公司事件点评报告：醋酸周期下行业绩承压，规模优势筑牢护城河

2026 年 04 月 20 日 醋酸周期下行业绩承压，规模优势筑牢护城河 —江苏索普（600746.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：卢昊 S1050526020001 luhao@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2026-04-17 当前股价（元） 9.54 总市值（亿元） 111 总股本（百万股） 1168 流通股本（百万股） 1168 52 周价格范围（元） 6.67-10.51 日均成交额（百万元） 107.65 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 江苏索普发布 2025 年年度业绩报告：2025 年公司实现营业总收入 58.56 亿元，同比下滑 8.53%；实现归母净利润 0.88亿元，同比下滑 58.62%。其中，公司 2025Q4 单季度实现营业收入 11.96 亿元，同比下滑 18.00%，环比下滑 20.37%。 投资要点 ▌醋酸价格下行拖累盈利，降本增效守住底线 2025 年，公司盈利下滑主要归因于醋酸行业新增产能持续投放导致产品价格下行，但公司成本管控见效及副产品贡献部分对冲了不利影响。2025 年，公司通过技术改造、优化运行管理等举措，有效降低了生产成本，醋酸及衍生品营业成本同比下降 12.22%，醋酸毛利率保持在 3.72%。面对醋酸市场供过于求、价格下滑的不利局面，公司采取以量补价的应对策略，醋酸装置产能利用率保持在 113.46%，醋酸及衍生品销量虽同比微降 4.70%但基本实现产销平衡。子公司索普新材料氯碱类产品受益于原材料工业盐价格下降及烧碱价格平稳运行，毛利率同比提升 1.30 个百分点至 7.87%，对公司整体业绩起到了一定补充作用。 ▌营收下滑推高费用率，现金流萎缩 期间费用率方面，2025 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为同比+0.01/-0.17/+0.15/-0.43 个百分点。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 7.65 亿元，同比下降21.89%。 ▌新项目有序推进，企业规模护城河稳固 公司醋酸乙烯及 EVA 一体化项目（一期工程）稳步推进，预计 2026 年末机械竣工，届时将新增 33 万吨/年醋酸乙烯、80万吨/年硫酸等产能，有力延伸醋酸下游产业链，提升产品附加值。公司依托“煤炭-甲醇-醋酸-醋酸乙烯”完整循环经济产业链，凭借年产 120 万吨醋酸的规模优势、长三角区位优势及持续技改带来的成本优势，在行业产能扩张、价格承压背景下仍保持盈利韧性。未来醋酸行业新增产能增速有望放-40-30-20-100102030(%)江苏索普沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 缓，下游 EVA、PTA 等需求稳步增长，供需格局或将改善。公司作为醋酸行业龙头，将充分受益于产业链延伸及自身成本优势，成长空间逐步打开。 ▌ 盈利预测 公司是醋酸行业头部企业，虽然醋酸周期承压，但公司凭借规模优势仍保持盈利。预测公司 2026-2028 年归母净利润分别为 3.27、4.02、4.93 亿元，当前股价对应 PE 分别为34.1、27.7、22.6 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 产品价格不及预期；产品需求不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业政策变化等风险。 预测指标 2025A 2026E 2027E 2028E 主营收入（百万元） 5,856 6,392 7,031 7,863 增长率（%） -8.5% 9.2% 10.0% 11.8% 归母净利润（百万元） 88 327 402 493 增长率（%） -58.6% 270.1% 22.8% 22.8% 摊薄每股收益（元） 0.08 0.28 0.34 0.42 ROE（%） 1.6% 5.9% 7.1% 8.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2025A 2026E 2027E 2028E 流动资产: 现金及现金等价物 1,000 1,287 1,620 1,966 应收款 379 413 455 508 存货 454 476 520 577 其他流动资产 479 523 575 643 流动资产合计 2,312 2,699 3,169 3,695 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 3,077 3,235 3,164 3,011 在建工程 604 242 97 39 无形资产 557 529 501 475 长期股权投资 23 23 23 23 其他非流动资产 869 869 869 869 非流动资产合计 5,130 4,897 4,654 4,416 资产总计 7,442 7,596 7,823 8,111 流动负债: 短期借款 40 40 40 40 应付账款、票据 1,046 1,097 1,198 1,330 其他流动负债 98 98 98 98 流动负债合计 1,281 1,340 1,452 1,598 非流动负债: 长期借款 693 693 693 693 其他非流动负债 53 53 53 53 非流动负债合计 746 746 746 746 负债合计 2,027 2,086 2,198 2,344 所有者权益 股本 1,168 1,168 1,168 1,168 股东权益 5,415 5,509 5,625 5,767 负债和所有者权益 7,442 7,596 7,823 8,111 现金流量表 2025A 2026E 2027E 2028E 净利润 88 327 402 493 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 513 233 242 236 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 营运资金变动 166 -41 -26 -33 经营活动现金净流量 765 517 616 694 投资活动现金净流量 -789 205 216 211 筹资活动现金净流量 310 -233 -286 -351 现金流量净额 286 489 545 553 利润表 2025A 2026E 2027E 2028E 营业收入 5,856 6,392 7,031 7,863 营业成本 5,533 5,758 6,287 6,981 营业税金及附加 41 45 49 55 销售费用 11 12 14 15 管理费用 142 154 170 190 财务费用 -12 -3 -13 -22 研发费用 109 119 131 147 费用合计 250 283 302 330 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 公允价值变动 -2 -2 -2 -2 投资收益 -5 -5 -5 -5 营业利润 75 349 434 539 加:营业外收入 28 28 28 28 减:营业外支出 2 2 2 2 利润总额 101 375 461 566 所得税费用 13 48 59 73 净利润 88 327