腾讯音乐SW(01698.HK)音乐订阅保持高速增长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK) 音乐订阅保持高速增长 [Table_Summary] 核心观点：  公司发布 23Q3 季报：公司 23Q3 总收入达 65.69 亿元，YoY-11%, QoQ-10%, vs.彭博一致预期为 63.99 亿元。毛利率达到 35.7%，YoY+3pct，QoQ+1.4pct，略高于彭博一致预期的 35.5%。经调整净利润为 15.03 亿元，YoY+6.5%，QoQ-5%，超过彭博一致预期的 14.15 亿元。  订阅收入强劲，音乐收入贡献提升到 69%。在线音乐业务 23Q3 总收入45.53 亿元，YoY+33%，QoQ+7%，vs.彭博一致预期为 45.38 亿元。符合预期。（1）订阅收入 23Q3 达到 31.9 亿元，YoY+42%.QoQ+10%。会员数达到 1.03 亿，比一致预期 1.02 亿多 100 万，季度环比净增加360 万。月均 ARPU 达到 10.3 元，YoY+17%，QoQ+6%，一致预期为10.3 元，超预期 3%。（2）非订阅收入为 13.63 亿元，YoY+16%，广告、数字专辑等业务带动非订阅收入的健康增势。  社交娱乐业务 23Q3 实现总收入 20.16 亿元，YoY-49%，QoQ-34%。因加强风控调整了直播的部分功能，直播收入下滑较为明显。付费用户数为 780 万，同增 5.4%，月 ARPPU 同比下滑 51.4%至 86.2 元。  盈利预测与投资建议：音乐业务的收入和盈利能力持续超预期，我们调整 23-24 营收预测至 275/276 亿元，同增-2.9%、0.2%；23-24 年经调整归母净利润 58.67/64.96 亿元，同增 23.7%和 10.7%。按分部估值测算公司合理价值 8.90 美元/ADS，合 34.88 港元/股，维持“买入”评级。  风险提示：新兴娱乐形式对用户和时长造成分流、会员业务天花板低于预期、直播收入持续下降的等风险。 盈利预测：注：净利润、EPS 均为 NonGAAP 口径 [Table_Finance] 货币单位：人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 31,244 28,339 27,503 27,570 31,342 增长率(%) 7.2% -9.3% -2.9% 0.2% 13.7% EBITDA（百万元） 4,633 5,533 7,050 8,035 9,319 归母净利润(百万元) 4,146 4,745 5,867 6,496 7,439 增长率(%) -16.2% 14.4% 23.7% 10.7% 14.5% EPS（元/ADS） 2.47 2.93 3.63 4.02 4.60 市销率（P/S） 3.05 3.36 3.46 3.45 3.04 市盈率（P/E） 22.95 20.06 16.22 14.65 12.79 ROE 6% 8% 16% 15% 15% EV/EBITDA 2.84 2.38 1.86 1.64 1.41 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入-美股/买入-H 当前价格 7.66 美元/29.30 港元 合理价值 8.90 美元/34.88 港元 前次评级 买入/买入 报告日期 2023-11-16 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 周喆 SAC 执证号：S0260523050003 SFC CE No. BJD408 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):变现引擎切换，音乐收入和利润超预期 2023-08-17 【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):在线音乐收入强劲，音乐利润率提升 2023-05-17 【广发传媒&海外】腾讯音乐(TME)/腾讯音乐-SW(01698.HK):音乐收入占比近半，订阅增长强劲 2023-03-23 [Table_Contacts] -20%180%2022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/142023/10/14SPX IndexTME US Equity 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 腾讯音乐|公告点评 注：本文的货币单位如无特别注明，单位均为人民币，汇率采用美元:人民币为7.24：1 一、在线音乐收入表现强劲，收入占比达到 69% 根据腾讯音乐发布的23Q3业绩报告，腾讯音乐23Q3总收入达65.69亿元人民币，YoY-11%, QoQ-10%, vs.彭博一致预期为63.99亿元（超预期3%）。毛利率达到35.7%，YoY+3pct，QoQ+1.4pct，略高于彭博一致预期的35.5%。经调整净利润为15.03亿元，YoY+6.5%，QoQ-5%，超过彭博一致预期的14.15亿元（超预期6%）；经调整归母净利润为14.08亿元，YoY+2.1%，QoQ-7.9%。 在线音乐业务23Q3收入贡献提升到69%，23Q2这一占比为58%，22Q3为47%。 图1：腾讯音乐营业收入情况推移（18Q3-23Q3） 图2：腾讯音乐净利润及净利率情况推移（18Q3-23Q3） 数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心 数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心 图3：腾讯音乐营收各项构成推移（18Q3-23Q3） 数据来源：腾讯音乐财报，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%-5,00005,00010,000营业收入（百万元）YoY0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,2001,4001,6001,800NonGAAP归母净利润（百万 元）NonGAAP归母净利润率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%在线音乐业务占比社交娱乐业务占比 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 [Table_PageText] 腾讯音乐|公告