货币政策与流动性观察：资金面趋于稳定

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月14日货币政策与流动性观察资金面趋于稳定核心观点经济研究·宏观周报证券分析师：董德志联系人：田地021-609331580755-81982035dongdz@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.10社零总额当月同比5.50出口当月同比-6.40M210.30市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅收窄》 ——2023-11-10《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 继续上行，国内经济持续回暖》 ——2023-11-06《货币政策与流动性观察-跨月扰动后资金边际回稳》 ——2023-11-06《高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数仍在磨底》 ——2023-11-02《宏观经济宏观周报-国信宏观扩散指数 B 继续大幅上行，国内经济表现强劲》 ——2023-10-30资金面趋于稳定海外方面，上周（11 月 6 日-11 月 10 日）全球货币政策无重大变化。11 月 10 日，美联储主席鲍威尔表示，美联储将“继续谨慎行动”，如果合适，美联储将毫不犹豫地进一步收紧货币政策。联邦资金利率期货隐含的 12 月 FOMC 加息 25bp 的可能性上升至一成以上（14.1%），不加息的可能性不到九成（85.9%）。国内流动性方面，上周（11 月 6 日-11 月 10 日）狭义流动性环比小幅上升。国信狭义流动性高频扩散指数较此前一周（10 月 30 日-11 月 3日）升高 0.31 至 100.61。其中价格指标贡献 102.16%，数量指标贡献-2.16%。随着年底资金面扰动因素逐步明朗，以及财政在库资金逐步回流，资金与市场预期趋于稳定，预计 11 月资金有望维持“紧平衡”。我们认为年内降准有可能但非必要：相较之下，考虑到 12 月内外均衡压力或边际减弱、政府债到期更少（同等情况净融资更高）、跨年及银行准备开门红等因素，12 月后降准可能性更高。具体来看，上周价格指数上升（宽松）主要由上周全周标准化后的 R/DR 加权利率偏离度（7 天/14天利率减去同期限政策利率）和 R001 总体环比下行支撑，同业存单加权利率环比上行拖累。数量上，央行上周逆回购缩量续做对数量指标形成拖累。本周需关注以下因素的扰动：同业存单到期超过 6000 亿元，国债净融资预计超过 1000 亿元，15 日为办税截止日。央行公开市场操作：上周（11 月 6 日-11 月 12 日），央行净投放流动性资金-6480 亿元。其中：7 天逆回购净投放-6480 亿元（到期 18980 亿元，投放 12500 亿元）。本周（11 月 13 日-11 月 19 日），央行逆回购将到期12500 亿元，其中 7 天逆回购到期 12500 亿元，14 天逆回购到期 0 亿元。截至本周一（11 月 13 日）央行 7 天逆回购净投放 950 亿元，OMO 存量为 13450 亿元。银行间交易量：上周（11 月 6 日-11 月 10 日），银行间市场质押回购平均日均成交 7.20 万亿，较前一周（10 月 30 日-11 月 3 日，5.53 万亿）升高 1.67 万亿。隔夜回购占比为 89.0%，较前一周（84.9%）升高 4.1pct。债券发行：上周政府债净融资 2538.0 亿元，本周计划发行 4753.0 亿元，净融资额预计为 3284.4 亿元；上周同业存单净融资-1235.0 亿元，本周计划发行 1278.2 亿元，净融资额预计为-4769.7 亿元；上周政策银行债净融资 1147.7 亿元，本周计划发行 140.0 亿元，净融资额预计为-830.0亿元；上周商业银行次级债券净融资-7.6 亿元，本周计划发行 620.0 亿元，净融资额预计为 610.0 亿元；上周企业债券净融资-142.7 亿元（其中城投债融资贡献约 76%），本周计划发行 512.0 亿元，净融资额预计为-1906.5 亿元。上周五（11 月 10 日）人民币 CFETS 一篮子汇率指数较前一周（11 月 3 日）下行 0.25 至 98.86，同期美元指数上行 0.76 至 105.81。风险提示：需求改善不及预期，海外经济进入衰退。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录周流动性回顾：资金面趋于稳定 .................................................. 4流动性观察 .................................................................... 6外部环境：美联储 12 月加息预期升温 ..................................................... 6国内利率：短端利率全面上行 ............................................................ 7国内流动性：上周央行逆回购缩量续作 .................................................... 9债券融资：上周政府债券净融资显著回升 ................................................. 11汇率：美元走强 .......................................................................12请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 狭义流动性扩散指数（上升指向宽松，下降指向紧缩） .................................... 4图2： 价格指数 ............................................................................ 4图3： 数量指数 ............................................................................ 4图4： 美联储关键短端利率 .................................................................. 6图5： 欧央行关键短端利率 .................................................................. 6图6： 日央行关键短端利率 .................................................................. 6图7： 主要央行资产负债表相对变化 .......................................................... 6图8：