温氏股份(300498)10月猪鸡出栏放量，黄鸡持续盈利

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 温氏股份 (300498 CH) 10 月猪鸡出栏放量,黄鸡持续盈利 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 22.03 2023 年 11 月 13 日│中国内地 农业综合 23 年 10 月生猪出栏量 240 万头，环比+5.8% 温氏股份发布 2023 年 10 月主产品销售简报：10 月生猪出栏量同比/环比均有所提升，供给压力下售价同比/环比均下降。黄鸡 10 月出栏量同比/环比均提升，供给压力下黄鸡售价同比-22%、环比-6.6%。我们维持盈利预测，预计公司 2023/24/25 年归母净利润为-31.4/54.2/156 亿元、预计 BVPS 分别为 5.5/6.12/8.26 元，参考可比公司 24 年 2.49X PB 均值（Wind 一致预期），考虑到公司降本增效效果显著、经营效率提升、财务状况稳健，我们给予公司 24 年 3.6 倍 PB，目标价 22.03 元，维持“买入”评级。 10 月生猪出栏量环比+5.8%，黄鸡或盈利 3.26 亿元 10 月公司生猪出栏量及体重环比均提升，售价在行业供给压力下有所回落：1）生猪，10 月出栏量 240 万头，同比+45%、环比+5.8%；体重 121 元/公斤，同比-2.3%、环比+2.0%；售价为 15.11 元/公斤，同比/环比均下降。2）黄鸡，10 月出栏 1.11 亿羽，同环比均提升，售价在供给压力作用下同比/环比均下降。结合公司投关信息披露及我们的预测，假设公司 10 月生猪及黄鸡养殖成本分别约 15.6~16.1 元/公斤和 13.0 元/公斤，预计 10 月生猪和黄鸡养殖业务分别实现盈利-1.42~-2.88 亿元、3.26 亿元。 母猪去化或加速，周期底部疫病散发冲击或放大 涌益咨询及钢联口径下 10 月能繁母猪存栏分别环比-0.85%（9 月为-0.27%）、-0.44%（9 月为-0.41%），整体或呈加速去化态势。考虑到 2021年以来国内生猪养殖的累计亏损时长已近 22 个月、行业现金流已明显恶化，且冬季为生猪疫病高发期。我们预计周期底部的生猪疫病对于生猪养殖行业的冲击或明显放大，母猪产能有望加速去化、从而利好后市猪价。 规模稳健扩张，降本增效积极推进 据公司投关记录，截至 10 月末公司的能繁母猪存栏已增加至 157 万头、较23 年 8 月末增加约 5 万头。根据公司员工持股计划与股权激励计划，公司23-25 年肉猪出栏量增速分别有望达到 35%/26%/12%，或实现良好增速。成本方面，公司不断优化生产指标，PSY 已由年初的 20 头左右提升至 10月份的 22.3 头；产保死淘率 10 月份已降至 8%、或已接近非瘟前水平；料肉比已降至 2.58、为近两年的最低水平。我们预计后续公司养猪成本仍有一定下降空间。 风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。 研究员 熊承慧，PhD SAC No. S0570522120004 SFC No. BPK020 xiongchenghui@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 季珂 SAC No. S0570123070139 jike@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 22.03 收盘价 (人民币 截至 11 月 13 日) 18.63 市值 (人民币百万) 123,811 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 427.94 52 周价格范围 (人民币) 16.23-21.89 BVPS (人民币) 5.27 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 64,965 83,725 91,613 111,219 134,436 +/-% (13.31) 28.88 9.42 21.40 20.88 归属母公司净利润 (人民币百万) (13,404) 5,289 (3,143) 5,423 15,591 +/-% (280.51) 139.46 (159.43) 272.52 187.50 EPS (人民币，最新摊薄) (2.02) 0.80 (0.47) 0.82 2.35 ROE (%) (34.27) 14.66 (8.24) 14.05 32.63 PE (倍) (9.24) 23.41 (39.39) 22.83 7.94 PB (倍) 3.82 3.12 3.39 3.05 2.25 EV EBITDA (倍) (24.47) 11.85 68.05 12.69 6.15 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (7)(3)1481618192122Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(人民币)温氏股份相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 温氏股份 (300498 CH) 图表1： 可比公司 PB 估值 可比公司 证券代码 2024 年 PB 估值 牧原股份 002714 CH 2.21 大北农 002385 CH 2.72 巨星农牧 603477 CH 2.53 平均 2.49 注：截至 2023 年 11 月 13 日，取自 Wind 一致预期 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究 图表2： 温氏股份 PE-Bands 图表3： 温氏股份 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 (193)(129)(64)064129Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(人民币)━━━━━ 温氏股份45x40x30x25x15x011223243Nov-20 May-21 Nov-21 May-22 Nov-22 May-23 Nov-23(人民币)━━━━━ 温氏股份5.8x4.7x3.7x2.7x1.7x 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 温氏股份 (300498 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 (人民币百万) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 35,589 36,594 41,131 45,130 51,729 营业收入 64,965 83,725 91,613 111,219 134,436 现金 7,633 4,266 4,667 5,666 6,849 营业成本 70,356 70,697 89,604 100,185 112,651 应收账款 411.72 537.99 501.19 760.38 764.55 营业税金及附加