电气设备行业风电-光伏年报和一季报总结：周期复苏明显，结构分化加剧

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 20 [Table_Page] 跟踪分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]风电&光伏年报和一季报总结 周期复苏明显，结构分化加剧 [Table_Summary]核心观点： 风电行业：年报盈利承压，一季度增长加速风电板块上市公司 2018 年实现营业收入 3234.28 亿元，同比增长7.68%，实现归属上市公司股东的净利润 351.49 亿元，同比下降 1.35%。风电零部件及整机制造商 2019 年一季度实现营业收入 135.07 亿元，同比增加 12.66%，实现归属上市公司股东净利润 7.71 亿元，同比增长 46.56%。 龙头份额集中，新增装机提升根据彭博新能源财经的数据，2018 年国内新增风电装机 21GW，同比增长约为 16.7%。同时，在政策的推动下，国内风电弃风限电情况改善明显，2018 年弃风率为 7%，和 2017 年的 12%相比下降明显。我们预计 2019年新增风电装机将超过 25GW，同比增长超过 20%，从而带动行业出货量的增长，从 2019 年一季度的增长情况也可以看出。 光伏行业：年报增长放缓，一季度增速提升光伏板块上市公司 2018 年营业收入 1337.81 亿元，同比增加 4.91%，实现归属上市公司股东的净利润 113.24 亿元，同比下降 11.55%；隆基股份营业收入 219.88 亿元，同比增长 34.38%，归属上市公司股东的净利润25.58 亿元，同比下降 28.25%。光伏行业 2019 年一季度营业收入 305.08亿元，同比增长 27.53%，归属上市公司股东的净利润 24.96 亿元，同比下降 15.13%；隆基股份营业收入 57.10 亿元，同比增加 64.55%，归属上市公司股东的净利润 6.11 亿元，同比增加 12.52%。 政策影响价格，海外带动需求中国光伏行业协会的数据显示，2018 年国内新增光伏装机 43.6GW，同比下降约 19%，同时由于光伏“531 政策”的影响，产业链各个环节的价格在 2018 年的下半年环比下降超过 30%，影响了企业的盈利水平。而受益于产品价格的下行，海外市场启动，根据海关出口数据，2019 年 1-3月，国内光伏组件出口总量 15GW，同比增长 70%，其中 3 月份出口量超过 6GW，从而带动国内产业链出货量的增加，尤其是龙头企业受益明显。 我们的观点风电行业建议关注港股风电运营商，建议关注金风科技、日月股份等龙头企业；光伏行业建议关注通威股份、隆基股份，福特斯等。 风险提示政策变化影响行业装机，产业链价格出现明显下降。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-08 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn [Table_DocReport]相关研究： 新能源行业 4 月刊:4 月多晶硅料、多晶产品价格环比下跌 2019-04-29 新能源汽车 4 月刊:节后产销恢复，中游价格企稳 2019-04-28 新能源汽车行业:3 月产销量同比环比重回高增长 2019-04-14 [Table_Contacts] -36%-27%-19%-10%-1%7%05/1807/1809/1811/1801/1903/19电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 通威股份 600438.SH CNY 14.80 0505 买入 16.46 0.81 1.01 18.3 14.7 14.12 10.31 17.4 17.9 阳光电源 300274.SZ CNY 11.33 0421 买入 15.22 0.76 0.95 14.9 11.9 12.79 10.62 12.5 13.6 金风科技 002202.SZ CNY 10.93 0401 买入 17.28 0.95 1.17 11.5 10.2 11.42 9.02 11.9 12.7 金风科技 02208.HK HKD 8.23 0401 买入 12.93 1.11 1.37 7.4 6.2 11.42 9.02 11.9 12.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 20 [Table_PageText] 跟踪分析|电气设备 目录索引 行业观点和重要说明 ........................................................................................................... 6 风电：价格影响短期盈利，出货量同比增长....................................................................... 7 18 年盈利有所承压，19 年呈现改善趋势 ................................................................... 7 净资产收益率 2018 年下降，2019 年一季度有所回升 ............................................... 9 负债率和现金流保持稳定 ......................................................................................... 10 风电：限电改善，装机向上 .............................................................................................. 11 装机判断，需求向上 ................................................................................................. 11 限电改善是推动装机向上的重要因素 ..................................................................