建筑材料行业2024年周期建材年度策略报告：需求下行周期，产能过剩下的出清是主旋律

建筑材料 / 行业投资策略报告 / 2023.11.06 请阅读最后一页的重要声明！ 2024 年周期建材年度策略报告 证券研究报告 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1. 《建材行业策略周报》 2023-11-05 2. 《建材行业策略周报》 2023-10-29 3. 《建材行业策略周报》 2023-10-22 需求下行周期，产能过剩下的出清是主旋律 核心观点 ❖ 水泥：国企主导，行业自律重构是利润恢复关键。通过我们测算，未来5-10 年地产的中枢销售对应的水泥需求预计在 16-17 亿吨，相比于现有行业年均 21-23 亿吨的产量来看，水泥行业仍存在产能过剩问题。具体分析看，水泥行业国企是主导力量，前10 大水泥企业中国央企市占比合计就已达到42.74%，有较强的定价能力；参考同为国企占主导的钢铁行业，水泥行业未来的出清将更多以行业自律为主，即协同生产降低产能利用率同时伴随着落后及小产能的出清。展望 2024 年，需求端在城中村的加速落地下，水泥需求加速回暖；供给端经历此轮地产周期下滑行业调控能力提升，供需关系有望边际向好；成本端虽因国际形势存在不确定性，但整体利润端有望较 2023 年有所提升。建议关注具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。 ❖ 玻璃：民企领衔，市场化出清是景气启动的关键。通过我们测算，未来5-10 年地产的中枢销售对应的玻璃需求预计在 9.6-11.3 亿重量箱，相比于现有行业年均 13-14 亿重量箱的产量来看，玻璃行业同样面临产能过剩问题。具体分析看，玻璃行业民企是主导力量，前 10 大玻璃企业中民企市占比合计就已达到 44.75%，因而玻璃行业出清更多以市场化为主，即通过市场化的竞争将盈利能力弱或低端落后产能出清。展望 2024 年，需求端竣工端存在一定压力，后续看城中村落地；供给端，2023 年边际增量较多，供需关系转弱；成本端纯碱价格下降，但能源成本或难料，行业利润或面临压力。建议关注成本优势突出的旗滨集团。 ❖ 玻纤：兼具周期与成长，经济复苏下的产能消化决定玻纤景气。玻纤作为一种复合材料以其轻质、高强度、抗腐蚀、隔热、电绝缘等特性，逐渐替代传统材料，市场空间稳步提升，行业呈现成长性特性，但玻纤行业也受经济周期和产能投放周期影响，呈现出周期波动影响。复盘以往三轮周期看，经济的稳步增长是玻纤需求的基本盘，而细分需求的放量是玻纤景气上行时间和高度的决定因素。展望 2024 年，供给端行业边际产能投放较此前 2020-2022 年大幅减少，需求端城中村加速落地有望带来地产销售企稳，从而加速经济复苏，支撑玻纤需求，供需关系边际改善下，价格弹性或逐步释放，企业经营迎来好转。建议关注成本优势显著的中国巨石。 ❖ 风险提示：宏观经济下行风险、地产市场超预期下滑、原材料价格上涨风险。 -13%-7%0%7%13%20%建筑材料沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略报告/证券研究报告 表 1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（11.06） EPS（元） PE 投资评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 600585 海螺水泥 1,276.60 24.09 2.96 2.30 2.70 9.25 10.47 8.92 增持 600801 华新水泥 305.41 14.69 1.30 1.35 1.54 11.40 10.88 9.54 增持 601636 旗滨集团 216.02 8.05 0.49 0.70 0.80 23.12 11.50 10.06 增持 600176 中国巨石 477.57 11.93 1.65 0.90 1.10 8.30 13.26 10.85 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 OZVYWUYZwOwPmM6MbP7NsQrRpNoNfQoPmNeRmMqP8OnMtOxNmMnRvPpOmQ 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 行业投资策略报告/证券研究报告 1 传统周期：行业出清是主旋律，利润伴随过程释放 ........................................................................... 6 1.1 水泥：国企主导，行业自律重构是利润恢复关键 ........................................................................... 7 1.1.1 行业过剩或持续存在，协同加强与产能出清并存 ....................................................................... 8 1.1.2 2024 年展望：供需边际改善，成本的不确定性削弱利润弹性 ................................................ 11 1.2 玻璃：民企领衔，市场化出清是景气启动的关键 ......................................................................... 12 1.2.1 行业周期性过剩，市场化出清是利润回归的主要途径 ............................................................. 12 1.2.2 2024 年展望：供需弱平衡，成本扰动影响利润释放 ................................................................ 15 2 周期成长：兼具周期与成长，经济复苏下的产能消化决定玻纤景气 ............................................. 16 2.1 玻纤：产品特性决定行业属性，周期与成长兼具 ......................................................................... 16 2.2 2024 细纱好于粗纱，经济复苏是主变量 ........................................................................................ 19 2.3 2024 展望：价格持续筑底，向上弹性依托地产恢复 .................................................................... 20 3 投资建议 ............................................................................................