阿里影业(01060.HK)票务龙头的产业链进击，盈利能力提升

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 公司深度研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 阿 里 影 业（01060.HK） 票务龙头的产业链进击，盈利能力提升 [Table_Summary] 核心观点：  全资收购大麦，整合完整的票务生态龙头。票务业务构筑公司护城河，淘票票是我国市占率前 2 的电影用户购票平台（市占率约 30%），凤凰云智是我国市占率最高的影院出票系统平台（市占率约 35%），大麦是我国市占率最高的现场演出票务平台（出票率约 57%），公司已公告将以 1.67 亿美元全资收购大麦（预计在 23 年第四季度完成）。  电影合制和宣发并举，走向内容上游龙头。公司凭借集团生态优势积极与头部内容方合制电影项目，电影票务端护城河赋予发行优势，现已成为产业链上游的头部玩家，享有电影内容的全链价值分配。截至目前，2023 年全国票房榜 Top10 公司参与了 6 部，其中《孤注一掷》、《消失的她》、《长安三万里》、《人生路不熟》均为合制方或主宣发方。  拓展版权运营及变现空间。阿里鱼是国内头部的版权交易平台，聚合海量全球顶级 IP（包括宝可梦、Hello Kitty 等），基于阿里集团生态搭建了“IP2B2C”的授权营销全链路服务。  盈利预测与投资建议。我们预计 2024-2026 财年，阿里影业实现收入50.98/60.05/69.86 亿元，归母净利润 6.54/7.43/9.37 亿元，剔除 SBC的 nongaap 归母净利润 7.71/8.59/10.53 亿元。考虑阿里影业与阿里巴巴集团生态协同，电影上游合制&宣发份额和剧集制作产能稳步提升，收购大麦后将显著增厚公司业绩（假设大麦在 24FY1H 期初并表，将增加当期经调整 EBITA 4.18 亿元）、并覆盖线下娱乐活动全产业链，IP 多维运营变现的延伸潜力大，给予公司 2024 财年 30 倍的 PE 估值，对应公司合理价值为 0.85 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示。票房不及预期；影视剧项目的不确定性；市场竞争加剧；监管政策变化；投资亏损风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,652 3,520 5,098 6,005 6,986 增长率（%） 27.75% -3.61% 44.81% 17.80% 16.34% EBITDA（百万元） 99 185 677 723 943 归母净利润（百万元） -99 -63 654 743 937 增长率（%） - - - 13.51% 26.07% EPS（元/股） 0.00 0.00 0.02 0.03 0.03 市盈率（x） - - 23.50 20.70 16.42 ROE（%） -0.01 0.00 0.05 0.05 0.06 EV/EBITDA（x） 127.07 47.29 14.92 13.30 9.51 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心；采用财年口径。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 0.57 港元 合理价值 0.85 港元 报告日期 2023-11-14 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 26975.7/26975.7 总市值/流通市值（百万港元） 15376/15376 一年内最高/最低（港元） 0.67/0.39 30 日日均成交量/成交额（百万） 58.44/31.43 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 7.55/20.00 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 徐呈隽 SAC 执证号：S0260519110002 021-38003663 xuchengjun@gf.com.cn 请注意，徐呈隽并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] （本报告除非特别说明，货币单位均为人民币；港元兑人民币汇率为 0.92；财年截至当年 3 月31 日） -7%6%20%33%46%60%11/2201/2303/2305/2307/2309/23阿里影业恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 阿里影业|公司深度研究 目录索引 一、阿里影业和阿里大文娱的新起点 ................................................................................. 4 二、票务业务筑成阿里影业的护城河，并购大麦整合线下娱乐全产业链 ........................... 7 （一）中国电影及现场演出的票务空间测算，今年强劲复苏 ..................................... 7 （二）阿里影业公告全资收购大麦，强强联合、闭环票务生态 ................................. 9 三、电影宣发+合制并举、成长为上游龙头，自制剧产能提升 ......................................... 13 （一）合制和宣发双管齐下，走向电影产业链上游的头部玩家 ............................... 13 （二）剧集业务：与优酷深度协同，产能逐步提升 ................................................. 17 四、国内头部的版权交易平台“阿里鱼”：厚植 IP，基于阿里电商生态打造“IP2B2C”服务链 .......................................................................................................................................... 21 五、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 23 六、风险提示 .........................................................................................