原材料行业11月投资半月报（上）：看好宏观预期改善，布局顺周期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 行业月报 003a＃industryId＃ 证券研究报告 ＃industryId＃ 原材料行业 推荐 （ 维持 ） 相关报告 原材料 9 月投资半月报（上）_政策底部已现，布局顺周期金九进攻行情_20230906 原材料 8 月投资半月报（上）_需求侧政策出台，顺周期行情启动_20230807 原材料 7 月投资半月报（下）_政策陆续落地_20230724 原材料 7 月投资半月报（上）_政策窗口期临近_20230716 原材料 6 月投资半月报（下）_降息预期初步兑现，政策有望持续加码_20230517 原材料 6 月投资半月报（上）_板块底部布局，政策预期升温_20230607 原材料 5 月投资半月报（下）_竣 工 端 景 气 度 持 续 改 善_20230517 原材料 5 月投资半月报（上）_玻璃去库持续，涨价弹性可期_20230508 原材料 4 月投资半月报（上）_地 产 销 售&竣 工 端 双 双 回 暖_20230402 原材料 3 月投资半月报（上）_进入需求验证阶段_20230312 原材料 2 月投资半月报（下）_开工复产超预期，电解铝再现供给瓶颈_20230221 原材料 2 月投资半月报（上）_ 春季躁动延续_20230203 原材料 1 月投资半月报（上）_精 选 高 赔 率 ， 春 季 躁 动 可 为_20230120 原材料 12 月投资半月报（下）_回归“经济发展”_20221219 原材料 12 月投资半月报（上）_回归“经济发展”_20221204 ＃emailAuthor＃ 海外原材料研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 投资要点 观点更新。地产链：中美双方互动频繁、关系持续改善，美债利率回落、海外流动性压制暂缓，国内经济基本面处于持续修复中，呈现进入被动去库周期的迹象，地产销售降幅收窄、金融工作会议要求一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，财政积极发力、将在 4 季度增发 1 万亿特别国债、提高赤字率。总体而言，温和的内外部环境和财政货币组合拳下，经济基本面处于底部向上区域，可立足底线思维、布局有持续竞争优势的地产链价值龙头，推荐海螺水泥（价值底部、股息率高）、中国联塑（ 减少非主业开支）。竣工链 2024 年需求展望市场预期悲观，我们认为竣工高峰被平抑，明年竣工下滑幅度将在中双水平，远小于新开工下滑斜率。 金属：美债利率强弩之末，看多黄金。美债利率强弩之末，美国经济在超额储蓄消耗完毕后韧性回落，近期公布的非农、工资增速、PMI 数据连续走弱，政府亦下调发债计划，看多黄金。推荐招金矿业（海域金矿计划 2025 年初投产，2027年初达产）和中国黄金国际（估值便宜，股息率高）。 环保：左侧推荐海螺环保，竞争对手式微，危废处置市场景气触底，公司凭借低成本优势保持高增长。 数 据 高 频 跟 踪 。 经 济 数 据 ：10 月 ， 美 国 制 造 业 PMI 为 50.0%（ 上 月 为 49.8%），欧元区制造业 PMI 为 43.1%（上月为 43.4%），中国制造业 PMI 为 49.5%（上月为 50.2%）。10 月下旬期间，30 大中城市商品房成交面积同比-5.4%（10 月 上 旬-3.7%） ， 北 深 二 手 住 宅 成 交 面 积 同 比+1.0%（10 月 上 旬+8.1%），9 个二线城市二手住宅成交面积同比+32.6%（10 月上旬+54.1%）。区间价格变动：动力煤-9.0%，螺纹钢+5.9%，黄金+3.0%，铜+2.3%，铝+1.8%，水泥+3.2%，浮法玻璃-2.0%。区间期末利润测算：电解铝吨毛利为 3563 元（较前值+288 元），玻璃吨净利为 407 元（较前值+96 元），水泥吨净利为 18 元（较前值+17 元）。行业跟踪：10 月非农数据低于预期，停止加息预期持续升温，叠加中东局势紧张催化避险情绪，提振金价高位震荡；云南枯水季提前启动减产，预估本轮合计减产 115 万吨电解铝产能，紧供给强支撑铝价；水泥多地开始涨价，叠加煤价恢复下跌，推动水泥利润持续修复；远兴能源天然碱一期项目部分投产，纯碱价格回落推动玻璃盈利改善。 市场行情。区间表现较好的是中国玻璃（+11.6%）、中国宏桥（+7.9%）、海螺环保（+6.7%）和俄铝（+6.6%），区间表现较差的是赣锋锂业（-13.6%）、招金矿业（-11.0%）、中国黄金国际（-9.8%）和洛阳钼业（-8.9%）。 宏观政策动态。国际：美联储年内第二次停止加息，符合预期；10 月非农数据低于预期；美国政府 Q4 下调借款规模；美国通过法案对伊朗石油贸易实体进行惩罚；国内：增发 1 万亿元特别国债；1）地产：北京优化住房公积金认房认贷政策；上海成为首个公积金实施认房不认贷的一线城市；上海金山区放松限购；广州成为首个明确提出探索房票安置政策机制的一线城市。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策风险等 ＃title＃ ＃title＃ 原材料 11 月投资半月报（上）： 看好宏观预期改善，布局顺周期 ＃createTime1＃ 2023 年 11 月 9 日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业月报 目 录 1、 观点更新 ............................................................................................................. - 4 - 2、行情跟踪 .............................................................................................................. - 6 - 3、宏观跟踪 .............................................................................................................. - 7 - 3.1、宏观政策动态 ........................................................................................... - 7 - 3.2、宏观经济数据跟踪 ................................................................................... - 8 - 4、基本面跟踪 ........................................................................................................ - 10 - 4.1、有色金属行业 ......