增长307.9%；其中 ADAS 激光雷达为 114,482 台,同比增长 516.6%。 ⚫ 禾赛已实现连续三个季度的正向经营现金流,第三季度达到 4760 万元人民币,截至第三季度末,公司拥有 32 亿元的充裕现金储备,为产品升级和技术创新提供有力保障。 国内业务获得多项定点进展，上调 24 年交付指引至 50 万台。第三季度,禾赛在 ADAS 量产业务继续保持高速增长态势。公司获得一汽红旗新车型的量产定点,红旗品牌下一代旗舰纯电动车型将率先采用禾赛车规级超薄远距激光雷达 ET25,共同打造全球首个车舱内激光雷达智能驾驶方案。同时,凭借卓越的产品实力和稳定的大规模交付能力,禾赛与国内多家头部车企,包括长城汽车、零跑汽车和哪吒汽车达成独家合作,其旗下多款新车型将安装禾赛高清远距激光雷达 AT128,预计将在 2024-2025 年量产。目前,禾赛已与 14 家主流 OEM 和 Tier-1 客户建立量产合作,累计获得 50 余款车型的激光雷达量产定点。在海外市场,禾赛也正在与北美和欧洲 6 家顶级汽车 OEM 洽谈合作,并取得阶段性进展。公司上调 2024 年交付量指引至 50 万台。 毛利率跨过 V 型底部，24 年毛利率维持在 32% 以上。由于低毛利率 ADAS 产品比例增长，公司此前预计今年上半年毛利率下降，在第三季度杭州 Hertz 工厂投产后毛利率将会提升，全年毛利率呈现 V 型变化。截至 2023 年第三季度末，杭州 Hertz 工厂已经顺利量产更高毛利率的 AT128P 系列激光雷达。第三季度毛利率回升至 30.6%，高于第二季度的 29.8%。我们认为公司竞争格局较为稳固，是为数不多有能力量产 ADAS 激光雷达的企业，能占据较高议价权，随着杭州 Hertz 工厂的顺利投产，毛利率已经见底，2024 年有望实现公司指引的 30-35%的毛利率。 盈利预测及目标价：我们认为以华为为代表的激光雷达路线将会成为行业主流，现阶段激光雷达降本速度较快，有希望成为未来高端自动驾驶乘用车的标配。我们预测公司将在 2023 年第四季度将实现 8.1 万台激光雷达出货，全年实现 21.5 万台出货，其中 ADAS 雷达为 19.2 万台。全年收入有望增长 51%至 18.2亿元。2024 年公司激光雷达交付有望增长 130.5%至 49.6 万台，收入增长 77%至 32.2 亿元。我们预计公司远期可以维持大约 32%的毛利率，15%的净利润率，考虑其收入增速在 24 年 30 倍 PE 的情况下折算成等价 4.5 倍 PS。我们预测 2024 年收入将达到 32.2 亿元，目标市值为 20.0 亿美元，对应目标价为 15.94美元，维持“增持”评级。 风险提示：汽车行业销量下滑风险、技术替代的风险、产品降价风险。 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,202.7 1,821.0 3,222.6 6,108.3 同比增长 66.9% 51.4% 77.0% 89.5% 毛利润（百万元） 472.0 578.7 1,060.8 1,846.5 毛利率 39.2% 31.8% 32.9% 30.2% 归母净利润(百万元) -300.76 -451.10 -203.37 290.95 基本每股收益(元) -6.47 -1.57 -1.61 2.31 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 图 1、禾赛科技激光雷达出货量（含预测） 图 2、禾赛科技收入及毛利率（含预测） 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 3、禾赛科技净利润 图 4、禾赛科技货币资金 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图 5、全球已上市激光雷达企业交付量 资料来源：禾赛公告，兴业证券经济与金融研究院整理 6,9274,97920,97947,51534,83452,10647,44081,000010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000台Autonomous LidarADAS LiDAR333.9 409.2 409.2 440.3 445.6 526.0 20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4E百万元总收入毛利润（右轴）-105 -145 -152 -114 -174 -141 -284 -136