深度报告：轨交控制系统拓荒者，科技引领逐梦未来

轨交控制系统拓荒者，科技引领逐梦未来证 券 研 究 报 告投资评级： （ ）报告日期：2023年11月14日买入维持（）深度报告中国通号◼分析师：吕卓阳◼SAC编号：S1050523060001公司深度报告688009.SHPAGE 2投资要点诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•控制系统国内市场进入更新升级周期，海外市场空间可观。按照“十四五”目标，期间铁路将新增1.9万公里，控制系统市场规模合计约507.3~934.8亿元；鉴于2022年底，城轨运营里程已经接近1万公里的目标，十四五期间城轨控制系统市场规模将远超788.8亿元。在铁路领域，高速铁路及普速铁路控制系统更新升级周期分别为10年、15年左右。估算从2024年至2025年期间普铁和高铁控制系统更新升级需求共振将带来280.47-324.52亿元的市场。预计全球除中国外2020-2040年共计21年间铁路基建的总投资额累计将达到51370亿美元。其中，除中国外，欧洲是未来铁路基建投资规模最大的领域，占全球规模的47%。•轨道交通控制系统龙头，内外业务携头并进。 公司引领我国轨道交通控制行业发展，贡献多项技术产品突破。公司在多个核心列控技术和装备中市占率领先。其中公司在CTCS-3列控系统装备市场占有率第一，占行业内超过90%市场份额。公司广泛布局全球业务，依托“一带一路”拓展海外。公司全列控系统产品获得全球“通行证” TSI认证，为支撑中国高端列控装备以CTCS标准或ETCS标准“走出去”奠定了坚实基础。•盈利预测：公司重要终端市场铁路及城轨需求逐渐复苏，同时普铁及高铁控制系统更新周期共振将带来增量；公司作为国内控制系统龙头企业，不断科技创新，引领行业发展；公司在海外市场开拓积极，增长迅速，将带来业绩增长。预计2023-2025年的归母净利润分别为39.02、40.93、43.21亿元，EPS分别为0.37、0.39、0.41元，当前股价对应PE分别为13、12、12倍。维持“买入”评级。PAGE 3预测指标预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）40,22042,09645,14248,211增长率（%）4.9%4.7%7.2%6.8%归母净利润（百万元）3,6343,9024,0934,321增长率（%）11.0%7.4%4.9%5.6%摊薄每股收益（元）0.340.370.390.41ROE（%）7.7%7.9%8.0%8.1%诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 4风险提示诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明国际关系格局变化带来的海外经营风险；国家铁路基建投资不及预期风险；城市轨道交通投资不及预期风险。01 轨交控制系统掌舵者，潜 心 研 究 锐 意 进 取PAGE 6诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明•中国通号是全球领先的轨道交通控制系统提供商。公司提供包含投融资、设计集成、设备制造、系统交付、配套工程建设及维修维护在内的轨道交通控制系统一体化服务，聚焦铁路和城轨终端市场。公司世界领先的列控技术为我国15万公里铁路、超4万公里高铁提供安全保障，建立完善了6万多个高铁测试案例，超过国外跨国企业的总和。•公司是国内轨交控制系统龙头企业。公司为国铁集团、18个铁路局和40多个城市以及诸多厂矿企业的轨道交通建设提供产品和服务。公司为我国95%以上已开通运营的高铁提供核心列控技术和装备；占据国内城市轨道交通控制系统40%左右市场份额；据统计，2022年中国通号在已开标的42个地铁信号控制系统项目中市场占有率超50%，继续蝉联榜首。1.1 立足轨道交通控制系统龙头业务，着力建设全球领先的产业集团资料来源：公司官网、wind，华鑫证券研究所整理图表1：公司发展历程1953199019812001201020032017201520002019前身为铁道部通信信号工程公司更名为中国铁路通信信号总公司更名为中国铁路通信信号集团公司中国铁路通信信号股份有限公司挂牌成立中国通号集团公司制改制园满完成铁道部正式组建通信信号公司上海证券交易所科创板首批上市与铁道部脱钩整体划归中央企业工委管理国务院国资委成立后归属国务院国资委管理香港联合交易所挂牌上市95%65%PAGE 7诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.2 公司是国务院国资委直接监管的大型中央企业资料来源：wind，华鑫证券研究所整理中国铁路通信信号上海工程局集团有限公司通号(西安)轨道交通工业地团有限公司北京全路通信信号研究设计院集团通号(北京)招标有限公司通号城市轨道交通技术有限公司通号工程局有限公司通号(长沙)轨道交通控制技术有限公司通号电缆集团有限公司通号通信信息集团有限公司通号建设集团有限公司通号创新投资集团有限公司通号国际控股有限公司中國通號國際有限公司国务院国有资产监督管理委员会中国铁路通信信号集团有限公司其他股东中国铁路通信信号股份有限公司全资控股（部分）通号集团财务有限公司通号（江苏）智慧城市建设开发有限公司•公司是国务院国资委直接监管的大型中央企业。公司实际控制人——国务院国有资产监督管理委员会，为国务院直属正部级特设机构。•公司股权结构集中。根据公司2023年半年报，国资委控股100%的中国铁路通信信号集团有限公司共持有公司62.37%的股份。100%62.37%37.63%88%实际控制人图表2：公司股权结构卡斯柯信号有限公司51%郑州中原铁道工程有限责任公司PAGE 8诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明1.3 公司核心技术人员学术背景卓越，一线经验丰富资料来源：wind，华鑫证券研究所整理图表3：公司部分核心技术人员及履历介绍姓名职务履历张志辉副总裁、总工程师自2019年1月起,担任公司副总裁,自2018年12月起担任公司党委常委;自2016年10月起担任公司总工程师,自2015年11至2016年10月担任公司副总工程师,北京全路通信信号研究设计院有限公司总工程师,自2012年3月至2015年11月担任北京全路通信信号研究设计院有限公司总工程师,董事,期间自2015年6月至2015年11月兼任北京全路通信信号研究设计院有限公司电气化设计院院长,自2005年1月至2012年3月担任北京全路通信信号研究设计院有限公司信号所所长。 于1998年7月毕业于北方交通大学自动控制专业,获工学学士学位. 于2018年12 月获中国铁路通信信号集团有限公司工程系列高级专业技术职务任职资格评审委员会评定为正高级工程师。江明北京全路通信信号研究设计院集团有限公司副总工程师1978年2月出生,研究生学历,工学博士,中共党员,正高级工程师;2007年毕业于清华大学控制科学与工程专业;2007年8月加入北京全路通信信号研究设计院,现任北京全路通信信号研究设计院集团有限公司副总工程师;2011年获火车头奖章,2015年获第十二届詹天佑铁道科学技术奖-青年奖;2015年获政府特殊津贴,火车头奖章,股份公司先进工作者;2016年获全国五一劳动奖章.参加“十一五”国家科技支撑计划《中国高速列车关键技术研究及装备研制》之八“高速列车运行控制系统技术及装