消费行业消费组11月中观点分享：消费新观察

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业联合报告 2023 年 11 月 15 日 推荐（维持） 消费组 11 月中观点分享 研究部/消费品 ❑ 宏观组张一平：10 月消费形势分析 ❑ 食品组于佳琦：年度任务基本收官，估值切换视角，把握布局良机 ❑ 轻纺组赵中平：双 11 总结，关注性价比走量，细分升级与消费出海 ❑ 纺服组刘丽：海外品牌去库顺利&上游企业订单改善，持续推荐优质制造 ❑ 家电组史晋星：双十一消费回归刚需，家电表现韧性强 ❑ 商社组李秀敏：淡季龙头酒店表现分化，关注底部布局机会 ❑ 医药组许菲菲：左侧关注原料药、低值耗材，稳健增长赛道关注血制品、药房 ❑ 农业组施腾：母猪产能降幅扩大，继续推荐养殖板块 ❑ 风险提示：行业竞争加剧、地缘政治风险、消费复苏不及预期 行业规模 占比% 股票家数（只） 总市值（十亿元） 18043.4 22.1 流通市值（十亿元） 15745.8 22.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.5 -6.0 -3.2 相对表现 2.8 3.0 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 赵中平 S1090521080001 zhaozhongping@cmschina.com.cn 于佳琦 S1090518090005 yujiaqi@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn 许菲菲 S1090520040003 xufeifei@cmschina.com.cn 施腾 S1090522080002 shiteng@cmschina.com.cn -15-10-5051015Nov/22Mar/23Jun/23Oct/23(%)消费品沪深300招商证券|消费新观察 敬请阅读末页的重要说明 2 行业联合报告 10 月份社零及 CPI 数据 10 月份，社会消费品零售总额 43333 亿元，同比增长 7.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额 39198 亿元，增长 7.2%。 1-10 月份，社会消费品零售总额 385440 亿元，同比增长 6.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额 346472 亿元，增长 7.0%。 按经营单位所在地分，10 月份，城镇消费品零售额 37479 亿元，同比增长 7.4%；乡村消费品零售额 5854 亿元，增长 8.9%。1-10 月份，城镇消费品零售额 333889亿元，同比增长 6.8%；乡村消费品零售额 51551 亿元，增长 7.6%。 按消费类型分，10 月份，商品零售 38533 亿元，同比增长 6.5%；餐饮收入 4800亿元，增长 17.1%。1—10 月份，商品零售 343535 亿元，同比增长 5.6%；餐饮收入 41905 亿元，增长 18.5%。 按零售业态分，1-10 月份，限额以上零售业单位中便利店、专业店、品牌专卖店、百货店零售额同比分别增长 7.3%、4.7%、3.6%、7.2%，超市零售额同比下降 0.6%。 1-10 月份，全国网上零售额 122915 亿元，同比增长 11.2%。其中，实物商品网上零售额 103010 亿元，增长 8.4%，占社会消费品零售总额的比重为 26.7%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长 11.3%、7.6%、8.2% 1-10 月份 CPI 累计同比增长 0.4%，10 月份 CPI 同比下降 0.2%，涨幅下滑 0.2个百分点，环比下降 0.1%。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业联合报告 宏观组（张一平）：10 月消费形势分析 1、社零增速略超预期，一是有一定的基数效应，去年 10 月同比转负；二是国庆假期对消费的刺激，环比增速小幅上升。 2、升级类商品消费改善显示收入效应对消费的提振作用。汽车、金银珠宝、文化体育用品零售额均超过 10 个百分点。 3、服务消费保持加快增长，增速反弹至 19%，对应包含商品和服务的消费增速达到 11%。 4、消费渠道看，10 月线下零售增速明显回升，线上零售增速有所下滑。这反映两个情况：一是长假对线下渠道销售的带动作用，二是居民收入仍较疫情前有一定距离，线下消费增加，线上消费就下降。 风险提示：地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。 敬请阅读末页的重要说明 4 行业联合报告 食品饮料组（于佳琦）：年度任务基本收官，估值切换视角，把握布局良机 1、 核心公司跟踪：天味旺季发力加大布局，关注李子园华东改善。 口子窖：回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划。安徽口子酒业股份有限公司关于以集中竞价交易方式回购股份，拟回购资金总额不低于人民币 0.55 亿元（含）、不超过人民币 1.1 亿元（含），回购股份拟用于安徽口子酒业股份有限公司股权激励或员工持股计划。回购价格不超过人民币 55 元/股（含），回购资金来源于公司自有资金。 天味食品：旺季发力，加大布局。公司 Q4 业绩有望加速，全年目标可期。未来成长性角度来看，行业渗透度和集中度都仍有提升空间，天味作为头部企业，中期收入目标双位数以上增长并快于行业，一方面来自于大单品渗透+新品补充，另一方面来自于渠道体系及管理能力提升，带动的高质量成长。同时随着销售费用率改善，内部管理效率提升，盈利性有望稳步提升。估值角度看，天味当前估值已处于历史底部位置，随着公司迎来新一轮增长快速，盈利修复的阶段，估值中枢有望上修。考虑到业绩成长弹性，以及当前估值上修的空间，建议加大布局。 李子园：童年记忆味道，关注华东改善。本股票为发行可转债标的。含乳饮料千亿市场体量，细分赛道中性含乳饮料占约 10%，市场规模预计 136 亿，增长空间广阔。李子园目前在中性含乳饮料市占率 11%左右。未来，针对省内市场品牌老化和流通渠道下滑问题，公司通过渠道精细化管理、多元化品类拓展以及品牌形象更新等举措在巩固基本盘基础上稳步发展。省外华中和西南市场根基稳固，通过渠道精细化运营管理及稳定的经销商激励政策，特通带动流通稳步提高市占率；华南市场为成长市场，增长势头迅猛。此外，公司回购股份用以员工激励，整体发展状态较好。更多内容欢迎阅读——李子园：童年记忆味道，关注华东改善。 2、 投资建议：估值切换视角，把握布局良机 本周我们跟踪白酒渠道，主流品牌基本完成 9 成以上回款，其中高端白酒任务推进顺利，次高端延续品牌分化和场景分化，区域名酒宴席单品状态良性。当前酒企普遍在完成全年任务的节点，同时也在消化库存，制定来年任务增量。 一年维度，我们认为白酒行业将延续复苏和分化的趋势，年底进一步消化库存后，估值切换视角，品牌&渠道强势的名企如山西汾