地产债18年报及偿债能力点评（11）：中骏集团销售稳增，拿地一二线为主

1策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2019 年 04 月 30 日 中骏集团销售稳增，拿地一二线为主 ——地产债 18 年报及偿债能力点评（11） 相关研究 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 文晨昕 A0230118060001 wencx@swsresearch.com 联系人 文晨昕 (8621)23297299 wencx@swsresearch.com 本期投资提示：中骏集团销售稳增，拿地一二线为主，权益结构有待改善。 销售：销售规模继续上行突破 500 亿大关，销售均价下行至 1.2 万元/平。 18 年销售面积 415 万平方米，销售金额 513.58 亿元，分别增长 116.7%和 54.5%。结转收入同比上行 10.6%，经营利润率上行至 25%，净利润率略有下降，归母净利润率微升至 19%，18年公司实现营业收入 178.76 亿元，同比增长 10.6%，物业销售收入占总收入比例为96%。公司经营活动产生的现金流量净额连续两年为正，筹资净流入大幅增长。投资：18 年购地支出稳增，拿地一二线为主。2018 年中骏集团购地支出为 389 亿元较17 年 322 亿元增长 21%，平均建筑面积均价由 17 年 4987 元/平方米下降至 4325 元/平方米。18 年拿地中一线城市、二线城市、三四线城市的地上建筑面积为 15.7、604.3、279.5万平方米，占比对应 1.75%、67.18%、31.07%。期末土地储备总规划建筑面积约为 2,406万平方米，按照土储总规划建面/18 年总销售面积计算去化年大约 5.8 年。负债率微降，权益结构有待改善。18 年底公司剔除预收账款的负债率微降至 72%，短期有息负债占比微降至 10%，净负债率下降 11PCT 至 61%。权益结构方面，少数股东权益/总股本由 17 年 25%上升至 18 年的 30%，而少数股东损益/净利润从 17 年的 18%下降为 8%。2018 年底货币资金受限率 22%。内地存续债 5 只，存续规模 49 亿元。平均剩余期限 1.83 年，平均票面 7.8%，平均到期收益率 6.94%，主体为厦门中骏集团有限公司其最新评级为 AA+。无一年内到期债券，1-3 年内到期 5 只合计 49 亿元。存续美元债 5 只，发债主体为中骏集团控股有限公司。存续规模 23 亿美元，平均票面 7.89%，平均剩余期限 3.57 年。无一年内到期债券；1-3年内到期 4 只合计 19.5 亿美元。风险提示：地产调控收紧超预期请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 20566522/36139/20190430 15:112 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 中骏集团销售上行，拿地一二线为主 ......................... 4 2.销售：18 年中骏集团销售上行 54.5% ............................ 5 3.投资：18 年购地稳增，一二线为主 ................................ 6 4．负债率微降，权益结构有待改善 ................................... 7 目录 20566522/36139/20190430 15:113 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 3 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：18 年中骏销售额上行 54.5% ..................................................................... 5 图 2：净利润率略有下降 ...................................................................................... 5 图 3：经营性现金流净额连续两年为正，筹资净流入大幅增长 .............................. 6 图 4：18 年中骏集团购地稳增 ............................................................................. 6 图 5：土地储备稳增 ............................................................................................. 6 图 6：新增土地储备二线城市占比 67.18% .......................................................... 7 图 7：剔除预收账款的负债率微升至 72% ............................................................ 8 图 8：短期有息负债覆盖率为 1.89 ....................................................................... 8 表 1：中骏集团 18 年基本面总体全方面好于行业 ................................................. 4 表 2：中骏集团境内存续债一览 ............................................................................ 8 表 3：中骏集团境外存续美元债一览 ..................................................................... 8 表 4：申万债券地产债追踪指标 ............................................................................ 9 20566522/36139/20190430 15:114 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 4 页 共 10 页 简单金融 成就梦想 1. 中骏集团销售上行，拿地一二线为主 中骏集团是民营企业，实际控制人是黄朝阳。截至 2018 年 12 月 31 日，黄朝阳先生持有中骏集团共 20.48 亿股股票，占本公司已发行股份的 50.09%，从而达到对中骏集团的实际控制。 销售稳增：销售规模继续上行突破 500 亿大关，销售均价下行至 1.2 万元/平。 18年销售面积 415万平方米，销售金额 513.58亿元，分别增长 116.7%和54.5%。投资：18 年购地支出稳增，土储以