策略专题：净利润增速回升，基本面回暖有望带动市场向上

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 策略专题 2019 年 5 月 7 日 净利润增速回升，基本面回暖有望带动市场向上 核心要点：2019 年以来，工业企业利润总额累计同比增速下跌，从去年 12 月底的10.3%下降至 3 月底的-3.3%，但相比 2 月底-14%的利润总额累计同比增速有所回升，这在 A 股一季报上得到了反映。A 股整体业绩盈利增速低于去年一季度，但环比增速改善显著。一季度经济超预期回暖。 从企业经营情况看，营业收入方面，全部 A 股营收增速放缓，全部 A 股2019 年一季报/2018 年年报营业收入同比增长 10.93%/11.48%；净利润方面，在经过 2018 年全年持续增速下滑以及第四季度大额计提之后，2019年第一季度 A 股盈利增速止跌转正，全部 A 股 2019 年一季报/2018 年年报归属母公司股东的净利润增长 9.39%/-1.90%；净资产收益率方面，A股整体盈利能力稳定，全部 A 股 2019 年一季报 ROE(TTM)/2018 年年报ROE(TTM)为 9.30%/9.35%。按照杜邦分解来看，造成 ROE(TTM)下滑的主要原因是资产周转率与销售净利率的下降。 整体上，主板营收增速平稳上行，中小创板块营收下滑趋势延续，各版块净资产收益率有所下降，中小创 ROE 下降更为明显，这与 2018 年一季度的高基数有关，创业板业绩底或已出现。一季度制造业 PMI 指数上涨，整体经济增长好转，叠加 2019 年的税改和 4 月减税降费政策执行，都将利好消费，预期二季度板块业绩向好。 行业方面，机械、国防军工、非银行金融和房地产业绩表现较好，营收和利润同步回升；基础化工、轻工制造和汽车行业业绩表现不佳，营收和利润增速同步下滑。 从 PB-ROE 角度来看，以沪深 300 作为基准，可判断房地产、商贸零售、电力及公用事业、建筑的估值与业绩匹配度较好。从 PE-g 的角度来看，以沪深 300 为基准，建材、建筑、房地产、煤炭的估值和业绩的匹配度较好。 受政策利好影响，虽然经济全面复苏企稳仍需要时间，但 A 股上市公司业绩已边际好转，叠加减税降费的影响，今年业绩大概率触底反弹，利好股市。在年报和一季报披露后，股市已基本回归基本面，5、6 月是业绩真空期，排除特殊突发事件，市场中目前没有下行压力，尽管不排除经济再探底的可能，但市场对宽松政策的预期大概率对冲该风险，但同时市场中上涨动力不足，除非有政策利好刺激或经济数据大幅超预期。短期内，市场或将持续处于震荡期，直到下一强势利好刺激市场上涨，而在震荡期，我们更要注重价值投资；因经济复苏企稳仍需时间，而国内消费升级的态势明朗，受外部影响较小，所以优先推荐关注消费相关的龙头公司。中期看，成长股因业绩不及预期，近期回调幅度较大，但年中科创板的推出大概率会对目前 A 股上市的成长性企业有推动效应，短期回调即入场机会。金融行业作为金融市场热度提升的受益板块也可关注。 分析师 洪亮 策略分析师 ：hongliang@chinastock.com.cn ：（8610）66568750 执业证书编号：S0130511010005 特此鸣谢 李卓睿 : lizhuorui_yj@chinastock.com.cn ：18618268559 实习生：丁璐 近期报告 20190506 银河证券策略专题：中美股市对比系列之三：中国资本市场建设发展建议 20190430 银河证券投资组合报告：股市回调或出现最佳入市机会 20190428 银河证券 A 股股票池及策略周报：对市场保持谨慎乐观，短期回调即入市机会 20190423 银河证券 A 股策略点评：2019年一季度基金持仓分析 2. 策略专题 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、2019 年一季度整体盈利状况：A 股整体业绩企稳 .................................................................................................. 2 二、经营利润率放缓带来上市公司 ROE 下行压力 ........................................................................................................ 3 三、 销售费用压力减轻 .................................................................................................................................................... 5 四、板块业绩分化，中小创亏损减缓，业绩出现修复 ................................................................................................... 6 五、不同行业盈利水平变化 .............................................................................................................................................. 8 六、盈利水平综述与市场策略 ........................................................................................................................................ 14 （一）2019 年一季报业绩综述：政策利好推动净利润增速回升 ......................................................................................... 14 （二）市场策略：保持谨慎乐观，关注政策利好，注重价值投资....................................................................................... 15 插 图 目 录 ...................................................................................................................................................................... 16 表 格 目 录 ...............................................................................