新宙邦(300037)厚积薄发，展望新机

联合研究丨公司深度丨新宙邦（300037.SZ） [Table_Title] 厚积薄发，展望新机 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列。在电池化学品盈利触底阶段，公司掌握核心生产技术，向上拓展溶剂、添加剂等原料，并深度绑定核心客户，建立起较强的竞争优势。同时，公司着力发展有机氟化学品，海斯福氟化液等系列精细化学品持续渗透、放量，助力公司后续发展。 分析师及联系人 [Table_Author] 马太 邬博华 叶之楠 SAC：S0490516100002 SAC：S0490514040001 SAC：S0490520090003 %%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 新宙邦（300037.SZ） cjzqdt11111 [Table_Title2] 厚积薄发，展望新机 联合研究丨公司深度 [Table_Rank] 投资评级 买入丨首次 [Table_Summary2] 公司介绍：四大业务亮点频现 公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，现有各产品产能分别为 27.34、0.56、3.84、2.20 万吨/年，在建产能分别为 124.59、4.40、2.20、5.00 万吨/年。下游新能源、半导体、数据中心、医疗等新兴产业快速成长，公司持续替代外资，有望实现持续快速发展。有机氟化学品：高端有机氟带来第二成长曲线含氟精细化学品、含氟聚合物在氟化工产业链中附加价值较高，并具有较高壁垒。公司海斯福含氟精细化学品所涉品种包括氟化液、含氟医药/农药中间体、全氟异丁腈等产品，海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、PTFE 等。氟化液：以清洗剂和冷却液的形式用于半导体、液晶、数据中心液冷等领域，海外氟化液厂家主要有 3M、索尔维、旭硝子、科慕等，其中 3M 占主导地位，3M 宣布努力在 2025 年底前停止生产所有含氟聚合物、氟化流体和基于 PFAS 的添加剂产品，涉及年销售额约为 13 亿美元，给予国产替代机会。全氟异丁腈：全氟异丁睛是一种新型环保的绝缘、灭弧气体，温室效应指数仅 2750，可以替代六氟化硫（GWP 为 25200）。PFA：用于需要更高纯度、优异耐化学性和高工作温度的应用中，例如半导体篮、泵和配件以及阀衬等。公司一代产品（含氟医药农药中间体及氟橡胶硫化剂等）市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品（氟化液、氟聚合物改性共聚单体等）销售增长较快；三代产品（集成电路蚀刻及电力绝缘气体等）已实现量产，市场推广稳步推进，部分产品已通过客户测试。电解液：盈利触底，强者恒强电解液主要成本来自于六氟磷酸锂等，其价格往往跟随其变化。自 2022 年年中，锂电产业链部分环节供需开始出现拐点，对应的价格也开始进入下行周期。经历了近一年的价格调整后，目前电解液行业开工率处于低位，电解液价格处于五年分位数低点。2022 年我国锂离子电池电解液出货量前五大企业占比均未超过 50%，天赐材料出货量占比为 35.8%，位列第一；其次是新宙邦，出货量占比为 13.3%。在行业盈利能力触底的情况下，龙头企业凭借持续扩张的规模优势以及产业链一体化的优势，建立起较高的壁垒，盈利能力显著高于同行，有望通过实现份额持续提升以获得增长 Alpha。公司掌握核心生产技术，向上拓展溶剂、添加剂等原料，并深度绑定核心客户，建立起较强的竞争优势。半导体化学品：壁垒较高，稳步放量公司半导体化学品主要包括蚀刻液、剥离液、超高纯试剂、清洗液和含氟功能材料等系列湿电子化学品。国内湿电子化学品需求快速增长，2015-2021 年国内湿电子化学品市场规模复合增速达 12.6%。湿电子化学品行业壁垒高企，全球市场多被欧美日企业垄断，国产替代空间广阔。近年来，公司半导体业务已经持续开始放量增长，发展迅速。电容化学品：公司在国内处领先地位电容化学品是生产电容器的专用电子化学品和关键原材料之一。电容化学品主要供应商集中在日本和中国，公司在国内企业中规模、研发、品牌、品质和服务等方面处于领先地位。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级公司经过长期深厚的积累，有望立足电解液行业龙头地位，并着力发展有机氟化学品。预计23-25 年归属净利润为 12.8、17.5、24.1 亿元，首次给与“买入”评级。风险提示1、新产品和新技术迭代风险；2、规模快速扩张的管理风险；3、市场竞争加剧的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。[Table_Summary2] 公司介绍：四大业务亮点频现 公司主要产品包括电池化学品、有机氟化学品、电容化学品、半导体化学品四大系列，截至2023 年半年报，公司现有以上各产品产能分别为 27.3、0.56、3.8、6.7 万吨/年，在建产能分别为 62.3、2.2、1.1、2.5 万吨/年。下游新能源、半导体、数据中心、医疗等新兴产业快速成长，公司持续替代外资，有望实现持续快速发展。 有机氟化学品：高端有机氟带来第二成长曲线 含氟精细化学品、含氟聚合物在氟化工产业链中附加价值较高，并具有较高壁垒。公司海斯福含氟精细化学品所涉品种包括一代产品（双酚 AF 系列、含氟医药/农药中间体）、二代产品（氟化液、含氟表面活性剂、全氟烯醚系列）、三代产品（全氟异丁腈、含氟聚酰亚胺及单体）等产品，海德福含氟聚合物所涉品种包括六氟丙烯、PFA、PTFE 等。氟化液：以清洗剂和冷却液的形式用于半导体、液晶、数据中心液冷等领域，海外氟化液厂家主要有 3M、索尔维、旭硝子、科慕等，其中 3M 占主导地位，3M 宣布努力在 2025 年底前停止生产所有含氟聚合物、氟化流体和基于 PFAS 的添加剂产品，涉及年销售额约为 13 亿美元，给予国产替代机会。全氟异丁腈：全氟异丁睛是一种新型环保的绝缘、灭弧气体，温室效应指数仅 2750，可以替代六氟化硫（GWP 为 25200）。PFA：用于需要更高纯度、优异耐化学性和高工作温度的应用中，例如半导体篮、泵和配件以及阀衬等。公司一代产品市场稳定，维持较好的市场份额；二代产品销售增长较快；三代产品已实现量产，市场推广稳步推进，部分产品已通过客户测试。 电解液：盈利触底，强者恒强 自 2022 年年中，锂电产业链部分环节供需开始出现拐点，对应的价格也开始进入下行周期。经历了近一年的价格调整后，目前电解液行业开工率处于低位，电解液价格处于五年分位数低点。2022 年我国锂离子电池电解液出货量前五大企业占比均未超过 50%，天赐材料出货量占比为 35.8%，位列第一；其次是新宙邦，出货量占比为 13.3%。在行业盈利能力触底的情况下，龙头企业凭借持续扩张的规模优势以及产业链一体化的优势，建立起较高的壁垒，盈利能力显著高于同行，有望通过实现份额持续提升以获得增长 Alpha。公司掌握核心生产技术，向上拓展溶剂、添加剂等原料，并深度绑定核心客户，建立起较