敏华控股(01999.HK)点评报告：H1海外去库接近尾声、内销稳定增长，盈利能力提升

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 敏华控股(01999) 报告日期：2023 年 11 月 16 日 H1 海外去库接近尾声、内销稳定增长，盈利能力提升 ——敏华控股点评报告 投资要点 ❑ 敏华控股发布业绩公告： 23/24 上半财年（23 年 4 月-23 年 9 月）公司营业收入 89.38 亿港元（同比-3.8%、rmb 口径+1.6%），归母净利 11.36 亿港元（同比+4.0%，rmb 口径+9.8%），扣非归母净利润 12.88 亿港元（同比+9.7%，rmb 口径+15.8%）。公司23/24H1 毛利率为 39.1%，同比增长 0.3pct；净利率 12.7%，同比增加 0.9pct，盈利能力较好提升。 ❑ 内销：开拓下沉市场，持续打开渠道 期内中国市场收入 60.05 亿（+5.1%，rmb 口径+11.0%），若剔除铁架口径中国市场收入 53.83 亿港元（+3%、rmb 口径+9%）： （1）线下门店收入 40.98 亿港元，同比增加 0.7%（rmb 口径+6.3%），净增加门店 417 家至 6888 家，公司偏重开拓下沉市场门店及新增一二线城市性价比系列，关店率约 7.3%控制在较低水平。 （2）线上电商收入 12.85 亿港元，同比增加 11.3%（rmb 口径+17.5%）。线上加强推广直播销售模式，通过短视频推广、自有店铺直播、与头部主播深度合作等，实现品牌 影响力的加强和销售增长。 ❑ 外销：去库存结束收入趋于回升，欧洲市场毛利率上升 （1）北美市场：北美市场收入 20.37 亿港元（-20.5%，剔除海运附加费影响后实际-5.4%），毛利率 35.9%（-5.9pct，剔除海运附加费后增长 5.1pct）。随着今年上半年美国市场去库存结束，收入逐步恢复增长，报告期末月度增速达到了双位数。 （2）欧洲及其他海外市场：欧洲及其它海外市场收入 5.32 亿港元（-20.6%，刨除铁架业务下滑的影响实际增速-8.8%），业务毛利 27.4%（+6.1pct），主要因原材料成本下降。欧洲及其它海外市场的销售收入期末也进入月度正增长阶段。 ❑ 分品类：沙发国内销量快速增长，不断强化产品竞争壁垒 （1）沙发&配套实现收入 61.77 亿港元（-7.9%），总销量 88.2 万套（+17%）；国内沙发收入 38.91 亿港元（+1.5%,rmb 口径+7.1%），销量 53.5 万套（+27.6%），公司以研发为核心支撑，不断强化产品竞争力和壁垒。 （2）床具（全部内销）实现 14.91 亿港元（+7.3%，rmb 口径+13.3%），床具产品升级，渠道终端对外展示优化持续推进。 ❑ 财务指标：原材料价格下行、毛利率提升，费用率下降 （1）毛利率 39.1%（+0.3 pct），内销毛利率提升 1.3pct 达到 41.2%，主要来自原材料降价，包括钢材（-15.7%）、真皮（-14.4%）、化学品（-2.1%）、木制品（-22.4%）、包装及其他（-6.3%）、布占比（-4.4%）。（2）期间费用率合计 24.05%（-2.5pct）（3）净利率 12.7%，同比提升 0.95pct，若扣除 1.5 亿港币非经常性损益影响(主要为所持债券公允价格波动)，表现更优。 ❑ 盈利预测及估值 公司内销经营拐点逐渐显现、外贸订单在下半财年验收预期较优，持续推荐。我们预计公司未来 3 个财年分别实现营业收入 187.11 亿港元（+8%）、209.94 亿 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$5.46 总市值(百万港元) 21,330.60 总股本(百万股) 3,906.70 股票走势图 相关报告 1 《国内沙发销量稳增、海外H2 去库，盈利能力提升》 2023.05.16 2 《盈利表现超预期，渠道稳步扩张、看好需求复苏——敏华控股点评报告》 2022.11.16 3 《【浙商轻工】敏华控股：渠道高速扩张，床垫业务增长亮眼》 2022.05.17 -28%-13%1%16%31%46%22/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0623/0723/0823/0923/1023/11敏华控股恒生指数敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图1： 敏华控股内外销拆分一览（单位：亿港元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 港元（+12%）、235.33 亿港元（+12%）；实现归母净利润 23.11 亿港元（+21%）、25.86 亿港元（+12%）、28.48 亿港元（+10%）；对应当前市值 PE 为9.23X、8.25X、7.49X，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 地产持续低迷、原材料价格大幅波动 财务摘要 [Table_Forcast] (百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17351 18711 20994 23533 (+/-) (%) -19% 8% 12% 12% 归母净利润 1915 2311 2586 2848 (+/-) (%) -15% 21% 12% 10% 每股收益(港元) 0.49 0.59 0.66 0.73 P/E 13.25 9.23 8.25 7.49 资料来源：浙商证券研究所 敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图2： 敏华控股重点财务数据一览（单位：亿港元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 图3： 敏华控股分产品拆分一览（单位：亿港元） 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 敏华控股(01999)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万港元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8,415 11,328 14,930 18,755 营业收入 17,351 18,711 20,994 23,533 现金 3,619 4,880 9,112 11,497 其他收入 53 37 33 26 应收账款及票据 1,598 1,983 2,156 2,610 营业成本 10,673 11,373 12,803 14,397 存货