网易S(9999.HK)3Q23业绩点评：新游表现强劲，利润显著超预期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 网易-S 新游表现强劲，利润显著超预期 网易-S（9999.HK）3Q23 业绩点评  核心结论 公司评级 买入 股票代码 09999.HK 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 175.7 HKD 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 网易-S：游戏、教育受益 AI 赋能，云音乐首次扭亏为盈—网易-S（9999.HK）2Q23 业绩点评 2023-08-26 网易-S：经典游戏收入稳中有升，云音乐毛利率显著增长—网易-S（9999.HK）1Q23 业绩点评 2023-05-28 网易-S：多元游戏产品生态不断完善，有道经营利润首次转正—网易-S（9999.HK）4Q22业绩点评 2023-02-24 事件：网易 3Q23 净收入 272 亿元，YoY+11.6%；Non-GAAP 归母净利润86 亿元，YoY+15.7%，高于市场一致预期。 游戏营收稳健增长，后续储备丰富。3Q23 公司游戏净收入 218 亿元，同比增加 16.5%。其中手游净收入 158.36 亿元，同比增加 32.9%，端游净收入45.71 亿元，同比减少 16.2%。新游《逆水寒》手游收入和用户增长强劲，《全明星街球派对》登上中国 iOS 畅销榜榜首；经典游戏《梦幻西游》《蛋仔派对》《第五人格》《永劫无间》热度不减。24 年关注《永劫无间》手游、《射雕》、《燕云十六声》、《代号：无限大》等重点产品进展。 云音乐盈利能力显著改善，毛利率同比+13pct。云音乐 3Q23 净收入 20 亿元，同比减少 16.3%。随着会员订阅收入的增加和成本管控能力的优化，毛利率持续提升，3Q23 云音乐毛利率同比提高 13pct 至 27.2%。 AI 驱动业绩增长明显，有道营收同比+9.7%。有道 3Q23 净收入 15 亿元，同比增加 9.7%。其中，学习服务\智能设备\在线营销服务收入分别达2.5\9.5\3.4 亿元，YoY+7.0%\-29.3%\+113.5%。业绩期内，AI 应用逐渐落地，商业化成果显著。AI 问答推荐等功能上线，通过优化运营效率，数字内容服务毛利率创历史新高；广告服务个性化能力在 AI 助力下显著提升，在线营销服务净收入迅速增长；7 月推出世界上第一个数字人类语言教练 Hi Echo； 8 月推出的有道词典笔 X6 Pro 已获得用户广泛认可。 盈利预测与投资建议：公司业务基本面稳健，游戏矩阵持续丰富，新游表现亮眼，有望持续贡献业绩增量；云音乐盈利能力持续改善，AI 赋能有道有望加速成长。我们预计 2023/2024/2025 年网易营收为 1057/1185/1285 亿元，同 比 +10%/+12%/+8% ；Non-GAAP 净 利 润 298/319/349 亿 元 ， 同 比+33%/+7%/+9%。维持“买入”评级。 风险提示：新游流水不及预期，游戏出海表现不及预期，游戏市场竞争激烈。  核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 87,607 96,496 105,747 118,461 128,520 增长率 19% 10% 10% 12% 8% Non-Gaap 净利润 (百万元) 19,762 22,808 29,761 31,912 34,857 增长率 33% 12% 33% 7% 9% 每股收益（EPS） 5.90 6.63 8.84 9.48 10.35 市盈率（P/E） 27.68 24.66 18.49 17.24 15.79 市净率（P/B） 5.38 4.90 4.11 3.42 2.80 数据来源：网易财报，西部证券研发中心 -6%6%18%30%42%54%66%2022-112023-032023-07网易-S恒生指数证券研究报告 2023 年 11 月 17 日 公司点评 | 网易-S 西部证券 2023 年 11 月 17 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 盈利能力持续改善，利润超预期 ..................................................................................... 3 二、 游戏营收稳健增长，24 年游戏储备丰富 ......................................................................... 4 三、 云音乐盈利能力持续改善，毛利率同比+13pct ............................................................... 5 四、 AI 驱动业绩增长明显，有道营收同比+9.7% ................................................................... 5 五、 盈利预测及投资建议 ....................................................................................................... 6 六、 风险提示 ......................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：网易 3Q23 营业净收入总额同比增加 11.6% .................................................................. 3 图 2：网易 3Q23 Non-GAAP 归母净利润同比增加 15.7% ...................................................... 3 图 3：网易 3Q23 各项业务毛利率情况 .................................................................................... 3 图 4：网易 3Q23 各项费率基本稳定 ........................................................................................ 3 图 5：3Q23 公司在线游戏业务收入同比增加 17.5% ............................................................... 4 图 6：3Q23 公司手游收入 158 亿元，PC 游戏收入 46 亿元