2025年半年报点评：各线高速增长，拥抱AIoT 2.0新时代

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 22 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 229.89 元 瑞 芯 微（603893） 电 子 目标价： 288.00 元（6 个月） 各线高速增长，拥抱 AIoT 2.0 新时代 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn 分析师：徐一丹 执业证号：S1250522090002 电话：021-58351908 邮箱：xyd@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.21 流通 A 股(亿股) 4.21 52 周内股价区间(元) 49.67-246.3 总市值(亿元) 967.21 总资产(亿元) 50.10 每股净资产(元) 9.41 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年半年报，上半年实现收入 20.5亿元，同比+63.9%，实现归母净利润 5.3 亿元，同比+190.6%。  多产品线拓展放量，公司业绩高速增长。1）营收端：公司 25H1营业收入同比增长 63.9%，主要是公司各线 AIoT产品保持高速增长，在汽车电子、工业应用、机器视觉及各类机器人等重点领域持续扩张。2）利润端：公司 25H1 归母净利润同比增长 190.6%，主要是因为公司产品结构改善，较高价值产品占比提升，收入增速快于费用致使费用率下降。公司毛利率进一步改善，毛利率为 42.29%，同比提升 6.4pp；净利率为 25.96%，同比提升 11.3pp。3）费用端：25H1公司期间费用率较上年同期同比缩窄，销售费用率为 1.6%，同比下降 0.5pp；管理费用率为 2.4%，同比下降 1.2pp；研发费用率 13.6%，同比下降 7.2pp。  创新推出端侧算力协处理器系列芯片解决方案。端侧算力协处理器系列芯片内置大算力 NPU和高带宽嵌入式 DRAM，能使端侧模型部署的算力、存力、运力三者动态平衡需求得到较好满足。与主处理器灵活搭配使用可以以较小成本满足端侧 AIoT 不同场景的迭代与创新需求，以及相同场景不同定位的产品差异化算力扩展需求，节省终端客户时间成本与开发周期。报告期内，公司研发推出首颗端侧算力协处理器 RK182X，具备自研高神经网络算力、高带宽特性，能够高效支持端侧主流参数的文本型 LLM 和多模态 VLM 模型部署，面向汽车、智能家居、教育、机器人、工业控制等多场景应用。  进一步完善 AIoT SoC 芯片平台布局，持续发掘下游应用市场。报告期内，公司正式发布 AI 视觉处理器 RV1126B 并开始批量供货，该处理器可以较低功耗和强劲性能运行大模型，广泛应用于各类 IPC、扫地机器人、会议摄像头、工业相机等领域。同时，公司也正在积极布局下一代旗舰芯片 RK3688 与次旗舰芯片 RK3668、多层次 AIoT 处理器、各类模拟 IP 及周边芯片产品等，进一步充实公司产品矩阵，更好响应汽车电子、机器视觉、工业及行业应用、机器人、教育办公等公司重点发展市场需求。  盈利预测与投资建议。预计 25-27年归母净利润 11.1/15.2/19.3亿元。给予公司2026 年 80 倍 PE，对应目标价 288.0 元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争风险加剧风险；贸易摩擦升级对产品供应链造成影响的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 3,136 4,459 5,741 6,939 增长率 46.94% 42.16% 28.76% 20.88% 归属母公司净利润（百万元） 595 1,109 1,515 1,934 增长率 341.01% 86.40% 36.67% 27.63% 每股收益 EPS（元） 1.42 2.64 3.60 4.60 净资产收益率 ROE 16.78% 28.07% 33.66% 37.15% PE 77.51 87.23 63.82 50.01 PB 13.00 24.49 21.49 18.58 数据来源：Wind，西南证券 0%80%160%240%320%400%24/924/1125/125/325/525/725/9瑞芯微 沪深300 19616 瑞 芯微（603893） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 瑞芯微：国内 AIoT SoC 设计领先企业 1.1 战略转型多元化应用，打造芯片平台全系布局 瑞芯微是国内领先的芯片设计企业，主营业务为智能应用处理器 SoC 及周边配套芯片的设计、研发与销售。公司成立于 2001 年，成立之初推出复读机芯片，2002 年研发“变速不变调”技术，进而成为复读机芯片行业的领先者；2006 年，公司产品进入 MP3/MP4 领域，市场占有率国内领先；2009 年，公司率先推出安卓平板电脑，推动国内平板电脑制造商的发展；2014-2015 年，公司寻求战略转型，持续加大研发投入，在产业布局、产品结构、应用领域等方面寻求突破，研发的产品系列向消费电子和智能物联应用领域延伸；2016 年后，公司基本实现战略转型，进入全新发展阶段，产品逐步进入多元化智能应用市场。经过近年来的发展，公司技术水平有效提升，产品实现结构优化与生命周期延长，智能物联 SoC 芯片销售占比持续提升。 图 1：公司主要发展历程 数据来源：公司招股书，公司年报，西南证券整理 公司的主要产品为通用型的智能应用处理器芯片，属于 SoC 产品中的一种，通常内置多核 CPU、GPU，并根据使用场景需要增加 ISP、NPU、多媒体视频编解码器及音频处理器等处理内核。除各类型智能应用处理器芯片外，公司主要产品还包括电源管理芯片、接口转换芯片、无线连接芯片、快充协议芯片等数模混合芯片以及模组等其他产品。公司致力于打造 AIoT SoC 芯片平台“高端-中高端-中端-入门级”全系列布局，让高端智能应用处理器在行业内形成标杆效应，协同各性能及算力水平的 IoT、AIoT 芯片平台满足下游不同领域客户的多层次算力需求，并与周边芯片形成完整解决方案。当前，公司 AIoT 平台布局基本形成，芯片产品广泛应用于多样的 AIoT 市场，下游产品线近百条，覆盖汽车电子、机器视觉、工业应用、教育办公、商业金融、智能家居以及消费电子等下游众多领域，各产线协同增长，是国内 AIoT 产品线布局最丰富的厂商之一。 表 1：公司主要产品介绍 产 品 类 别 产 品 型 号 应 用 性 质 智能应用 处理器芯片 内置 NPU 的 人工智能处理器 RK3588 系列、RK3576 系列、R