交通运输行业动态点评：客座率差距持续缩小；盈利周期可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 航空运输 客座率差距持续缩小；盈利周期可期 华泰研究 航空运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中国国航 601111 CH 12.55 买入 中国国航 753 HK 7.65 买入 中国东航 600115 CH 6.15 买入 中国东方航空股份 670 HK 3.30 买入 南方航空 600029 CH 8.60 买入 中国南方航空股份 1055 HK 5.70 买入 春秋航空 601021 CH 79.50 买入 吉祥航空 603885 CH 23.60 买入 华夏航空 002928 CH 8.64 买入 国泰航空 293 HK 11.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 11 月 17 日│中国内地 动态点评 借助假期客座率环比改善，看好民航进入盈利周期 民航在中秋国庆假期后再次进入淡季，不过 10 月航司客座率借助假期环比改善，且 vs19 同期差距持续缩小。A 股主要上市航司 10 月（国航、东航、南航、春秋、吉祥）整体供/需分别环比上升 2.6%/6.0%，恢复至 19 年同期103%/99%（9 月 102%/96%），客座率 79.3%，环比提升 2.5pct，vs19 同期相差 3.3pct，相差幅度相比 9 月的 4.7pct 进一步缩小。目前行业处于 4Q传统淡季，高频数据或难以形成催化，不过 3Q23 航司盈利普遍超过 3Q19，阶段性验证航司盈利弹性，提高盈利中枢提升可预见性。我们认为民航供需结构改善及经济舱全票价改革逻辑不变，推荐景气度持续向上的航空板块。 三大航客座率回升至暑运旺季水平，期待进一步改善 8 天中秋国庆假期中有 6 天在 10 月，三大航借助假期小幅增投运力，整体供/需环比上升 2.6%/6.3%，恢复至 2019 年同期 102%/98%（9 月为101%/95%），客座率 78.4%，回升至今年暑运旺季水平，环比上升 2.8pct，且客座率与 19 年同期相差幅度由 9 月的 5.1pct 缩窄至 3.5pct。从客座率恢复角度，三大航运营持续改善。其中南航经营数据表现仍在三大航中领先，10 月客座率 81.2%，环比上升 2.4pct，相比 19 年同期低 2.0pct。国航和东航分别为 76.7%和 77.1%，分别环比上升 2.5pct 和 3.5pct，相比 19 年同期分别低 4.9pct 和 3.7pct。 客座率春秋再次超过 19 年同期，吉祥环比小幅改善 春秋 10 月运力环比稳中小幅提升，整体供/需环比上升 2.1%/2.0%，恢复至2019 年同期 104%/104%（9 月为 106%/106%），客座率仍处于高位，为90.2%，环比下滑 0.1pct，比 19 年同期高 0.3pct。吉祥 10 月运力增投小幅高于行业，整体供/需环比上升 4.1%/4.7%，恢复至 2019 年同期 117%/114%（9 月为 116%/113%），客座率 83.9%，环比上升 0.5pct，与 19 年同期差距为 2.1pct，与 9 月的 2.2pct 的相比略有改善。其中国内线客座率 86.7%，比 19 年同期低 1.8pct，国际线运力恢复较快，客座率在淡季表现较弱，供/需为 2019 年同期 92%/81%，客座率 65.8%，比 19 年同期低 8.5pct 3Q23 航司利润得到释放，盈利中枢提升的可预见性进一步提高 航司在 3Q23 旺季盈利得到释放，三大航/春秋/吉祥/华夏归母净利润合计150.4 亿，相比 3Q19 增长 47.8%，并且三大航、春秋、吉祥 3Q23 归母净利润均超过 3Q19，阶段性验证航司盈利弹性。虽然处于 4Q 传统淡季，且航空煤油出厂价均价 10-11 月达到 7823 元/吨，环比 3Q 提升 19.9%，4Q航司盈利承压，但之后伴随国际航线持续恢复，航司机队利用率有望提升，进一步摊薄固定成本，且国内及国际航线运力有望更为平衡，国内航线供需结构或仍可改善，航司盈利中枢提升的可预见性进一步提高。 风险提示：需求恢复不及预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。 (19)(9)11121Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)航空运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 航空运输 图表1： 2023 年 10 月航司运营数据 三大航 春秋 吉祥 三大航+春秋+吉祥 （百万） 2023.10 2022.10 变化 (%) 2023.10 2022.10 变化 (%) 2023.10 2022.10 变化 (%) 2023.10 2022.10 变化 (%) 客运 可用座位公里 78,057 24,000 225.2 3,998 2,111 89.44 4,050 1,682 140.82 86,105 27,791 209.8 收入客公里 61,235 15,790 287.8 3,606 1,603 124.97 3,398 1,108 206.59 68,240 18,503 268.8 客座率（%） 78.4 65.8 12.7pp 90.2 76.0 14.2ppt 83.9 65.9 18.0ppt 79.3 66.6 12.7pp 国内 可用座位公里 60,919 22,039 176.4 3,506 2,094 67.42 3,484 1,619 115.21 67,909 25,752 163.7 收入客公里 48,750 14,696 231.7 3,219 1,593 102.07 3,020 1,075 180.80 54,988 17,365 216.7 客座率（%） 80.0 66.7 13.3pp 91.8 76.1 15.7ppt 86.7 66.4 20.2ppt 81.0 67.4 13.5pp 国际 可用座位公里 15,721 1,700 825.0 438 15 2,842.61 51