10月金融数据点评：社融继续多增，政府债是主要贡献

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 11 月 14 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《进口增速为何转正？——2023年 10月外贸数据点评》2023.11.08 《就业略有放缓，降息预期提前 ——2023 年 10 月美国非农数据点评》2023.11.04 《六大亮点——解读中央金融工作会议》2023.11.01 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 社融继续多增：政府债是主要贡献 ——10 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  10 月社融继续边际改善，但政府债融资贡献了大部分，实体信贷需求还需要进一步提振，尤其是居民中长贷在脉冲式改善后又再度降至低位。近几个月宏观政策已经在接连发力，要稳固经济恢复的效果或还需要政策进一步支持。  我们认为，接下来货币政策或仍将维持宽松。一方面，尽管名义融资利率稳中有降，但若剔除通胀，实际利率还依然偏高；另一方面，新一轮财政发力、地方化债等，通常也离不开宽松货币的配合。我们预计，接下来存款准备金率、政策利率的调整仍有空间。  风险提示：后续政策落地情况。 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 社融继续多增，主因政府债多发 ............................................................................... 3 2. 居民中长贷：再度回落 .............................................................................................. 3 3. M2 稳定、M1 回落 .................................................................................................... 5 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 11 月 13 日，央行公布 2023 年 10 月新增社融 1.85 万亿元，社融存量同比增速回升至 9.3%；10 月人民币贷款新增 7384 亿元，同比多增 1058 亿元。 1. 社融继续多增，主因政府债多发 10 月新增社融 1.85 万亿元，同比多增 9108 亿元，多方面政策推动下，融资已连续三个月边际回暖。存量方面，社融增速回升至 9.3%，低基数也有一定贡献。 从分项上看，政府债继续同比大幅多增，是社融的主要支撑。10 月政府债净融资1.56 万亿元，同比多增 1.28 万亿，这主要和地方政府特殊再融资债集中发行、万亿国债增发有关。考虑到万亿国债将在四季度发行完毕，预计 11 月与 12 月政府债净融资规模均将大幅多增，对社融形成支撑。企业债方面，10 月企业债净融资 1144 亿元，同比少增 1249 亿元；10 月 23 日企业债券发行审核职责划转过渡期结束，短期新增发行或有限。 图1 2023 年 10 月和 9 月社融分项同比（亿元） -4000-200002000400060008000100001200014000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票2023-102023-09 资料来源：Wind，海通证券研究所 除政府债外，投向实体的人民币贷款、外币贷款、信托贷款也出现同比小幅多增。其中投向实体的人民币贷款新增 4837 亿元，同比多增 406 亿元，但主要是因为去年同期基数很低。 非标融资方面，10 月新增非标融资-2572 亿元，同比多减 825 亿元。其中，未贴现承兑汇票减少 2536 亿元，主要还是对应着票据融资的明显放量（票据融资同比多增 1271亿元）。另外，低基数下，信托贷款同比多增 454 亿元。10 月委托贷款同比少增 899 亿元，主要与去年同期政策性开发性工具投放带来的高基数有关。 2. 居民中长贷：再度回落 10 月信贷同比多增，不过结构还有待于提振。10 月新增人民币信贷 7384 亿元，同比多增 1058 亿元，不过去年同期低基数也有贡献。分项中，居民和企业的中长贷占比较 9 月显著回落；票据融资和对非银金融机构贷款反而同比增幅较高。 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 2023 年 10 月和 9 月人民币信贷分项同比增幅（亿元） -3000-2000-100001000200030002023年10月同比多增2023年9月同比多增 资料来源：Wind，海通证券研究所 居民中长贷继续同比多增，但较历史同期还偏弱。10 月居民中长贷新增 707 亿元，同比多增 375 亿元，但这主要受益于去年 10 月的低基数。如果对比 2015-2021 年同期居民中长贷均值，今年 9 月多增 603 亿元，而 10 月少增约 3035 亿元。这也意味着，在前期积压需求集中释放后，居民融资自身的增长动力可能还偏弱，可能仍需要政策端进一步支持。另外，10 月居民短贷新增-1053 亿元，为多年同期新低。 图3 居民中长贷新增规模（亿元） -2000-1000010002000300040005000600070008000900010000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2017201820192020202120222023 资料来源：Wind，海通证券研究所 企业部门中，中长贷同比降幅有所收窄，票据融资大幅多增。10 月企业信贷新增5163 亿元，同比多增 537 亿元，但票据融资和短期贷款是主要贡献。企业中长贷新增3828 亿元，同比少增 795 亿元，少增幅度较 9 月有所收窄。我们认为，企业中长贷表现较为稳定，主要受益于近几月地方专项债追进度，带动基建投资落地提速，也拉动了相关配套融资。另外，10 月票据融资较 9 月走高，新增 3176 亿元，同比多增 1271 亿元，也反映出整体信贷需求有待提振，银行仍有一定冲贷需求，带动票据利率在月底明显回落。