公司事件点评报告：成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长

2026 年 04 月 20 日 成本优势筑牢盈利底盘，新材料布局引领成长 —恒力石化（600346.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-17 当前股价（元） 23.33 总市值（亿元） 1642 总股本（百万股） 7039 流通股本（百万股） 7039 52 周价格范围（元） 13.87-26.74 日均成交额（百万元） 578.01 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 恒力石化发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 2010.87 亿元，同比下滑 14.94%；实现归母净利润70.75 亿元，同比增加 0.44%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 436.20 亿元，同比下滑 25.49%，环比下滑18.50%；实现归母净利润 20.52 亿元，同比增长 5.83%，环比增长 4.06%。 投资要点 ▌成本管控见效，一体化优势驱动盈利微增 公司 2025 年盈利微增主要归因于炼化主业成本管控见效及全产业链一体化协同带来的成本优势。2025 年公司通过 114 项技改优化实现降本增效近 10 亿元，叠加国际布伦特原油年均价同比下降 14.4%的有利成本环境，炼化产品毛利率同比大幅提升 7.78 个百分点至 20.91%，在营业收入同比下降12.81%的背景下实现以成本优势驱动盈利能力逆势增长；同时，公司依托“油、煤、化”深度融合的大化工平台，充分发挥自备电厂、自备码头、煤制氢等公用工程配套优势，进一步降低了生产运行成本，有效对冲了主要产品价格下行的压力。面对芳烃-PTA-聚酯产业链需求传导滞后、PTA 及聚酯产品价格承压的不利局面，公司采取产品结构优化的应对策略，炼化产品销量同比仅微降 1.72%，基本保持平稳，带动全年归母净利润同比增长 0.44%。 ▌费用结构优化，经营现金流显著改善 期间费用方面，公司 2025 年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 0/+0.31/-0.03/+0.09 个百分点，其中管理费用率上升主要因管理费用绝对额增加且营业收入下降，财务费用率小幅下降得益于利息支出减少，研发费用率提升反映公司持续加大技术创新投入。现金流方面，2025 年公司经营活动产生的现金流量净额为 311.22 亿元，同比增长 36.90%，主要系付现成本降幅超过收入端降幅以及期货经纪业务中收到客户备付金大幅增加，净流入规模显著高于净利润，现金流整-20020406080100(%)恒力石化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 体保持稳健。 ▌新材料项目稳步推进，打开未来成长空间 公司多个高附加值新材料项目稳步推进，年产 160 万吨高性能树脂及新材料项目已部分转固，年产 80 万吨功能性聚酯薄膜项目已转固 7 条线，年产 60 万吨功能性聚酯薄膜及锂电池隔膜项目部分转固，年产 60 万吨 BDO 项目已进入试生产状态。在建产能投放后，公司将在高端功能性膜材料、可降解材料、工程塑料等领域形成规模化产能，进一步打通“原油—烯烃—聚酯新材料”全产业链。随着新能源、光伏等新兴领域需求增长，公司作为最具成本竞争力的石化新材料龙头，将受益于国产替代及产能释放，成长空间打开。 ▌ 盈利预测 公司是国内民营大炼化头部企业，新材料产能迅速扩张，打开成长空间。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为98.49、117.14、154.87 亿元，当前股价对应 PE 分别为16.7、14.0、10.6 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 201,087 240,224 241,278 220,552 增长率（%） -14.9% 19.5% 0.4% -8.6% 归母净利润（百万元） 7,075 9,849 11,714 15,487 增长率（%） 0.4% 39.2% 18.9% 32.2% 摊薄每股收益（元） 1.01 1.40 1.66 2.20 ROE（%） 10.6% 15.1% 18.6% 25.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 29,453 34,650 43,398 53,071 应收款 1,590 1,899 1,907 1,744 存货 23,712 29,594 29,429 26,030 其他流动资产 16,415 19,272 19,349 17,836 流动资产合计 71,170 85,414 94,084 98,681 非流动资产: 金融类资产 1,739 1,739 1,739 1,739 固定资产 148,630 155,834 152,290 144,876 在建工程 28,521 11,408 4,563 1,825 无形资产 8,911 8,465 8,020 7,597 长期股权投资 797 797 797 797 其他非流动资产 4,230 4,230 4,230 4,230 非流动资产合计 191,089 180,735 169,901 159,325 资产总计 262,259 266,150 263,984 258,005 流动负债: 短期借款 71,126 71,126 71,126 71,126 应付账款、票据 14,794 18,463 18,361 16,240 其他流动负债 31,542 31,542 31,542 31,542 流动负债合计 127,743 133,413 133,365 130,184 非流动负债: 长期借款 61,313 61,313 61,313 61,313 其他非流动负债 6,412 6,412 6,412 6,412 非流动负债合计 67,725 67,725 67,725 67,725 负债合计 195,468 201,138 201,090 197,909 所有者权益 股本 7,039 7,039 7,039 7,039 股东权益 66,791 65,012 62,895 60,096 负债和所有者权益 262,259 266,150 263,984 258,005 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 7074 9848 11713 15486 少数股东权益 0 -1 -1 -1 折旧摊销 11668 10354 10812 10554 公允价值变动 -180 -180 -180 -180 营运资金变动 12559 -3377 3