钢铁行业2025年报和2026一季报综述：原料走强，盈利走弱，板块筑底反复

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 行业研究丨专题报告丨钢铁 [Table_Title] 原料走强，盈利走弱，板块筑底反复 ——钢铁行业 2025 年报和 2026 一季报综述 报告要点 [Table_Summary]2024 下半年以来，由于焦煤安监常态化，加之蒙煤、俄煤等进口量增长，焦煤供给趋于宽松，其价格中枢的下移，助力 2025 年前三季度钢铁盈利改善。然而，去年下半年对焦煤超产的监管和部分安全性较弱的老旧产能退出，使得焦煤供给重新收紧；今年以来，伴随“美伊冲突”爆发，中东原油供给受掣，海外能源紧缺，推升煤炭价格上涨，并逐步传导至国内，一季度焦煤价格延续走强，钢铁企业成本端进一步承压。由此，钢企盈利水平从 2025Q3 阶段性高点回落，至 2026Q1 再度回至盈亏平衡线附近。 分析师及联系人 [Table_Author] 王鹤涛 赵超 易轰 吕士诚 SAC：S0490512070002 SAC：S0490519030001 SAC：S0490520080012 SAC：S0490525080005 SFC：BQT626 SFC：BUY139 SFC：BUZ394 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 更多研报请访问 长江研究小程序 丨证券研究报告丨 钢铁 cjzqdt11111 [Table_Title2] 原料走强，盈利走弱，板块筑底反复 ——钢铁行业 2025 年报和 2026 一季报综述 行业研究丨专题报告 [Table_Rank] 投资评级 中性丨维持 [Table_Summary2] 2025A&2026Q1：原料重回强势，盈利冲高回落 钢铁的盈利模式是赚取钢材销售价格与购入铁矿、焦煤等原料成本的购销价差。2024 下半年以来，由于焦煤安监常态化，加之蒙煤、俄煤等进口量增长，焦煤供给趋于宽松，其价格中枢的下移，助力 2025 年前三季度钢铁盈利改善。然而，去年下半年对焦煤超产的监管和部分安全性较弱的老旧产能退出，使得焦煤供给重新收紧；今年以来，伴随“美伊冲突”爆发，中东原油供给受掣，海外能源紧缺，推升煤炭价格上涨，并逐步传导至国内，一季度焦煤价格延续走强，钢铁企业成本端进一步承压。由此，钢企盈利水平从 2025Q3 阶段性高点回落，至 2026Q1再度回至盈亏平衡线附近。1）收入：25 年螺纹同比降 8.3%，热轧同比降 8.7%；由于钢材价格下跌，25 年钢企收入同比-7%，26Q1 同比-6%，环比-2%；2）成本：25 年铁矿同比降 6.5%，焦煤同比降 25.2%，原料下跌带动成本回落，25 年钢企成本同比-9%，26Q1 同比-5%，环比持平。3）毛利：26Q1 焦煤强势崛起，均价同比升 16.6%，侵蚀钢企盈利；由此钢企 25 年毛利同比增 47%，26Q1 同比降 18%，环比降 22%；4）扣非：基于费用端刚性，扣非净利润波动较毛利润显著，钢企 25 年扣非同比增 140%，26Q1 同比降 126%，环比增 89%。吨材口径，25 年钢企吨毛利、吨净利、吨经营现金同比增 108、80、86 元/吨至 311、36、265 元/吨。 热点：两办高频发文聚焦降碳，对钢铁有何影响？ 近日，中共中央办公厅、国务院办公厅接连联合印发《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》和《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，降碳政策从宏观战略，逐步向精细化、制度化演进。钢铁工业的碳排放约占全国碳排放总量的 15%左右，是排碳量最高的制造业，也是落实减碳目标的重要主体。随着降碳政策演进，钢铁有以下潜在应对路径：1）高炉富氢碳循环：通过对高炉煤气、转炉煤气中的还原气体回收和再利用，最多可实现 30%的降碳，但由于投资成本较高，碳补偿尚不足覆盖运行成本，暂未实现大范围的推广；2）短流程工艺：短流程工艺主要依赖废钢资源，碳排放强度仅是长流程的 1/3；基于短流程成本和长流程差距相对较小，若对短流程降碳予以补偿，性价比有望大幅提升；短期发展仍掣肘于废钢资源供应不足。3）氢基竖炉：若使用清洁能源电解水制氢，并用氢气作为还原剂冶炼钢铁，可做到全程零碳足迹生产。不过工艺成熟度较低，且制氢、储氢成本较高，推广仍待时日。4）由此，结合钢铁行业的“减量提质”战略，当前钢铁降碳的主要手段或仍靠产量压减实现。若通过分级管理，压制部分环保、能耗较差产能生产，在落实减碳政策的同时，有助于行业供需格局优化和高质量发展。 投资：关注行业底部低成本扩张的钢企 普钢行业同质化属性明显，销售难以产生溢价，成本管控是亘古不变的议题。优质的成本管控能力，是钢铁企业在行业下行期能否扩张的基石。若钢企成本优势足够明显，即使在盈利最差的状况下，大概率不会亏损。此时，若在底部实现低成本扩张，待行业景气反转，有望获得显著的价值增值。1）方大特钢以较低对价并购德胜系资产，作为广为认可的优质低成本钢企，方大在二级市场享有估值溢价，随集团的优质管理和降本经验向德胜输出，德胜若在盈利上逐步对标上市公司，估值也有望向上市公司资产靠拢，股东回报有望获得增值。2）基于当前行业筑底充分，配置的盈亏比更佳，关注受益成本宽松逻辑的南钢、华菱、宝钢；3）受益“反内卷”下涨价预期的中信特钢；4）优质加工和资源股久立特材、甬金股份、河钢资源。 风险提示 1、需求修复不及预期；2、供给水平增长过快；3、原料供应扰动；4、产能出清不及预期。 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《两办高频发文聚焦降碳，对钢铁有何影响？》2026-04-27 •《关注行业底部低成本扩张的钢企》2026-04-20 •《今年旺季钢铁的需求成色如何？》2026-04-13 -10%7%23%40%2025/52025/92025/122026/4钢铁上证综指2026-05-08%%%%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 21 行业研究 | 专题报告 目录 2025A&2026Q1：原料重回强势，盈利冲高回落 ......................................................................... 4 收入：销价延续下跌，25A 同比-7%，25Q4 同比-9%，26Q1 同比-6%，环比-2% ...................................... 4 成本：原料跌价降本，25A 同比-9%，25Q4 同比-10%，26Q1 同比-5%，环比持平 ................................... 5 毛利：焦煤走强减利，25A 同比+47%，26Q1 同比-18%，环比-22% .......................................................... 6 扣非：盈利冲高回落，25A 同比+140%，26Q1 同比-126%，环比+89% ...................................