传媒行业18年报-19Q1季报总结：商誉集中减值致行业转亏，当前仍需跟踪政策因子变化

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 54 [Table_Page] 行业专题研究|传媒 2019 年 5 月 5 日 证券研究报告 [Table_C ontacter]本报告联系人： 叶敏婷 021-60759783 yeminting@gf.com.cn [Table_Title]传媒行业 18 年报&19Q1 季报总结 商誉集中减值致行业转亏，当前仍需跟踪政策因子变化 [Table_Author]分析师： 旷实 分析师： 朱可夫 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE.no: BNV294 SAC 执证号：S0260518080001 010-59136610 0755-23942152 kuangshi@gf.com.cn zhukefu@gf.com.cn 请注意，朱可夫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary]本文统计分析的样本公司定义见正文 核心观点： 1）2018 年受商誉减值拖累行业转亏，19Q1 互联网板块盈利能力反弹，游戏、有线稳定 盈利能力下滑明显，2018 年或为商誉减值的峰值之年。2018 年传媒行业营收同增 12.32%至 5121 亿元，而 19Q1同增 4.73%至 1125.4 亿元。由于大量公司计提了商誉减值或者资产减值，2018 年我们的样本池归母净利润转亏38.93 亿元，同比大幅下滑 106.9%；其中资产减值损失 630.1 亿元（商誉减值损失为 405.88 亿元）。但行业本身盈利能力也有所下滑。剔除掉资产减值损失，2018 年调整后的净利润为 463.7 亿元（同口径下滑 15.41%）。2019年起预计商誉减值的影响会逐步减弱。另外 2018 年行业经营性现金流净额同比下滑 61.4%至 123.58 亿元。19Q1经营性现金流净额为 158.17 亿元，同比大幅增长 680%（主要系东方财富 19Q1 净流入 167 亿经营性现金流）。 从结构上来说，19Q1 互联网板块（包括融媒体、视频网站标的）盈利能力反弹，游戏、有线板块稳定。2018 年营收增长前三的子板块分别为互联网（YOY +50.18%）、教育（YOY +25.99%）、广告营销（YOY +24.81%）。从净利润角度看，各个板块全线回落，其中，有线电视（YoY -5.78%）跌幅最小，广告、游戏、影视制作、教育均转亏。19Q1 营收增长前三的子板块分别为：互联网（YOY +36.94%）、教育（YOY +18.1%）、游戏（YOY +14.39%）；归母净利润增长较快的主要系互联网（YoY +103.58%）、有线电视（YoY +20.54%）。 2）分行业来看，我们认为短期行业走出盈利颓势需要时间验证，因此观察外生的政策因子或具有一定的前瞻性： 互联网：2019 年关键词为出海和垂直领域；整体可持续关注视频网站的会员增长和当前监管下的融媒体标的。游戏：监管逐步缓和，短期看射击类游戏有望带来行业反转；长期 5G 时代云游戏颠覆渠道，或最先在网吧场景落地；可关注三七互娱、完美世界、吉比特、游族网络、顺网科技等。广电：政策推进或超出预期，全国一网整合提速下可关注弹性较大的龙头标的如贵广网络、广电网络。院线：单银幕产出下滑，集中度略降；票房波动下可跟踪单片的产品周期，另外进口片大年可关注中国电影。出版：整体较为平稳，后续龙头公司将以出版为核心多元化业务矩阵。教育：行业龙头陆续登陆资本市场，A 股重点关注职教龙头标的。影视内容：强监管下未来 1-2 个季度仍处于调整期，渠道端持续受益于上游监管和消费端会员增长。风险提示：行业监管趋严的风险；文娱消费需求不及预期的风险。 [Table_Report]相关研究： 芒果超媒（300413.SZ）:核心业务持续高增长，缔造内容工业化体系 2019-04-30 万达电影（002739.SZ）:票房疲软压制利润，重组获批提振长期信心 2019-04-30 传媒行业:19Q1 公募基金加仓融媒体&游戏&广电；国内版权市场同增 16.5%至 7423 亿元 2019-04-28 20608373/36139/20190506 13:52 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 54 [Table_PageText] 行业专题研究|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 7.77 2019/4/25 增持 8.71 0.25 0.80 31.48 9.71 39.8 29.1 7.70 8.90 横店影视 603103.SH 人民币 22.81 2019/3/11 增持 27.38 0.72 0.80 31.63 28.51 17.1 15.1 13.00 12.50 芒果超媒 300413.SZ 人民币 42.40 2019/4/30 买入 45.5 1.23 1.51 34.43 28.04 6.7 4.9 18.10 18.52 视觉中国 000681.SZ 人民币 21.97 2019/1/16 买入 30.8 0.72 0.96 30.51 22.89 31.6 23.3 15.00 16.20 平治信息 300571.SZ 人民币 44.78 2018/10/29 买入 - 2.30 3.04 19.51 14.74 10.9 7.7 36.50 33.60 万达电影 002739.SZ 人民币 22.22 2019/4/30 买入 27.72 0.74 0.84 30.03 26.45 15.0 13.3 9.50 9.70 蓝色光标 300058.SZ 人民币 4.84 2019/4/30 买入 5.75 0.23 0.32 21.04 15.13 11.9 8.0 7.20 9.00 完美世界 002624.SZ 人民币 28.26 2019/4/30 买入 33.2 1.66 1.91 17.03 14.80 12.56 9.87 21.93 19.08 吉比特 603444.SH 人民币 227.00 2019/4/25 买入 231.8 11.59 13.08 19.59 17.35 12.6 10.6 24.60 23.70 三七互娱 002555.SZ 人民币 13.68 2019/4/27 买入 14 0.87 5.38 15.80 2.54 12.1 9.2 24.21 22.86 分众传媒 002027.SZ 人民币 6.10 2019/4/25 买入 7.26 0.29 0.36 21.29 17.01 17.6 12.6 22.70 21.20 新经典 603096.SH 人民币 63.60 2019/4/21 买入 7