紫金矿业(601899)新一期股权激励落地，夯实发展信心

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 港股通 新一期股权激励落地，夯实发展信心 华泰研究 动态点评 2899 HK 601899 CH 投资评级： 买入(维持) 买入(维持) 目标价： 港币：15.80 人民币：17.70 研究员 王帅 SAC No. S0570520110001 SFC No. AOH868 bruce.wang@htsc.com +(86) 21 2897 2099 基本数据 (港币/人民币) 2899 HK 601899 CH 目标价 15.80 17.70 收盘价 (截至 11 月 14 日) 11.52 11.86 市值 (百万) 303,282 312,233 6 个月平均日成交额 (百万) 277.49 1,378 52 周价格范围 9.31-14.80 9.42-13.94 BVPS 3.92 3.92 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 11 月 15 日│中国内地/中国香港 贵金属 新一期股权激励计划落地 紫金矿业发布 2023 年股票期权激励计划（草案），拟向 13 名管理层人员授予股票期权 4,200 万股，行权价格为 12.0 元/股，行权考核目标包括 24-26年营业收入增长率（以 22 年业绩为基准）不低于 10%/15%/20%，且净资产收益率不低于 12%等。此外公司发布了 2023 年员工持股计划，持股份额不超过 35,448 万份，受让价格 8.4 元/股，考核目标为 2024 年净资产收益率不低于 12%。本次激励计划考核标准与高出当前股价的行权价格彰显了公司对未来发展的信心；同时员工持股计划将员工与股东利益绑定，有益于公司稳步实现经营目标。维持紫金矿业 A/H 股的“买入”评级，目标价 17.7元（15x 2024E EPS，与 2010 年来 PE 均值一致）和 15.8 港币（较 A 股折价 18%，与 2020 年来平均折价率一致）。 内生外延并进，增长空间可期 公司近年来持续推进包括卡莫阿、塞尔维亚佩吉铜金矿以及巨龙铜矿在内的重点项目开发，实现了铜金产量的稳步提升。除了现有重点项目发展之外，紫金也紧抓战略机遇逆周期完成了多项优质资产并购，资源品种覆盖金、锂及钼等。根据公司的三年发展规划，紫金将在 2025 年实现年产 117 万吨铜和 90 吨金，年复合增长率为 11%和 17%。同时新能源金属产量也将实现突破，2025 年将生产 12 万吨当量碳酸锂。传统铜金领域的持续扩张以及新能源金属领域多样化资产的配置将为公司的长期发展提供续航保障，并进一步的提高公司在全球矿业的竞争力。 供需双向驱动，看好中长期铜价 2024 年 80-90 万吨的铜精矿增量和美国经济能否成功软着陆的担忧或抑制铜价（虽然近期美债利率以及美元指数的高位回落对铜价有一定支撑），但我们维持 2025 年及长期铜价向好的预期不变，基于铜价将受益于来自供需两端的双向推动。待当前主要在开发项目逐步落地释放后，市场将缺乏新的大型铜矿项目；全球铜矿平均开采年限已久，品位逐步下降；通胀环境下开采成本上抬，铜价的托底支撑强劲。需求端，新能源转型的深入为铜的消费带来了新生动力，随着新能源汽车、光伏风电等用铜的快速增长，供应缺口或将逐步扩大，驱动中长期铜价上行。 风险提示：新项目推进慢于预期；大宗商品价格低于预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 225,102 270,329 289,227 313,214 337,227 +/-% 31.25 20.09 6.99 8.29 7.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 15,673 20,042 23,630 31,052 41,083 +/-% 140.80 27.88 17.90 31.41 32.30 EPS (人民币，最新摊薄) 0.60 0.76 0.90 1.18 1.56 ROE (%) 24.57 25.06 24.08 25.94 27.64 PE (倍) 20.17 15.78 13.38 10.18 7.70 PB (倍) 4.45 3.55 2.95 2.39 1.92 EV EBITDA (倍) 3.69 4.81 2.70 1.86 1.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(2)269910121314Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)紫金矿业相对沪深300股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 图表1： 紫金矿业 PE-Bands 图表2： 紫金矿业 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 06131926Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23(人民币)━━━━━ 紫金矿业30x25x20x15x10x07152230Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23(人民币)━━━━━ 紫金矿业7.1x5.9x4.8x3.6x2.5x股票报告网整理http://www.nxny.com 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 紫金矿业 (2899 HK/601899 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 47,064 79,644 95,808 131,058 167,189 营业收入 225,102 270,329 289,227 313,214 337,227 现金 14,222 20,244 37,834 68,130 105,747 营业成本 190,351 227,784 241,033 254,383 264,573 应收账款 2,445 7,917 3,170 8,836 4,090 营业税金及附加 3,460 4,268 4,566 4,945 5,324 其他应收账款 1,386 3,656 3,656 3,656 3,656 营业费用 412.27 619.89 663.23 718.23 773.29 预付账款 1,782 3,795 3,795 3,795 3,795 管理费用 5,309 6,265 6,703 7,259 7,815 存货 19,309 28,104 32,154 31,441 34,702 财务费用 1,496 1,905 2,776 1,579 (119.17) 其他流动资产 7,920 15,928 15,199 15,199