江河集团(601886)BIPV转型打开幕墙龙头弹性空间

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 江河集团(601886) 建筑装饰 [Table_Date] 发布时间：2023-11-16 [Table_Invest] 买入 上次评级： 买入 [Table_Market] 股票数据 2023/11/16 6 个月目标价（元） -- 收盘价（元） 7.02 12 个月股价区间（元） 6.65~9.82 总市值（百万元） 8,089.63 总股本（百万股） 1,133 A 股（百万股） 1,133 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 5 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -5% -21% -21% 相对收益 -3% -15% -14% [Table_Report] 相关报告 《江河集团（601886）：业绩稳定增长，BIPV 业务顺利推进》 --20230830 《江河集团（601886）：竞争优势稳固，BIPV 业务成长性可期》 --20230330 [Table_Author] 证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 wangxiaoy@nesc.cn 研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 13423998570 zhuangjj@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 公司深度报告 BIPV 转型打开幕墙龙头弹性空间 报告摘要： [Table_Summary] 幕墙工程强势龙头，发力 BIPV 业务转型。公司深耕幕墙行业二十余年市占约 2.3%位居行业第一，现金流表现卓越。2021 年公司成立江河智慧光伏发力 BIPV 业务，公司计划总投资 5 亿元于湖北浠水投建 300MW异型光伏组件基地，2023 年 6 月产线已投入使用。公司 2023Q1~Q3 承接 BIPV 项目 12.5 亿元，2023H1 实现 BIPV 收入 1.4 亿元。 BIPV 行业有望成新蓝海。2022 年我国新增光伏装机 87.4GW 其中分布式 51.1GW 占比 58%；2023 年随硅料价格回落集中式电站需求加速释放，2023Q1~Q3 我国新增光伏装机 128.9GW 其中分布式 67.1GW 占比52%。分布式电站中，BIPV 依靠其经济性、可靠性显著优势预将逐渐成为主流。加速 BIPV 市场发展的催化因素或有钙钛矿电池技术发展、特斯拉 Solar Roof 新品、虚拟电厂技术发展、峰谷价差拉大等。 BIPV 推动幕墙市场格局重塑。传统建筑幕墙市场高度分散，公司现金流表现显著优于同业，转型升级资金空间相对充裕，有望把握 BIPV 幕墙 0~1 发展机遇，率先完成生产力升级迭代。我国 2020 年 BIPV 新增装机 709MW，计划到 2025 年新增 50GW，推算十四五期间或实现每年翻倍。公司目前 BIPV 订单承接势头良好，正加快拉进与森特股份等先发玩家的营收距离，有机会在 BIPV 领域也实现领先。 公司有望复制鸿路的高端制造升级成效。国内高端钢构制造龙头鸿路钢构自 14 年启动战略转型后经历了转型阵痛，市占率快速提升，盈利快速增长，最后得到市场充分认同在一年内实现了市值近 6 倍涨幅。公司传统建筑幕墙工程业务升级光伏幕墙工程+BIPV 组件制造业务与鸿路转型有本质上类似，有望助力公司在低质竞争中突围，实现经营管理优势的快速释放，盈利弹性空间值得期待。 眼科医疗业务也有重定价空间。公司计划未来根据眼科医疗业务经营情况适时择机剥离，我们推测目前公司市值中眼科医疗业务几无贡献，假设后期经营质量提升至目前市场专业眼科上市公司水平，在现有约 10 亿元营收规模下也可贡献可观估值弹性。 维持“买入”评级。预计 2023~2025 年 EPS 为 0.57/0.73/0.94 元，较前值0.64/0.87/1.07 元略有下调，主要系因内装业务未如预期达到拐点。 风险提示：BIPV 业务发展不及预期，公司业绩不及预期，现金流风险 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20,789 18,056 18,940 20,404 22,372 (+/-)% 15.18% -13.15% 4.89% 7.73% 9.65% 归属母公司净利润 -1,007 489 646 829 1,065 (+/-)% -206.20% — 32.14% 28.23% 28.46% 每股收益（元） -0.89 0.43 0.57 0.73 0.94 市盈率 (7.40) 18.00 12.31 9.60 7.47 市净率 1.20 1.38 1.12 1.02 0.91 净资产收益率(%) -13.44% 7.73% 9.12% 10.61% 12.20% 股息收益率(%) 1.42% 0.28% 1.89% 2.51% 3.14% 总股本 (百万股) 1,154 1,133 1,133 1,133 1,133 -30%-20%-10%0%10%20%江河集团沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 34 [Table_PageTop] 江河集团/公司深度 目 录 1. 高端幕墙龙头，产业经营与资本运营双轮驱动 .............................................. 5 2. 分布式光伏迎历史机遇，多因素驱动 BIPV 成新蓝海 ................................ 12 2.1. 供需双优，分布式光伏或迎来历史性机遇 ......................................................................... 12 2.2. 建筑光伏一体化是趋势，BIPV 较 BAPV 潜力更大........................................................... 14 2.3. 多因素催化，BIPV 市场启动在即 ....................................................................................... 17 3. 光伏幕墙推动市场竞争格局重塑，江河竞争优势有望放大 ........................ 21 3.1. 幕墙行业市场分散，江河市占率有大幅提升空间 ............................................................. 21 3.2. 把握时代机遇，江河 BIPV 业务有望后发先至 ...........................................................