10月社融数据点评：政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2023 年 11 月 13 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 政府债多发支撑数据，但居民企业贷款表现偏弱 ——10 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期。从社融存量看，10 月末，社融存量同比增长 9.3%，较前值回升 0.3 个百分点。从社融增量看，10月社会融资规模增量为 1.85万亿元，比上年同期多 9108亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 4837亿元，同比多增 232亿元。10月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。11 月降准概率较大，预计在政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。  政府债券同比多增明显，表外融资占比回落。从社融结构看，在政府债券同比多增较多下，直接融资占比明显回升，10 月新增直接融资占同期社会融资规模增量的 92.24%，其中新增政府债券融资 1.56 万亿元，同比多增 12809 亿元。表外融资减少，占比也随之下降，未贴现银行承兑汇票减少明显。  企业短贷收缩银行冲量再现，居民中长贷同比多增。10 月份人民币贷款增加7384 亿元，同比多增 1058亿元，企业贷款增加增加 5163亿元，其中，短期贷款减少 1770亿元，同比少减 73亿元，与季节性因素有关；中长期贷款增加3828 亿元，同比少增 795 亿元，在上月企业中长期贷款多增较多下，本月表现平平；票据融资同比多增 1271 亿元，银行冲量现象较明显，后续在政策效果逐渐显现，生产持续复苏等促进下，新增企业贷款预计有所恢复。10 月，住户贷款减少 346亿元，同比多减 166亿元，表现仍偏弱，其中居民短期贷款减少 1053亿元，同比多减 541亿元，与今年双十一表现较平淡有关，此外也有季节性因素；中长期贷款增加 707亿元，同比多增 375亿元，后续居民长期贷款房地产政策效果显现作用下，预计将持续向好。  剪刀差扩大，财政存款同比多增。10月，M2同比增长 10.3%，增速与上月末持平。10月人民币存款增加 6446亿元，同比多增 8312亿元，其中财政性存款增加 1.37万亿元，在政府债券发行较多的背景下，同比多增 2300亿元；住户存款减少 6369亿元，同比多减 1266亿元；非金融企业存款减少 8652亿元，同比少减 3048 亿元。M1 与 M2 剪刀差较上月扩大 0.2 个百分点。11 月降准概率较大，但下月基数回升，预计 M2 增速较为平稳。  风险提示：国内需求不及预期，房地产市场较弱。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 金融部门重磅发声，国际油价继续走低 (2023-11-10) 2. 供给扰动，物价震荡磨底——10 月通胀数据点评 (2023-11-10) 3. 内需回暖拉动进口，但出口表现偏弱——10 月贸易数据点评 (2023-11-08) 4. 新视角、多维度说化债——海外化债借鉴及央地问题探究 (2023-11-05) 5. 高层继续发声房地产，美联储暂停加息 (2023-11-03) 6. 润泽实体经济，“加瓦”地产新模式——2023 年中央金融工作会议点评 (2023-11-01) 7. 重回收缩区间，但不乏亮点——10 月PMI 数据点评 (2023-11-01) 8. 国内万亿国债落地，海外经济表现分化 (2023-10-27) 9. 风已起，全球基建轮动 (2023-10-25) 10. “一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高 (2023-10-21) 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 10 月，新增社融超预期，但新增人民币贷款不及市场预期，直接融资占比明显回升，其中政府债券融资仍是主要贡献项。贷款方面，企业部门中长期贷款同比少增，短期贷款同比多增，银行冲量情况明显；居民部门短期贷款少增明显，中长期贷款有所多增，居民端信心 仍待改善，11 月降准概率较大，后续政策发力下信心有望回暖。 1 新增社融同比多增明显，但新增人民币贷款不及预期 新增人民币贷款同比少增，不及市场预期。10 月末社会融资规模存量为 374.17 万亿元，同比增长 9.3%，较前值回升 0.3个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 233.26万亿元，同比增长 10.7%，增速与前值持平。从结构看，10 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 62.3%，同比高 0.8 个百分点，环比 9 月占比回落 0.2个百分点。从社融增量看，1-10 月，社会融资规模增量累计为 31.19 万亿元，比上年同期多2.33 万亿元。10 月单月，社会融资规模增量为 1.85 万亿元，比上年同期多 9108 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 4837 亿元，同比多增 232 亿元，环比 9 月少增 20532亿元。10 月对实体经济发放的人民币贷款环比回落明显，一方面与季节因素有关，另一方面也与特殊再融资债券大量发行有较大关系。 2023 年 10 月初，各地开始大规模发行特殊再融资债券。据统计，截至 11 月 12 日，全国已有 26 个省（包含省、直辖市、自治区）披露了拟发行特殊再融资债券，拟发行（含已发行）金额总计达到 12553.09 亿元，其中 5 个省份拟发行特殊再融资债券规模已超过 1000亿元，贵州省以 1447.5592 亿元的规模暂列第一，云南省、湖南省、内蒙古自治区、辽宁省（包含大连市）分别达到 1256 亿元、1122 亿元、1067 亿元、1006 亿元。特殊再融资债券大量发行，对信贷总量造成一定的压力。此外，10 月下旬，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方。11 月 13 日，央行金融稳定局发表专栏文章指出，因城施策实施好差别化住房信贷政策，持续引导实际利率和首付比例下行，更好支持刚性和改善性住房需求；会同有关部门采取多项措施，积极支持地方政府稳妥化解债务风险；引导金融机构按市场化、法治化原则，与融资平台平等协商，通过展期、借新还旧、置换等方式，分类施策化解存量债务风险、严控增量债务，并完善常态化的融资平台金融债务监测机制。总的来看，货币政策和财政政策持续对实体经济恢复形成支持，11 月降准概率较大，预计在密集政策利好下，企业和居民信心有望继续恢复。 图 1：社融存量同比增速回升 图 2：10 月新增社融同比多增 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -40-2002040602018-102019-022019-0620