全球宏观周报·第135期：偏弱的通胀，不弱的零售

宏观经济 宏观研究 证券研究报告 全球宏观周报 2023 年 11 月 16 日 偏弱的通胀，不弱的零售 ——全球宏观周报 · 第 135 期 相关研究 《学生贷款将如何影响美国居民消费？-全球宏观周报 · 第 131 期》 2023.10.20 证券分析师 王茂宇 A0230521120001 wangmy2@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 联系人 王茂宇 (8621)23297818× wangmy2@swsresearch.com 周话题：偏弱的通胀，不弱的零售  本周 10Y 美债利率先下后上，主要反映美 CPI、零售数据影响。截止 11 月 16 日，本周10Y 美债利率走势和上周类似，再度呈现“先下后上”的特征，但相比上周五已然是又下滑了约 10BP 至 4.51%，其主要推动力是本周二公布的低于预期的美国 10 月 CPI 数据，使得市场对于美联储停止加息，甚至转向降息预期增强，但周三公布的美国 10 月零售数据超市场预期强劲，又使得 10Y 美债利率小幅反弹。  美 10 月 CPI 超预期走弱，主要为房租通胀降温所致。房租通胀降温是核心通胀低于预期主因。当地时间 11 月 14 日，美国劳工局公布的 10 月美国 CPI 同比 3.2%（均为季调），核心 CPI 同比 4.0%，低于市场预期，导致 10Y 美债利率、美元指数均大幅下滑。从 10月美国 CPI 同比贡献结构来看，能源、房租贡献分别较 9 月下降 0.4、0.1 个百分点，核心其他服务贡献较 9 月上升 0.1 个百分点，其余分项贡献较 9 月基本持平，显示 10 月美国核心通胀低于预期的主要因素来自于房租分项，而非美国居民需求侧消费超预期走弱。10月房租通胀回落，随后将开启约 3-4 个季度的持续降温。10 月美国房租（rent of shelter）CPI 同比 6.8%，环比 0.3%，均较上月大幅下滑。由于房租通胀滞后美国房价变动约 15个月的特性，未来可能会持续见到美国房租通胀带动核心通胀降温，但需注意的是 24 年四季度可能会出现房租通胀的反弹，将影响彼时美联储降息决策。  超级核心通胀并未回落，显示美国居民收入——消费仍相对健康。对于市场所关注的剔除房租的剩余核心通胀，即“超级核心通胀”，10 月并没有出现降温，反而是反弹的，其主要驱动力一是来自于核心其他服务，显示美国劳动力市场仍然相对健康，10 月就业数据仅是温和走弱，其二是来自于车辆通胀环比降幅的小幅收窄，根据领先的 Manheim 二手车指数，11 月可能仍然能够看到美国车辆通胀小幅升温。总体来说，美国超级核心通胀在10 月的反弹其实说明美国居民收入——消费循环还相对韧性，这一点也在 10 月美国零售数据中得以验证。  美 10 月零售超预期强劲，10Y 美债利率小幅提振。1）学生贷款偿还对美国居民消费形成一定冲击，但其影响弱于预期。当地时间 11 月 15 日美国普查局公布的 10 月零售销售环比-0.1%，但却是超市场预期强劲的。从同比贡献结构来看，耐用品消费、餐饮服务贡献均有所回落，部分体现 10 月美国学生贷款偿还影响，但学生贷款对居民消费影响很小，从而美零售消费虽然环比小幅收缩，却仍强于市场预期。2）综合本周公布的 CPI、零售数据，对于美联储来讲可能意味着加息的概率进一步减小，目前市场认为未来两次 FOMC会议加息的概率已经下降至 0%，但同时我们也发现市场认为美联储即将于明年 5 月开始降息（较上周的 6 月提前），对此我们认为美国经济虽然再难重现三季度 GDP 的辉煌，但24 年仍有个税优惠支撑居民消费、企业端利息压力尚未体现、地产投资随美债利率回落而复苏等因素支撑，指向美国经济仍具备相对韧性，以及不宜过高期待美联储提前开启降息。  发达经济跟踪：欧元区 9 月工业生产同比-6.5%；新兴市场跟踪：印度 9 月贸易逆差缩窄；全球宏观日历：关注美国 10 月耐用品新订单；风险提示：美联储紧缩力度超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 偏弱的通胀，不弱的零售 .......................................................5 1.本周 10Y 美债利率先下后上，主要反映美 CPI、零售影响 .................5 2.美 10 月 CPI 超预期走弱，主要为房租通胀降温所致...........................5 3.美 10 月零售超预期强劲，10Y 美债利率小幅提振...............................7 发达经济跟踪：欧元区 9 月工业生产同比-6.5%..................9 新兴市场跟踪：印度 9 月贸易逆差缩窄 ............................. 12 海外央行官员表态：经济持续强劲增长可能会让美联储加息有必要...................................................................................... 13 海外央行动向：美联储总资产规模下降.............................. 14 全球宏观日历：关注美国 10 月耐用品新订单 ................... 15 目录 宏观研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 16 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：截止 11 月 16 日，10Y 美债利率回落至 4.51% ........................................ 5 图 2：美国 2024 年 CPI 通胀初步预测 .............................................................. 6 图 3：油价回落导致能源通胀降温...................................................................... 7 图 4：未来两月美国车辆通胀同比可能小幅反弹.................................................. 7 图 5：10 月美国超级核心通胀回升 .................................................................... 7 图 6：房租通胀 10 月加速降温 .........................................................................