煤炭行业2025年报-2026年一季报综述：煤价淡季不淡，权益触底重估

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨煤炭与消费用燃料 [Table_Title] 煤价淡季不淡，权益触底重估 ——煤炭行业 2025 年报&2026 年一季报综述 报告要点 [Table_Summary]经营情况来看，量增价减下，2025 年煤炭板块实现营业收入 11486.7 亿元，同比-15.0%；实现归母净利润 1064.2 亿元，同比-27.4%。2026Q1，煤炭板块实现营业收入 2798.8 亿元，同比+0.7%，环比-7.6%；实现归母净利润 270.1 亿元，同比-6.1%，环比+12.3%。重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会。 分析师及联系人 [Table_Author] 肖勇 赵超 叶如祯 庄越 韦思宇 SAC：S0490516080003 SAC：S0490519030001 SAC：S0490517070008 SAC：S0490522090003 SAC：S0490524120007 SFC：BUT918 SFC：BUY139 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 煤炭与消费用燃料 cjzqdt11111 [Table_Title2] 煤价淡季不淡，权益触底重估 ——煤炭行业 2025 年报&2026 年一季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 概述：煤价淡季不淡，权益震荡修复 复盘来看，1）动力煤：2025 年以来供给端由宽松转收紧，超产核查&核减产能持续压制供给预期，印尼减量&海外能源价格高企压制进口供给，需求端受用电稳增&新能源挤压缓解影响火电同比由负转正，供需格局好转下动力煤价 V 型改善，26Q1 秦皇岛山西产（Q5500）动力煤季度均价 716 元/吨，同比-1%，环比-6%，截止 4/30 收至 811 元/吨；Q1 煤价预期好转下板块年初以来涨幅位居前列。2）焦煤：2025 年以来供给端同样从宽松边际收紧，下游利润微薄叠加蒙煤进口高增压制盘面，不过山西超产受限下煤价同比修复明显，26Q1 京唐港山西产主焦煤季度均价 1681 元/吨，同比+17%，环比-3%；Q1 权益端领涨但受财报利空影响季末承压。3）经营情况：量增价减下，2025 年煤炭板块实现营业收入 11486.7 亿元，同比-15.0%；实现归母净利润 1064.2 亿元，同比-27.4%。26Q1，煤炭板块实现营业收入 2798.8 亿元，同比+0.7%，环比-7.6%；实现归母净利润 270.1 亿元，同比-6.1%，环比+12.3%。 动力煤：进口减量需求改善煤价淡季不淡，26Q1 业绩环比修复 动力煤方面（包含无烟煤板块），2025 年下半年“反内卷”煤价改善不改全年煤价中枢回落，动力煤板块全年实现营业收入 9167 亿元，同比-13%；降本增效应对煤价下行，板块营业总成本 7590 亿元，同比-10%。最终板块实现毛利率 31%，同比-1.2pct；实现归母净利润 1059 亿元，同比-22%，盈利较上半年有所改善。2026Q1，火电同比转正+印尼出口减量，供需好转煤价震荡上行，板块实现营业收入 2233 亿元，同比+2%，环比-8%；或受原材料等生产成本提升、期间费用增长影响，板块实现营业总成本 1845 亿元，同比+3%，环比-10%；从而板块实现毛利率 30.7%，同比-0.2pct，环比-1.4pct，实现归母净利润 271 亿元，同比-2%，环比+8%。 焦煤：供需边际改善煤价震荡回升，26Q1 业绩环比修复 焦煤方面：2025 年，供需趋宽下焦煤价格中枢回落明显，但下半年能源局超产核查压制产地供给而铁水仍维持高位，供需格局改善煤价上涨至年内高位，全年焦煤板块实现营业收入 1696亿元，同比-24%。为应对煤价下行影响，焦煤公司加大降本增效力度，板块实现营业总成本为1635 亿元，同比-20%，最终焦煤板块实现毛利率 22%，同比-2.4pct，焦煤公司实现归母净利润 38 亿元，同比-73%。2026Q1，虽然进口蒙煤释放增量叠加终端钢厂利润依旧偏弱，但国内超产核查延续收紧供给叠加铁水需求较好，焦煤价格同比修复，量减价增从而一季度焦煤公司实现营业收入 425 亿元，同比-2%，环比-3%。或受生产成本提升及期间费用波动影响，一季度焦煤公司实现营业总成本 407 亿元，同比+1%，环比-5%。最终焦煤板块实现毛利率 19.6%，同比-2.1pct，环比-2.4pct，焦煤公司实现归母净利润 14 亿元，同比-28%，环比+332%。 投资建议：重视能源重估下煤炭板块投资机会 重视国内供需改善叠加外生冲击下煤炭板块底部反转投资机会，看多两个比价扩大和补涨标的：a）多油煤比：油价涨→煤化工成本优势凸显→化工煤需求激增，兖矿能源、中煤能源、中国旭阳集团等。b）多高卡/低卡比：气价涨→煤气替代→高卡煤(澳煤)先涨，带动中低卡跟涨，兖矿能源等。c）补涨焦煤标的：潞安环能、平煤股份、淮北矿业。d）补涨动力煤标的：华阳股份、晋控煤业、山煤国际。e）龙头稳健成长：陕西煤业、中国神华(H+A)、电投能源。 风险提示 1、经济承压影响下游需求风险；2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《弃电→煤涨？——从一季度风光弃电看煤炭受益程度》2026-05-05 •《旺季之外，风格之上——论本轮煤炭行情确定性》2026-04-26 •《油价上行谁受益最大？——煤企煤化工图谱》2026-04-22 -10%10%30%50%2025/52025/92026/12026/5煤炭与消费用燃料沪深3002026-05-07%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 24 行业研究 | 专题报告 目录 2025 年报&2026 年一季报复盘及核心解读 .................................................................................. 5 板块复盘：煤价底部回升，权益稳步修复 ...................................................................................................... 5 核心解读：供需改善初显，行业盈利触底 ...................................................................................................... 7 动力煤：进口减量需求改善煤价淡季不淡，26Q1 业绩环比修复 ................................................ 14