2023Q3 A股财报深度解读系列三：科技触底修复，医药资本开支连续下行7个季度

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2023 年 11 月 05 日 科技触底修复，医药资本开支连续下行 7 个季度 ——2023Q3 A 股财报深度解读系列三 相关研究 《A 股盈利企稳回升——2023Q3 A 股财报深度解读系列二》（2023.11.03） 《A 股净利润增速单季转负为正，科技周期触底修复、新能源量价齐跌——A 股 2023 年三季报概览》（2023.11.01） 证券分析师 林丽梅 A0230513090001 linlm@swsresearch.com 刘雅婧 A0230521080001 liuyj@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 郝丹阳 A0230121120003 haody@swsresearch.com 冯彧 A0230123080001 fengyu@swsresearch.com 联系人 郝丹阳 (8621)23297818×转 haody@swsresearch.com 本期投资提示：  23Q3 科技明确困境反转，周期触底修复，新能源量价齐跌。23Q3 各大风格板块重要财务指标改善数量从大到小排序为：周期（5 个）、科技 TMT（4 个）、消费（4 个）、医药（3 个）、金融地产（2 个）、先进制造（2 个）。2023 年三季度国内经济基本面探底回升，周期板块 23Q3 营收和利润增速边际上均有改善。但是在本轮经济复苏中，由于地产的“缺席”，整体复苏力度偏弱，总需求乏力。从现金流角度也能看出企业动能偏弱，融资意愿不足。受此影响 23Q3 金融地产板块营收和利润增速双双走弱，同时消费板块的复苏进程也略显。但三季度科技领域的催化却依然不断，科技（TMT）板块以及先进制造中的汽车行业景气持续改善。而先进制造中新能源的典型代表——电力设备则在高基数的影响与后续产能与库存压力下量价齐跌，景气继续回落。另外，前期一直受政策压制的医药三季度销售费用同比大幅下行，带动营收增速回落，但盈利能力有所改善。展望后续，在经济弱复苏背景下，优选行业基本面底部改善，同时供给侧出清较为充分的细分行业，包括：TMT中的传媒/电子/计算机，先进制造中的汽车/机器人，部分中游周期如钢铁、建材和工业金属等。同时中长期视角下，依然重视人工智能、数字经济、医药生物、自动化等战略配置机遇。  【科技】延续困境反转，其中传媒持续改善，通信高位回落，计算机和电子营收和利润增速均边际改善，板块整体景气进一步恢复，同时板块产能去化明显，新增供给和存量供给消化较为充分。23Q3 财务指标改善数量在 4 个及以上的细分行业主要有：传媒（影视院线、游戏、广告营销；且 23Q3 扣非净利润累计增速为正）、电子（消费电子、光学光电子、电子化学品；23Q3 利润负增长边际改善）、计算机（计算机设备）。而半导体虽然仅改善了 2 个财务指标，但营收和利润增速降幅均开始收窄，同时库存去化进入被动去库阶段，供需格局有所改善。科技 TMT 板块整体 23Q3 资本开支和在建工程增速继续回落，分别下降至-8.4%和-7.5%，且分别处于历史 7%和 6%分位数。同时以绝对供给水平来看，23Q3 科技板块资本开支占营收比例和在建工程占营收比例分别达到 10.4%和 8.4%，处于历史 20%和 6%分位，而库销比也处于历史 7%分位，新增和存量供给消化都较为充分，其中消费电子、光学光电子、IT 服务是绝对和相对供给收缩程度最大的二级行业。  【先进制造】汽车持续改善，机械中的机器人、机床表现占优，电力设备在后续产能压力下趋势或将继续向下，军工整体平淡，但现金流改善明显。汽车受益于出口景气带动和成本压力缓解，23Q3 汽车实现了 38%的扣非净利润累计增速，其中商用车、汽车零部件分别实现了 5 个和 3 个财务指标改善。电力设备 6 大财务指标均恶化，供需压力下行业景气下行。其中，光伏设备 6 大财务指标均下行，但目前ROE 分位仍处于 93%分位，由于当前光伏仍处于主动去库阶段，且后续仍然面临较大供给压力，行业景气预计承压。其余电网设备、电池、风电设备 23Q3 财务指标改善数量分别为 1 个、2个和 2 个。特别地风电设备后续合同负债及预收账款增速较大且 23Q3 仍在边际改善，预计风电后续财务情况有改善可能。机械设备 23Q3细分行业财务指标改善数量在 4 个及以上的行业主要有：制冷空调设备、机床工具、机器人、纺织服装设备、印刷包装设备。其中值得重视的是自动化设备中的机器人 23Q3 实现 455%的扣非净利润累计增速（也有低基数效应），同时于 23Q3 改善了 4 个财务指标。军工 23Q3 整体仅改善 1 个财务指标，23Q3 扣非净利润零增长。其中航海装备业绩继续改善。另外，值得注意的是军工在 23Q3 收现比环比提升 5.3 个百分点，位列所有行业之首，显示其现金流改善明显。  【消费】延续复苏；纺服合同负债高增。消费板块中 23Q3 改善了 4个及以上财务指标且 23Q3 扣非净利润累计增速大于 0的行业有：家居用品、社会服务、家用电器、食品饮料、纺织服饰（纺服 23Q3 合同负债及预收账款同比增长 28.7%，为所有行业之最，增速相较上个季度提升 18.3 个百分点）。尽管消费整体仍处于复苏当中，但社会服务、食品饮料、纺织服饰、商贸零售、美容护理、农林牧渔在 23Q3 营收增速却均有不同程度下行，显示出当前需求恢复的力度较弱。财务指标恶化数量在 4 个及以上且 23Q3 扣非净利润累计增速为负的行业主要集中在农林牧渔领域。  【医药医疗】23Q3 医药销售费用下行，生物制品和医疗器械营收逆势改善；行业供给收缩显著，资本开支已连续下滑7 个季度。23Q3 生物制品和医疗器械的销售费用累计增速分别环比下降 2.4 和 0.8 个百分点, 降幅在所有医药二级行业中较小, 而两者 23Q3 的营收累计增速分别改善 1.2 和 2.0 个百分点，为仅有的营收增速仍有改善的细分行业，同时这两大行业也是23Q3 医药二级行业中财务指标改善数量靠前的行业，分别改善了 4 个和 3 个财务指标。而中药、医疗服务、化学制药和医药商业分别改善 2 个、2 个、1 个和 0 个财务指标。另外医药板块 23Q3 资本开支同比下降 6.4%，仅为历史 6%分位，同时已连续下滑 7 个季度，其中化学制药、生物制品资本开支分别连续负增长3 个季度和4 个季度，供给收缩显著。  【周期】多数行业营收与利润增速边际改善，但主要系“价”的推动；整体扩张放缓但存量供给仍待消化。23Q3 财务指标改善数量在 4个及以上的行业有：（1）出行链：航空机场、物流、铁路公路；（2）地缘政治冲突下的避险资产：石油炼化及贸易、贵金属；（3）中游周期品：钢铁、工业金属、化学纤维、化学原料、金属新材料；（4）地产链：装修建材、装修装饰、工程咨询服务。周期板块资本开支和在建工程增速继续回落，分别从下降至 23Q3 的 18.1%和 13.2%，但仍处于历史 94%和 80%分位数。同时，对于存量供给而言，周期