电气设备行业18年报及19年1季报总结：电动车中游环节重回增长，龙头表现突出

证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源 电气设备行业 18 年报及 19 年 1 季报总结 1 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 电动车板块整体稳健增长，板块分化明显 [Table_Main]电动车中游环节重回增长，龙头表现突出 增持（维持） 投资要点  概述：1）电动车板块个别公司巨额亏损（商誉减值、坏账计提等原因）造成业绩下滑,19年 1 季度尚未好转：电动车板块我们选取 86 家公司， 18 年收入增长 14.33%，较平稳；但归母净利润 271.61 亿元，同比下降 34.32%; 19 年 1 季度实现收入同比增 14.01%，归属母公司股东的净利润 60.79 亿元，同比下降 30.86%。但各版块龙头公司维持较高业绩增速。2）板块差异扩大，18 年扣非净利润增速排序分别为负极（35.12%）>锂电设备（30.52%）>核心零部件（11.75%）>上游资源（9.73%）>电解液（-80.33%）>充电桩（-80.60%）>隔膜（-95.29%）>整车（-104.31%）>锂电池中游（-104.33%）>正极（-120.47%）>电机电控（-148.09%）>电池（-388.34%）；19 年 1 季度扣非利润增速排序分别为整车（4184.02%）>电池（521.51%）>隔膜（47.06%）>六氟及电解液（21.73%）>锂电池中游（15.13%）>锂电设备（4.36%）>核心零部件（-11.73%）>正极（-31.24%）>负极（-42.17%）>电机电控（-43.15%）>上游材料（-87.20%）>充电桩（-93.71%）：负极、锂电设备、核心零部件竞争格局好，利润增速稳定；电解液主要受 18 年价格大幅下降影响，目前价格已见底，19 年 1 季度业绩及盈利水平明显好转；隔膜、正极、电池、电机电控板块 18 年均受个别公司商誉减值、坏账计提等影响，业绩大幅下滑，但扣除这些影响，电池环节可维持 14%增速，且 1 季度受益于抢装，扣净非利润增长 522%；其他环节 18 年扣除这些影响也有不同程度下滑；上游资源 18 年全年略有增长，但前高后低，4 季度净利润同比下降 72.20%，环比下降 59.09%。19 年第 1 季度业绩继续大幅下滑，主要受资源价格波动影响，板块盈利水平下滑+存货减值计提等影响业绩；整车环节主要受传统车销量萎靡影响，18 年业绩大幅下滑，但 19 年 1 季度补贴未退坡，且抢装，比亚迪业绩高增长，整体扣非净利润增 42 倍。3）由于补贴发放及落后产能淘汰，优势向龙头集中，行业现金流明显改善：18 年板块整体应收账款为 2,471.48 亿元，较年初增加 12.78%。预收款项为 243.73 亿元，较年初增长 9.43%。存货 1401.02 亿元，较年初增长 17.19%。19 年 1 季度基本维持稳定。现金流方面，18 年度板块经营活动净现金流入 558.79 亿元，净流入规模同比大增 271.5%；19 年一季度板块经营活动净现金流入 13.83 亿元，而去年同期为净流出 124.35 亿。 投资建议：电动车销量延续高增长趋势，但随着补贴退坡和竞争加剧，18 年板块整体利润同比降低 34.32%，且分化明显，目前上游资源、电解液、正极材料价格基本已见底，三元电池、隔膜预计还将继续降价，但受益于运营车辆需求增长和新车型推出，我们预计 19 年电动车销量有望达到 170 万辆左右，电池需求量 80gwh，同比增 40%。短期看，补贴落地已 1 个月，2 季度延续抢装态势，但 4 月为传统淡季，行业排产龙头环比小幅增加，预计 5-6 月有望小幅向上。继续推荐龙头标的：锂电中游的优质龙头（新宙邦、璞泰来、星源材质、当升科技、天赐材料、恩捷股份、杉杉股份）；电池龙头（宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、关注欣旺达）；核心零部件（汇川技术、宏发股份）；同时推荐股价处于底部的优质上游资源钴和锂（天齐锂业）。单击或点击此处输入文字。 重点公司估值：[Table_PicQuote]行业走势 [Table_Report]相关研究 1、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，8 月PMI 超预期》2018-09-02 2、《电气设备与新能源行业周报：电动车继续看好龙头，重视低估值高增长龙头》2018-08-26 3、《电力设备与新能源行业点评：7 月单月装机电量 3.38gwh，同比增加 34%，纯电乘用车带电量进一步提升》2018-08-21 [Table_Author]2019 年 5 月 5 日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn  风险提示：投资增速下滑，政策不达预期，价格竞争超预期-43%-34%-26%-17%-9%0%9%17%2017-092018-012018-05电气设备 沪深300 20675061/36139/20190510 10:50 2 / 27 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业深度报告  新能源汽车板块 2018 年整体收入平稳增长，但扣非利润 134.14 亿，同比下降 63.43%，其中个别公司大额亏损，造成子版块扣非净利润大幅下滑，整体而言增速排序分别为负极（35.12%）>锂电设备（30.52%）>核心零部件（11.75%）>上游资源（9.73%）>电解液（-80.33%）>充电桩（-80.6%）>隔膜（-95.29%）>整车（-104.31%）>锂电池中游（-104.33%）>正极（-120.47%）>电机电控（-148.09%）>电池（-388.34%）；其次盈利水平整体平稳下滑；第三由于补贴发放及落后产能淘汰，行业现金流明显改善。新能源汽车板块我们选取了 86 家企业：1）收入和净利润：2018 年度实现收入 6737.89 亿元，同比增长 14.33%。实现归属母公司股东的净利润 271.61 亿元，同比下降 34.32%。四季度实现收入 2,063.94 亿元，同比增长 6.9%，环比增长 23.12%；实现归属母公司股东的净利润-35.1 亿元，同比下降 132.17%，环比下降 135.35%。2019 年一季度实现收入 1,500.24 亿元，同比增长 14.01%，实现归属母公司股东的净利润 60.79 亿元，同比下降30.86%。分版块来看，2018 年净利润增速排序依次是负极（34.43%）>锂电设备（24.77%）>上游材料（17.03%）>电解液（7.77%）>核心零部件（2.52%）>隔膜（-17.79%）>充电桩（-38.43%）>锂电池中游（-42.65%）>整车（-48.26%）>电池（-53.13%）>正极（-77.38%）>电机电控（-119.34%）；18 年扣非净利润增速为负极（35.12%）>锂电设备（30.52%）>核心零部件（11.75%）>上游资源（9.73%）>电解液（-80.33%）>充电桩（-80.6%）>隔膜（-95.29