建材行业立邦中国2023年三季度业绩点评：零售维持，工程下滑

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨点评报告丨建材 [Table_Title] 零售维持，工程下滑 ——立邦中国 2023 年三季度业绩点评 报告要点 [Table_Summary]立邦中国业务 2023 年前三季度实现销售收入 3674 亿日元，折合 188 亿人民币，同比增长 6%；营业利润 433 亿日元，折合约 22 亿人民币，同比增长 33%。立邦中国业务 2023 年单 3 季度实现销售收入 1357 亿日元，折合约 69 亿人民币，同比增长 4%；营业利润 179 亿日元，折合约 9 亿人民币，同比增长 14%。 分析师及联系人 [Table_Author] 范超 张佩 董超 SAC：S0490513080001 SAC：S0490518080002 SAC：S0490523030002 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 建材 cjzqdt11111 [Table_Title2] 零售维持，工程下滑 ——立邦中国 2023 年三季度业绩点评 行业研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 日涂控股公布 2023 年三季报：立邦中国业务 2023 年前三季度实现销售收入 3674 亿日元，折合 188 亿人民币，同比增长 6%；营业利润 433 亿日元，折合约 22 亿人民币，同比增长 33%。立邦中国业务 2023 年单 3 季度实现销售收入 1357 亿日元，折合约 69 亿人民币，同比增长4%；营业利润 179 亿日元，折合约 9 亿人民币，同比增长 14%。 （人民币转换汇率以公司公布的平均汇率计，收入同比增速采用公司公布的调整后 Non-GAAP口径，营业利润同比增速以人民币口径数据计算，下文同） 事件评论 ⚫ 立邦中国建涂收入逆势正增长，但逊于内资龙头。立邦中国前三季度销售收入约 188 亿人民币（货币下同），同比增长 6%，其中建筑涂料收入约 161 亿，同比增长 7%；其他领域相对较弱，汽车涂料收入同比增长 2%，工业涂料同比下滑 8%。立邦中国 3 季度收入约 69 亿，同比增长 4%，其中建筑涂料收入约 59 亿，同比增长 6%。虽地产仍未复苏，但在渠道下沉以及公司份额策略下，收入实现正增长，建筑涂料收入 2022Q3-2023Q3 的单季度同比增速分别为 3%、-9%、12%、4%、6%。相较而言，内资龙头三棵树展现出更强的竞争力，其前三季度墙面涂料+基辅材收入同比增长 18%，3 季度增速稍有趋弱，但依然维持了增长趋势，墙面涂料+基辅材收入同比增长 12%（其中基辅材更高，为 53%）。 ⚫ 零售维持增长，工程下滑显著。立邦中国建筑涂料工程端收入 2022Q3-2023Q3 单季度同比增速分别为-6%、-22%、5%、-7%、-17%，零售端收入同比增速分别为 7%、-4%、19%、15%、10%。地产施工压力仍存，公司工程端今年以来逐季度走弱；零售端在疫后修复、渠道下沉以及公司份额策略下，呈现一定回暖，但亦逐季度放缓。对比三棵树，零售端与工程端双升，且工程端更显优势，展现出三棵树在小 b 端的竞争力，前三季度家装墙面漆收入增长 6%，工程墙面漆收入增长 12%，但与立邦类似，3 季度行业压力增加，两者增速均有走弱，单 3 季度家装墙面漆与工程墙面漆同比增速分别降至-1%和+5%。 ⚫ 原材料大幅下行，盈利能力有所修复。立邦中国前三季度营业利润率为 11.8%，单 3 季度营业利润率为 13.2%，考虑到立邦中国去年中报计提较大信用减值损失（约 130 亿日元，折合人民币约 6.8 亿），如剔除该影响则前三季度营业利润率同比提升 2.4 个百分点，3 季度营业利润率同比提升 1.1 个百分点，盈利能力回升或主要为原材料价格下行助力。对于三棵树，其盈利能力回升更为显著，前三季度毛利率同比上升 2.4 个百分点，期间费用率同比下降 0.4 个百分点，最终前三季度营业利润率 7.4%，同比上升 3.2 个百分点。 ⚫ 立邦中国下调全年工程增长目标。立邦中国全年收入增速目标 5-10%，前三季度收入增速为 6%，预计 4 季度收入增速维持相对平稳。其中，对建筑涂料零售端增速从 20-25%小幅调降至 20%，结合前三季度零售增速分别为 19%、15%、10%，公司对 4 季度零售增长仍维持较乐观；而对建筑涂料工程端预期较低，全年增速指引从持平下修至-15%。 风险提示 1、地产行业复苏不及预期； 2、原材料价格大幅波动。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《持仓比例延续低位，环比稳定——2023Q3 建材板块基金持仓分析》2023-11-07 • 《 关 注 “ 三 大 工 程 ” 建 设 —— 建 材 周 专 题2023W42》2023-11-07 •《静待复苏——建材行业 2023 年 3 季报综述》2023-11-05 -19%-10%0%9%2022/112023/32023/72023/11建材沪深300指数2023-11-16%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 5 行业研究 | 点评报告 图 1：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 2：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料零售端单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 3：立邦、三棵树、亚士创能建筑涂料工程端单季度收入增速对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 图 4：立邦、三棵树、亚士创能单季度营业利润率对比 资料来源：Wind，长江证券研究所 注：三棵树、亚士创能 21Q3、21Q4 营业利润率波动较大主要为单项计提大额信用减值影响，立邦中国营业利润率采用公司调整后口径（剔除了大额信用减值影响）。 图 5：三棵树核心原材料的采购均价（万元/吨） 资料来源：公司公告，长江证券研究所 -40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3立邦中国-建筑装饰涂料三棵树-墙面涂料+基辅材亚士创能-建筑涂料-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3立邦中国-DIY三棵树-家装墙面漆亚士创能-家装涂料-40%-20%0%20%40%60%80%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4