硫辛酸API龙头之一,加速CDMO转型
证券研究报告·公司深度研究·化学制药 东吴证券研究所 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 富士莱(301258) 硫辛酸 API 龙头之一,加速 CDMO 转型 2023 年 11 月 15 日 证券分析师 朱国广 执业证书:S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证书:S0600520090002 Zhouxm@dwzq.com.cn 证券分析师 徐梓煜 执业证书:S0600522080001 xuzy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.37 一年最低/最高价 32.03/48.19 市净率(倍) 1.67 流通 A 股市值(百万元) 1,172.96 总市值(百万元) 3,242.37 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.17 资产负债率(%,LF) 8.19 总股本(百万股) 91.67 流通 A 股(百万股) 33.16 相关研究 增持(首次) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 568 541 598 643 同比 9% -5% 10% 7% 归属母公司净利润(百万元) 177 140 159 172 同比 48% -21% 13% 8% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 1.93 1.53 1.73 1.88 P/E(现价&最新股本摊薄) 18.29 23.17 20.44 18.86 [Table_Tag] 关键词:#产能扩张 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 硫辛酸龙头之一,加速 CDMO 转型:公司是硫辛酸原料药龙头之一,拥有全球最大硫辛酸产能和最全品类;2020 年度公司硫辛酸系列产品直接出口额位居行业第二位,GPC 和 L-肌肽产品直接出口额均排名行业第一。此外还有肌酸、磷脂酰胆碱系列品种,且开始 CDMO 业务转型。同时公司积极拓展 CMO/CDMO 业务,和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目从 2018 年立项到 2022 年实现小批量供货。 ◼ 硫辛酸稳定放量,公司产能开始释放:硫辛酸主要用于糖尿病治疗领域和抗氧化保健品,市场稳定增长。据 Global Market insight 测算,2020年硫辛酸市场规模为 8.06 亿美元,2027 年有望达到 12.36 亿美元,2020-2027 年 CAGR 为 5.49%;下游需求稳定增长。公司是全球第二大的出口商,2020 年公司占全球出口量的 37.61%。随着公司产能的释放,有望保持龙头地位。 ◼ 目 前公司积 极从原料 药企 业向 CDMO 转型:从产业链来看,CMO/CDMO 上游为精细化工行业,下游客户是医药公司,与特色原料药行业产业链极为相似,特色原料药企业借助合成方面的优势,在向CMO/CDMO 拓展时具有天然的优势。公司和恒瑞医药合作的艾瑞昔布原料药商业化项目已经取得突破,2022 年实现小批量供货,公司已经做好吨级库存备货以满足客户需求。公司艾瑞昔布原料药实现收入 203万元。阿帕替尼原料药商业化项目研发进展顺利,公司已经于 2022 年 8 月向国家药品监督管理局审评中心提交注册资料。 ◼ 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2023-2025 年总营收分别为5.41/5.98/6.43 亿元,同比增速分别-5%/10%/7%;归母净利润分别为1.40/1.59/1.72 亿元,同比增速分别-21%/13%/8%,2023-2025 年 P/E 估值分别为 23/20/19X;基于公司硫辛酸、肌酸等业务稳定放量,积极向CDMO 转型,估值合理,业务逐渐向好;首次覆盖,给予“增持”评级。 ◼ 风险提示:产能消化存在不及预期风险;海外竞争加剧风险;新竞争对手风险;汇率波动风险。 -29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%2022/11/152023/3/162023/7/152023/11/13富士莱沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 16 内容目录 1. 专注特色原料药,未来成长空间广阔 .............................................................................................. 4 2. 硫辛酸需求持续旺盛,公司出口份额稳步提升 .............................................................................. 7 2.1. 硫辛酸应用广泛,市场规模稳定增长..................................................................................... 7 2.2. 硫辛酸出口龙头,出口份额逐年攀升..................................................................................... 8 3. 肌肽等业务稳健发展,CDMO 有望成为公司催化剂 ..................................................................... 9 3.1. 肌肽应用广泛,业绩稳中有升................................................................................................. 9 3.2. GPC 业绩边际改善,短期拐点已现 ....................................................................................... 10 3.3. CDMO 业务朝阳初升,驱动公司产业升级........................................................................... 11 4. 盈利预测与投资评级 ........................................................................................................................ 12 4.1. 收入拆分................................................................................................................................... 12 4.2. 可比公司估值...............................................
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