10月经济数据点评：经济动能放缓，政策加码可期

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2023-11-16 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】信贷增长平稳，政府债支撑显著》 --20231114 《【东北宏观】中美频繁连线，双边关系出现止跌迹象》 --20231113 《【东北宏观】通胀较疲软，支持进一步积极政策》 --20231110 《【东北宏观】10 月进出口数据点评：出口有所回落，但趋势未必改变》 --20231109 《【东北宏观】复盘研究：宏观视角看港股牛市特征》 --20231106 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 经济动能放缓，政策加码可期 ---10 月经济数据点评 报告摘要： [Table_Summary] 10 月工业生产较 9 月有所上行，制造业支撑作用仍在延续。本月工业增加值同比增长 4.6%，略高于市场预期的 4.3%，且较 9 月上行 0.1 个百分点。从三大分项来看采矿业、制造业和电热水 10 月同比分别为 2.9%（前值为 1.5%）、5.1%（前值为 5%）、1.5%（前值为 3.5%）。制造业维持了较为稳定的增长势头，采矿业和电热水则在高基数的背景下有所分化，采矿业边际改善，电热水增速放缓。 10 月服务业生产指数同比继续上行，环比维持在正区间，且与疫情前季节性持平，依然维持改善趋势。10 月服务业生产指数同比增速为 7.7%，较前值的 6.9%上行了 0.8 个百分点。我们计算的 10 月服务业环比增速为 0.1%，与疫情前历史均值持平。 10 月社零消费同比增速继续上行，但依旧未出现实质性改善。本月社零同比增长 7.6%（前值为 5.5%），本次改善同上月一样，主要是由于去年基数偏低，10 月社零两年复合同比增长为 3.5%（前值为 4%）。分项来看，商品消费同比增长 6.5%（前值为 4.6%），餐饮消费同比增长 17.1%（前值为 13.8%），同比增长均在加快。从两年复合同比口径来看，商品消费同比增长为 3.5%（前值为 3.8%），餐饮消费同比增长为 3.7%（前值为 5.8%），均继续维持了 9 月的下行趋势。消费同比增速上行但两年复合同比口径下行说明当前消费的恢复主要是因为低基数作用，实际改善并不如同比增速展现得那般乐观。 10 月固定资产投资当月同比小幅放缓，制造业、基建以及其他投资均有所下行。10 月固定资产投资累计同比增加 2.9%（前值为 3.1%），经计算当月同比增长 1.3%（前值 2.5%）。从三大分项看，制造业、房地产、基建和其他投资都有所下行。 10 月失业率为 5.0%，好于市场预期，与上月齐平，本月的就业压力继续维持上月以来的缓和趋势。失业率保持在 2022 年以来的最低值，失业率更稳定的本地户籍群体，边际继续出现 0.1 个百分点的改善，意味着企业用工需求继续改善。而且外地户籍的失业率维持稳定，就业的总量继续增加。 综合本月的经济数据，整体上经济仍处在修复进程中，但内生动能仍偏弱，逆周期调节政策还需要保持力度。当前消费、投资和出口均边际改善或保持稳定，月度 GDP 同比 5.1%，略低于 8 月和 9 月的表现，但比7 月的经济底显著要好。对未来短期的经济形势而言，总需求偏弱，供给相对较强的局面还会保持，外需出口虽然在 10 月不及预期，但是海外的经济基本面尚未显著变化，出口改善趋势未必反转。从政策角度，当前总需求偏弱，经济的内生动能不强，逆周期调节政策因此需要继续保持力度。近期金融数据也显示，政府债发行再次支撑社融稳定增长，1 万亿国债的增发将对投资有显著促进作用。 风险提示：宏观政策，海外经济形势超预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 主要数据 .............................................................................................................. 3 2. 工业生产继续维持增长，服务生产与季节性持平 .......................................... 3 3. 社零消费同比增速继续上行，但实质改善依然温和 ...................................... 4 4. 固定资产投资同比增速小幅放缓 ...................................................................... 6 5. 失业率维持稳定，就业压力继续趋缓 .............................................................. 9 6. 政策需继续保持力度 .......................................................................................... 9 图表目录 图 1：10 月工业生产同比较 9 月有所上行 .............................................................................................................. 3 图 2：10 月各行业工业增加值表现 .......................................................................................................................... 4 图 3：10 月服务业环比表现与疫情前平均水平持平 .............................................................................................. 4 图 4：10 月社零消费同比继续改善 .......................................................................................................................... 5 图 5：必选消费表现 .....................................................................................................