公司事件点评报告：磷化工景气度改善，资源+出海构筑新增长极

2026 年 04 月 20 日 磷化工景气度改善，资源+出海构筑新增长极 —云图控股（002539.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-17 当前股价（元） 14.32 总市值（亿元） 173 总股本（百万股） 1208 流通股本（百万股） 890 52 周价格范围（元） 7.54-16.6 日均成交额（百万元） 305.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 云图控股发布 2025 年年度报告：2025 年公司实现营业总收入214.00 亿元，同比增长 5.00%；实现归母净利润 8.27 亿元，同比增长 2.81%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入55.30 亿元，同比增长 18.09%，环比增长 23.73%；实现归母净利润 1.52 亿元，同比增长 12.46%，环比下降 7.18%。 投资要点 ▌磷复肥量利双增，黄磷盈利修复 2025 年公司营业收入与归母净利润实现双增长，核心驱动力来自磷复肥主业的量利扩张与黄磷业务盈利能力的显著修复。具体来看，磷复肥业务作为公司基本盘，2025 年实现销量 460.17 万吨，同比增长 10.10%，销售均价受原料价格上涨同步上行，呈现“量增为纲、价为辅”的增长结构。黄磷板块 2025 年实现营业收入 12.31 亿元，同比下降 3.66%，但毛利率同比跃升 12.94 个百分点至 30.44%，盈利能力实现明显改善，核心驱动力在于自有磷矿资源建设稳步推进，原材料自给率提升有效对冲外购磷矿价格波动风险，单位生产成本显著优化，该业务已从“增收不增利”转向“利增收稳”，成为公司利润端的重要边际贡献来源。 ▌费用率基本平稳，经营现金流同比倍增 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别 为 1.53%/3.03%/0.82%/1.66% 。 四 项 费 用 率 分 别 同 比+0.09/+0.25/-0.09/+0.01pct。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为 12.57 亿元，同比增长 99.36%，主要系销售回款增加，叠加票据保证金收回所致。 ▌一体化战略纵深推进，资源+出海双轮筑护城河 公司坚定践行“资源+产业链”一体化发展战略。公司合成氨年产能已由 25 万吨大幅扩增至 70 万吨，同时下游复合肥配套的 47.59 万吨 95%浓度尿浆溶液于 2026 年 3 月试生产，历史性补齐尿素原料产能空白，氮肥原料自给率实现实质性跃升，成本护城河属性持续强化。依托自主盐矿资源（井盐储量 2.5 亿吨，开采规模 250 万吨/年），公司纵向延伸“盐—-20020406080100120140(%)云图控股沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 碱—肥”盐化循环产业链，实现资源梯级利用与循环经济模式下的综合降本。资源端层面，公司磷矿资源储量达 5.49 亿吨，采矿设计规模 1090 万吨/年，保障磷肥原料充分自给，赋予显著的成本安全边际与供应链自主可控优势。国际化布局方面，公司以东南亚为战略支点，在马来西亚建设生产基地实现产能前置，并在越南、泰国、马来西亚自建营销网络，以本地化自主运营模式深耕自有品牌，成为磷复肥行业率先“走出去”的标杆企业之一，有效规避贸易壁垒并贴近需求增长极，国际化第二增长曲线清晰可期。 ▌盈利预测 公司磷化工产品带动业绩高增，资源加出海构筑长期成长空间。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 11.95、15.92、18.27 亿元，当前股价对应 PE 分别为 14.5、10.9、9.5 倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 21,400 24,667 27,481 29,941 增长率（%） 5.0% 15.3% 11.4% 9.0% 归母净利润（百万元） 827 1,195 1,592 1,827 增长率（%） 2.8% 44.5% 33.2% 14.8% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.99 1.32 1.51 ROE（%） 8.7% 12.0% 15.2% 16.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 3,127 3,810 4,864 6,063 应收款 458 528 588 640 存货 3,369 3,831 4,226 4,595 其他流动资产 3,241 3,736 4,162 4,534 流动资产合计 10,195 11,904 13,839 15,833 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,658 10,396 11,002 10,788 在建工程 5,414 2,166 866 347 无形资产 2,316 2,200 2,085 1,975 长期股权投资 57 57 57 57 其他非流动资产 1,935 1,935 1,935 1,935 非流动资产合计 17,381 16,754 15,945 15,102 资产总计 27,575 28,658 29,785 30,935 流动负债: 短期借款 2,581 2,581 2,581 2,581 应付账款、票据 1,973 2,244 2,475 2,691 其他流动负债 2,950 2,950 2,950 2,950 流动负债合计 10,110 10,778 11,352 11,868 非流动负债: 长期借款 7,632 7,632 7,632 7,632 其他非流动负债 307 307 307 307 非流动负债合计 7,938 7,938 7,938 7,938 负债合计 18,048 18,717 19,290 19,806 所有者权益 股本 1,208 1,208 1,208 1,208 股东权益 9,527 9,942 10,494 11,128 负债和所有者权益 27,575 28,658 29,785 30,935 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 846 1222 1628 1869 少数股东权益 19 27 37 42 折旧摊销 1037 626 803 838 公允价值变动 -23 -23 -23 -23 营运资金变动 -622 -358 -307 -279 经营活动现金净流量 1257 1495 2138 2447 投资活动现金净流量 -2711 511 693 733 筹资活动现金净流量 2138 -807 -1076