京东集团SW(9618.HK)2023年三季报点评：入驻商家和活跃用户创新高，3P业务持续增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 16 日 公司研究 入驻商家和活跃用户创新高， 3P 业务持续增长 ——京东集团-SW（9618.HK）2023 年三季报点评 买入（维持） 公司 1-3Q2023 营收同比增长 3.70%, Non-GAAP 归母净利润同比增长 30.27% 11 月 16 日，公司公布 2023 年三季报：1-3Q2023 实现营业收入 7785.85 亿元，同比增长 3.70%，实现 GAAP 归母净利润 207.78 亿元，同比增长 182.77%，对应摊薄 EPS 为 6.54 元，实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 267.85 亿元，同比增长 30.27%。 单季度拆分来看，3Q2023 实现营业收入 2476.98 亿元，同比增长 1.71%，实现 GAAP 归母净利润 79.36 亿元，同比增长 33.09%，对应摊薄 EPS 为 2.50 元，实现 Non-GAAP 口径下归母净利润 106.37 亿元，同比增长 5.95%。 公司 1-3Q2023 综合毛利率上升 0.87 pct，期间费用率下降 0.14pct 1-3Q2023 公司综合毛利率为 14.92%，同比上升 0.87 个百分点。单季度拆分来看，3Q2023 公司综合毛利率为 15.64%，同比上升 0.78 个百分点。 1-3Q2023 公司期间费用率为 12.28%，同比下降 0.14 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.47%/0.94%/0.25%/1.55%/6.07%，同比分别变化+0.04/ -0.04/+0.06/-0.12/-0.07 个百分点。3Q2023 公司期间费用率为12.18%，同比上升 0.15 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发/履约费用率分别为 3.21%/1.00%/0.29%/1.53%/6.15%，同比分别变化+0.09/ -0.08/ +0.05/ -0.16/+0.25 个百分点。 入驻商家和活跃用户创新高，3P 业务持续增长 3Q2023 京东入驻商家和活跃商户数量均达到历史新高水平，3P 订单量和 3P活跃用户数量也同比有所提升。3Q2023 京东用户净推荐值同比和环比均有提升。2023 年 8 月，京东降低自营商品免邮门槛，在京东购买自营商品，京东PLUS 会员享全年无限免邮，普通用户自营免邮门槛从 99 元降至 59 元。11 月15 日，公告发公告称，首席执行官许冉将接替辛利军兼任京东零售首席执行官。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司利润表现超我们此前预期，主要是随公司业务结构调整，毛利率同比提升，从而在一定程度上改善了公司的盈利水平，我们上调对公司 2023/2024/2025年 Non-GAAP 归母净利润的预测 10%/4%/2%至 347.49/ 375.42/409.10 亿元。公司持续低价策略，提升消费者购物体验，入驻商家和活跃用户有所提升，长期看有利于公司维持自己竞争地位，维持“买入”评级。 风险提示：消费意愿和信心恢复进程不及预期，业内竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951,592 1,046,236 1,076,987 1,171,692 1,252,506 营业收入增长率 27.59% 9.95% 2.94% 8.79% 6.90% GAAP 归母净利润（百万元） -3,560 10,380 27,229 29,422 32,990 Non-GAAP 归母净利润（百万元） 17,207 28,220 34,749 37,542 40,910 GAAP EPS（元） NA 3.26 8.56 9.25 10.38 P/E NA 30 11 11 9 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间 2023-11-15, 汇率按 1HKD=0.92CNY 换算；注：如不标注港元，本文元均指人民币 当前价：105.90 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：田然 执业证书编号：S0930523050001 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 31.80 总市值(亿港元)： 3,367.27 一年最低/最高(港元)： 93.35/258.60 近 3 月换手率： 31.86% 股价相对走势 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%京东集团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -9.51 -18.64 -37.83 绝对 -7.99 -25.53 -49.51 资料来源：Wind 相关研报 3P 平台生态进一步完善， 京东到家快速发展——京东集团-SW（9618.HK）2023 年半年报点评（2023-08-17） 许冉接任 CEO， 春晓计划助力完善第三方平台生态——京东集团-SW（9618.HK）2023 年一季报点评（2023-05-12） 拟分拆产发及工业，利于抬升京东集团估值——京东集团-SW（9618.HK）拟议分拆京东产发及京东工业点评（2023-03-31） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 京东集团-SW（9618.HK） 表 1：公司 3Q2023 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 119,316 0.03% 48.17% 日用百货商品收入 75,988 -2.26% 30.68% 商品收入合计 195,304 -0.87% 78.85% 平台及广告服务收入 19,529 3.03% 7.88% 物流及其他服务收入 32,865 19.27% 13.27% 服务收入合计 52,394 12.66% 21.15% 总收入 247,698 1.71% 100.00% 资料来源：公司公告，光大证券研究所整理 表 2：公司 1-3Q2023 收入分产品情况 分产品 营业收入（百万元） 同比增长（%） 占总收入比重（%） 电子产品及家用电器商品收入 388,446 3.79% 49.89% 日用百货商品收入 236,277 -6.68% 30.35% 商品收入合计 624,723 -0.44% 80.24% 平台及广告服务收入 61,100 6.50% 7.85% 物流及其他服务收入 92,762 40.64% 11.91% 服务收入合计 153,862 24.76%