电子行业18年报及19年一季报深度解析：行业景气周期寻底，把握成长主线及优质龙头

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 信息技术 | 电子 推荐（维持） 行业景气周期寻底，把握成长主线及优质龙头2019 年05 月08 日 电子行业18年报及19年一季报深度解析 上证指数 2894 行业规模 占比% 股票家数（只） 247 6.9 总市值（亿元） 27315 5.3 流通市值（亿元） 18358 4.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -15.7 13.6 -20.9 相对表现 -6.1 -0.6 -15.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《PCB 行业深度跟踪报告—CPCA 2019 草根调研及专题会议纪要》2019-04-04 2、《电子行业策略观点—华为年报及P30 系列供应链详解，科创板新披露电子公司速递》2019-04-04 3、《安防行业 2019 年 3 月跟踪报告—3 月招中标数据不佳，唯雪亮工程是增长亮点》2019-04-03 鄢凡 0755-83074419 yanfan@cmschina.com.cn S1090511060002 方竞（研究助理） fangjing1@cmschina.com.cn 我们在本报告中，系统分析了 A 股电子板块 2018 年年报及 2019 年一季报整体表现。整体来看，电子板块目前仍处寻底期。其中有宏观经济以及贸易纠纷对消费需求端的外界压制因素，也有产能开出库存高企，硬件创新不足等内因。但我们对电子股的投资仍有信心。建议把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。 ❑表现综述：行业景气度仍寻底，研发支出为成长蓄力。2018 全年，电子元器件板块上市公司总营收为 9708.90 亿元，同比增长 18.64%，相比往年大幅放缓。归母净利之和为 440.30 亿元，同比下滑 34.26%，为自 2010 年起历年最差表现。主要受部分上市公司计提大额资产减值影响。2019 年一季度电子板块营收增速为 16.70%，净利润同比下降 13.81%，降幅相比四季度有所收窄。 2018 年电子板块共计提 337.93 亿元资产减值，营收占比达 2.94%，远超往年 1.30%的资产减值比例均值。其中商誉减值 71.34 亿元；存货减值 122.99亿元；坏账减值 103.82 亿元；其他减值 41.41 亿。电子板块 2018 年资产减值前十五大公司合计减值 213.69 亿，占整个电子板块减值的 63.23%。 虽然电子景气度不佳，但整体来看仍有亮点：（1）电子板块的研发支出营收占比达历史最高的 5.36%，为后续成长蓄力。（2）上市公司在有意识地控制库存水位，2019 年 Q1 存货同比增速降至 11.71%。（3）上市公司新产能投资自去年三季度开始降速，2019 年 Q1 同比增速仅有 5.77%。可见电子板块上市公司开始调整经营策略，通过精细化管理主动修复资产负债表。 ❑持仓估值分析：机构持仓比例提升，板块近期有所回调。就持仓结构分析，近期主动偏股公募基金对电子板块的配置比例有所提升，2018 年末为 8.3%，一季度为 8.7%。2019 年一季度基金持仓市值前十分别为立讯精密，海康威视，三安光电，北方华创，兆易创新，大华股份，深南电路，视源股份，欣旺达，纳思达。深港通方面，一季度末电子板块总持仓市值 637.37 亿元，环比增加了 65.15%。 估值方面，年初至今受益于政策驱动及流动性改善，电子板块涨幅达 23.62%。近期年报一季报集中披露，部分公司业绩不及预期；同时中美贸易纠纷仍有不确定性，市场风险偏好下降，使得板块有所回调。但整体 TTM PE 仍有 52.72倍。需精选有竞争力的优质细分龙头。 ❑细分板块分析：板块业绩分化，优质龙头逆周期增长值得关注：我们将电子板块分为消费电子，安防，半导体，PCB，被动器件，LED，面板七大板块。2018 年，除被动元件在涨价推动下营收增速提升外，其余板块的增速均有放缓。更有较多板块的归母净利出现负增长。2019 年一季度，电子各板块业绩表现仍不佳。营收增速进一步放缓，净利润增速也不佳，仅有半导体板块在汇顶科技爆发式增长的带动下净利增速有显著提升。（接下页） -40-30-20-10010May/18Aug/18Dec/18Apr/19(%)电子沪深30020661541/36139/20190509 11:50 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 消费电子板块：2018 年营收增长 25.18%，归母净利下降 29.25%。2019 年 Q1 营收同比增长 28.36%，归母净利下降 7.38%。个股业绩分化明显，资产减值严重压低板块净利表现。但以立讯精密为代表的平台型企业却能持续品类扩张份额提升，获得逆周期超预期增长。 安防板块：2018 年营收增长 27.59%，归母净利增长 19.14%。2019 年 Q1 营收同比增长 11.35%，归母净利下降 7.52%。前期受国内去杠杆及海外贸易纠纷的影响，板块业绩表现不佳。但近期国内市场需求已有回暖，四月份招标总额达 57.17 亿元，同比上升68.86%，看好后续业绩逐季改善。 半导体板块：2018 年营收增长 10.72%，归母净利下降 18.95%。2019 年 Q1 营收同比下降 0.96%，归母净利增长 19.35%。各细分领域景气度不一，其中封测企业受行业景气度下行，产能利用率不佳的影响，折旧较多，多家公司出现亏损。设备公司的国产替代空间较大，依旧维持了稳定的增速。设计公司业绩表现和下游市场景气度密切相关，其中汇顶科技受益指纹识别芯片放量，在一季度取得了 4.14 亿净利，占整个半导体板块净利的 42.33%。占整个设计板块净利的 62.22%。 电子周期品中，1）PCB 板块 2018 年营收增长 17.81%，归母净利增长 37.97%。2019年 Q1 营收同比增长 8.44%，归母净利增长 21.80%。PCB 在 5G 和汽车电子驱动下景气度相对较好；2）被动元件板块 2018 年营收增长 30.53%，归母净利增长 88.49%。2019 年 Q1 营收同比增长 8.96%，归母净利下降 2.84%。MLCC 等产品价格自 2018年 Q3 起降价，影响了一季报表现；3）LED 板块 2018 年营收增长 31.41%，归母净利下降 2.60%。2019 年 Q1 营收同比增长 24.76%，归母净利下降 24.92%。LED 板块景气度分化明显，小间距及 MiniLED 是当下热点；4）面板板块 2018 年营收增长 18.75%，归母净利下降 45.35%。2019 年 Q1 营收同比增长 20.20%，归母净利下降 55.00%。大尺寸面板价格有所回暖，但仍需关注行业扩产节奏，其他还可关注 OLED 放量进展。 投资建议：我们建议积极把握优质电子龙头、新技术驱动的成长主题行情，和部分超跌公司的估值修复机会。1）优质龙头中，坚定首推全面参与消费电子与 5G 通讯创新、品类和份额持续提升的精密制造平台龙头立讯精密，多领域突破和放量、明年和长线逻辑清晰的大族激光，长线成长空间以及格局确定的安防龙头海康威