品牌运营从1到N，CSO龙头步入兑现期

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023 年 11 月 07 日 证 券研究报告•公司研究报告 当前价： 35.02 元 百洋医药（301015） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 品牌运营从 1 到 N，CSO 龙头步入兑现期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.25 流通 A 股(亿股) 1.18 52 周内股价区间(元) 21.68-37.2 总市值(亿元) 183.89 总资产(亿元) 53.64 每股净资产(元) 4.59 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  推荐逻辑：1）政策催化 CSO 行业高速发展，2023 年 CSO 行业规模有望达到1390.3 亿元，2019-2023年行业复合增速有望达到 26.8%。2）品牌孵化从 1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。3）优化业务结构，聚焦品牌运营业务，品牌运营业务毛利额占比未来有望超过 90%，盈利能力持续提升。  CSO下游需求旺盛，行业规模高速扩张。在药品加成取消、医药分开、两票制、带量采购等一系列医改政策催化下，CSO下游需求旺盛，国内 CSO需求主要来源于跨国药企、国内 Biotech、国内传统药企三个方向，随着我国进口药品数量及规模持续增长，创新药获批进入高速发展期，CSO 行业规模高速扩张。医药品牌运营行业的整体市场规模由 2014 年的 106.8 亿元增长至 2018 年的 424.1 亿元人民币，年均复合增长率高达 41.2%，2023 年有望达到 1390.3 亿元，2019-2023 年行业复合增速有望达到 26.8%。  公司作为医药 CSO龙头，打造成熟可复制化的品牌运营模式，品牌孵化从 1到N，从初期孵化到成熟兑现期，有望持续贡献业绩增量。公司拥有近 20 年品牌运营史，成功孵化“迪巧（OTC 药品）”“泌特（处方药）”两大品牌，均已成为国内知名品牌，在各自细分领域处于领先位置。目前公司已具有为品牌运营提供全周期、多品类、多渠道的服务能力，建立了与上下游成熟的沟通机制，整合资源集中赋能。形成 OTC 及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大品类形成多品牌矩阵，覆盖骨健康、消化、肝病、泌尿系统、肿瘤、代谢性疾病、心脏器械、呼吸/抗感染、认知/精神、眼科、医学营养、功效护肤，共12 个细分领域。公司各系列稳健持续放量，我们认为未来随着公司 CSO 能力稳步提升，通过以细分品类打造差异化品牌定位，产品矩阵持续丰富，未来增长速度稳、动力足、空间潜力大。  优化业务结构，持续聚焦高毛利主业，盈利能力显著提升。公司于 22 年 7月出售北京万维、22年 10月出售百洋汇康，逐步退出北京批发零售市场，以青岛为中心辐射周边，压缩批零市场份额，品牌运营主业成为核心利润增长点。2023Q1-3 公司品牌运营业务板块实现营收 30.9 亿元（+16.8%），占总营收的56.2%，2018-2022年品牌产品销售推广业务收入 CAGR 为 18.6%。2023Q1-3品牌运营业务板块毛利率为 43.5%，毛利额贡献占比提升至 83.4%。  盈利预测与投资建议：考虑到公司属于医药品牌运营龙头，优化业务结构，盈利能力显著提升，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 6.4亿元、8.4亿元、11.1 亿元，对应同比增速为 28%/30.9%/31.4%。首次覆盖，建议积极关注。  风险提示：品牌拓展或不及预期；核心产品集中度高的风险；市场竞争加剧风险；行业政策风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7509.62 7648.63 8873.73 10419.21 增长率 6.50% 1.85% 16.02% 17.42% 归属母公司净利润（百万元） 502.09 642.89 841.32 1105.30 增长率 19.08% 28.04% 30.87% 31.38% 每股收益 EPS（元） 0.96 1.22 1.60 2.10 净资产收益率 ROE 21.29% 21.89% 22.27% 22.60% PE 37 29 22 17 PB 7.99 6.25 4.86 3.76 数据来源：Wind，西南证券 -20%-8%3%15%26%38%22/1123/123/323/523/723/923/11百洋医药 沪深300 公 司研究报告 / 百 洋 医药（301015） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 公司概况：CSO 龙头，打造成熟可复制化的品牌运营模式 ............................................................................................................ 1 1.1 品牌孵化从 1 到 N，公司步入品牌运营成熟期 ........................................................................................................................... 1 1.2 股权结构稳定，管理团队专业化水平高 ........................................................................................................................................ 2 1.3 持续优化业务结构，盈利能力显著提升 ........................................................................................................................................ 3 2 立足“迪巧、泌特”两大品牌运营成功史，品牌运营矩阵持续丰富.......................................................................................... 5 2.1 CSO 下游需求旺盛，行业规模高速扩张............................................................................................................