10月金融数据点评：“宽财政”下的社融

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 固定收益报告 2023 年 11 月 13 日 10 月金融数据点评（2023-11-13） ❑ 10 月社融季节性回落，但余额增速回升。10 月新增社融 1.85 万亿，新增规模为历史同期新高。环比看，本月社融较 9 月季节性回落 2.27 万亿，幅度为历史同期次高；同比看，本月多增 9108 亿，存量增速较 9 月回升 0.3 个百分点至 9.3%。M1 增速延续今年 4 月以来的下行态势，本月继续 0.2 个百分点至 1.90%；M2 增速则暂缓今年 2 月以来的趋势性下行，本月持平于 10.3%。 ❑ 结构上看，主要有以下特点：1）政府债券依旧是拉动 10 月社融的“主力”。10 月新增政府债券项 1.56 万亿（历史次高），同比多增 1.28 万亿（历史新高），仅此一项占本月新增社融的比例就达到 84%。2）实体部门有效融资需求相对不足。10 月新增人民币贷款 7384 亿（历史同期次高），同比多增 1232亿。本月新增人民币贷款主要由票据融资、企业中长期贷款及非银机构贷款贡献；季节性影响下，企业短贷和居民短贷均为负值，一定程度拖累了信贷。具体的：1）票融带动下企业部门贷款为历史同期新高；2）短贷拖累下居民部门信贷再现负增长；3）非银机构贷款同比多增规模为 2022 年 2 月以来新高。 ❑ 近期，政府债券发行明显提速，或对后续社融造成直接和间接影响：1）从直接层面看，我们按照过去 5 年均值估计今年 11 月、12 月社融中除政府债券项以外其他分项的总规模，分别为 1.66 万亿、1.33 万亿；再加上前文估计的后两月政府债融资规模，我们预计 11 月、12 月新增社融或达 2.64 万亿、2.65万亿。就此来看，仅考虑政府债净融资带来的增量、其他项基本不变的情况下，后续两月社融存量增速或将回升至 9.8%、10.2%。2）从间接层面看，直接观察历史上政府债净融资与企业中长贷的数据：①绝对规模方面，2018 年以来，社融中的政府债券项同比增量与企业中长贷同比增量（滞后 6M）整体走势较为一致。②从余额增速来看，我们用国债和地方债托管余额增速来衡量财政扩张程度，拟合后发现企业中长贷余额增速也基本滞后于利率债余额 6个月左右。这说明在财政资金投入使用、项目开工后 6 个月左右，企业后续或产生其他配套融资需求，从而拉动信贷增长。 ❑ 风险提示：政策超预期，监管变化，海外风险 尹睿哲 S1090518110001 yinruizhe@cmschina.com.cn 魏雪 研究助理 weixue@cmschina.com.cn “宽财政”下的社融 敬请阅读末页的重要说明 2 固定收益报告 10 月社融季节性走低，但余额增速回升。10 月新增社融 1.85 万亿，新增规模为历史同期新高。环比看，本月社融较 9 月季节性回落 2.27 万亿，幅度为历史同期次高；同比看，本月多增 9108 亿，存量增速较 9 月回升 0.3 个百分点至 9.3%。M1 增速延续今年 4 月以来的下行态势，本月继续 0.2 个百分点至 1.90%；M2 增速则暂缓今年 2 月以来的趋势性下行，本月持平于 10.3%。 图 1：10 月新增社融为历史同期新高（亿） 图 2：本月社融季节性走低规模为历史同期次高（亿） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 图 3：10 月新增社融季节性回落，但新增规模和同比多增规模均为历史新高 单位：亿元 同比 环比 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 社 融 表内融资 1,282 -19,797 4,989 24,786 13,211 24 32,222 11,881 4,112 人民币贷款 232 -20,532 4,837 25,369 13,412 364 32,413 12,219 4,431 外币贷款 876 735 152 -583 -201 -340 -191 -338 -319 表外融资 -825 -5,579 -2,572 3,007 1,005 -1,725 -902 -1,457 -1,143 委托贷款 -899 -637 -429 208 97 8 -56 35 83 信托贷款 454 -9 393 402 -221 230 -154 303 119 未贴现银票 -380 -4,933 -2,536 2,397 1,129 -1,963 -692 -1,795 -1,345 直接融资 11,073 6,265 17,065 10,800 15,573 6,176 8,300 4,160 8,482 企业债券 -1,269 590 1,144 554 2,778 1,281 2,229 -2,164 2,941 股票 -467 -5 321 326 1,036 786 700 753 993 政府债券 12,809 5,680 15,600 9,920 11,759 4,109 5,371 5,571 4,548 其他融资 - - - 1,627 461 106 1,750 167 72 ABS - - - -172 -135 -296 -26 -349 -376 贷款核销 - - - 1,799 596 402 1,776 516 448 社融增量 9,108 -22,727 18,500 41,227 31,269 5,357 42,245 15,540 12,250 同比 环比 2023-10 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 人 民 币 贷 款 企业 537 -11,671 5,163 16,834 9,488 2,378 22,803 8,558 6,839 票据融资 1,271 4,676 3,176 -1,500 3,472 3,597 -821 420 1,280 短期 73 -7,456 -1,770 5,686 -401 -3,785 7,449 350 -1,099 中长期 -795 -8,716 3,828 12,544 6,444 2,712 15,933 7,698 6,669 居民 -166 -8,931 -346 8,585 3,922 -2,007 9,639 3,672 -2,411 短期 -541 -4,268 -1,053 3,215 2,320 -1,335 4,914 1,988 -1,255 中长期 375 -4,763 707 5,470 1,602 -672