电气设备行业：新能源汽车拐点将至，关注风光盈利改善机会

请 仔 细 阅 读 本 报 告 末 页 声 明 证券研究报告 | 行业专题研究 2019 年 05 月 09 日 电气设备 新能源汽车拐点将至，关注风光盈利改善机会 2018 年以来营业收入与归母净利润增幅下滑， 2019 年一季度回升，行业整体单季度毛利率持续下滑，2019 年 Q1 有所企稳。2018 年电力设备新能源行业实现收入 5972.19 亿元（+8.86%）；2019 年 Q1 实现收入 1237.36亿元（+13.15%）。2018 年行业实现归母净利润 392.94 亿元（-16.8%）， 2019 年 Q1 实现归母净利润 72.67 亿元（+8.54%）。板块的增速在去年四季度达到低点，随后增速开始回升。从毛利率来看，2017 年以来，行业毛利率呈现下降趋势，2018 年第四季度毛利率下降至 22.88%。2019 年 Q1毛利率开始企稳，回升至 23.03%。 风电：行业复苏迹象明显，行业收入增速逐季改善；整机厂商低价订单释放，盈利能力承压；零部件厂商业绩高速增长。 2018 年以来，风电行业复苏迹象明显。2018 年风电新增并网 20.59GW（ +37.3%）；2019 年一季度新增装机容量为 4.78GW（ +21.3%）。行业复苏带动板块收入稳步增长，2018年全年风电板块实现收入 559.09 亿元（+13.54%），2019 年 Q1 风电板块实现收入 118.18 亿元（+33.18%）。由于前期风机价格战影响，目前风机厂商仍有部分低价订单挤压在手中。低价订单持续释放致整机厂商毛利率短期之内或仍有压力。从一季报业绩来看，金风科技、明阳智能和运达股份毛利率分别同比-9.4、-6.4、-2.1pcts，分别环比+0.7、-1.3 和-2.5pcts。2018年三季度以来，钢价开始下行，Myspic 综合钢价指数从 160 左右下降至 2019年 1 月的 140 左右，下滑 12.5%，随后钢价企稳后小幅反弹至 150 左右。风机零部件厂商原材料多为钢材。2019 年 Q1 零部件厂商净利润增速明显改善，其中金雷风电、双一科技、日月股份和天能重工归母净利润增速超过100%。 光伏：受政策影响，板块收入缓慢增长；龙头企业产能稳步释放，不惧行业周期。2018 年国内 531 政策影响，全年新增装机为 44.26GW（-16.6%）。产业链各环节价格下降迅速。2018Q3 板块单季度收入出现环比负增长。2018Q4 以来，随着海外需求的兴起，产业链价格企稳，收入增速开始改善。2018 年全年光伏板块实现收入 1548.82 亿元（+ 5.11%），2019 年 Q1 实现收入 342.86 亿元（+17.74%）。通威股份 2018 年多晶硅料环节以量补价，电池片产能加速扩张。2018 年公司实现收入 275.35 亿元（+5.53%），实现归母净利润 20.19 亿元（+0.51%）。2019 年一季度，公司实现收入61.69 亿元（+18.14%），实现归母净利润 4.91 亿元（+53.36%）。隆基股份积极布局海外市场，2018 年公司实现收入 219.88 亿元（+34.38%），归属母公司净利润 25.58 亿元（-28.24%）。2019 年一季度公司实现收入57.10 亿元（+64.56%），实现归母净利润 6.11 亿元（+12.54%）。 新能源汽车：产销高增，锂电龙头优势强化。2018 年新能源汽车产销分别为 127/125.6 万辆（+59.9%/+61.7%），2019Q1 产销分别为 30.4/29.9万辆（+102.7%/+109.7%）。新能源汽车产销高增，带动锂电池板块营收大幅增长，2018 年锂电池板块实现收入 717.2 亿元（+31.1%），2019Q1 205.8 亿元（+80.3%）。补贴下降导致产业链价格压力较大，板块净利润增速显著低于营收增速，2018 年净利润 91.25 亿（+5%），2019Q1 实现净 利 润 22.53 亿 （ +31%） 。 2018/2019Q1 锂 电 池 板 块 毛利 率分 别为28.89%/27.66%，分别同比下滑 3.37/1.46pct，延续下降趋势，在补贴持续下 降 过 程 中 预 计 板 块 毛 利 率 将 进 一 步 压 缩 ， 但 幅 度 将 逐 步 趋 缓 。2018/2019Q1 板块经营活动现金流分别为 119.0/48.9 亿，同比分别大幅增长 369.07%/243.94%，主要因宁德时代产业链议价能力超强。分产业链环节来看，营收利润增速分化明显，龙头公司优势强化。中游的技术迭代和下游供给优化将是长周期投资主线，两者是驱动产业发展的根本，继续推荐恩捷股份、当升科技、新宙邦、璞泰来、宏发股份、宁德时代、亿纬锂能。 风险提示：风机招标价格下降影响风电设备商毛利率，国内光伏政策不及预期，全球装机需求受宏观经济影响不及预期，新能源汽车产销不及预期，产业链价格降幅超预期。 增持（维持） 行 业走势 作 者分析师 王 磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 孟 兴亚 执业证书编号：S0680518030005 邮箱：mengxingya@gszq.com 相 关研究 1、《电气设备：一季度各环节龙头公司业绩高增，光伏电价政策基本符合预期》2019-05-05 2、《电气设备：光伏电价符合预期，全年国内需求稳中有进》2019-05-01 3、《电气设备：福清 5 号启动冷试，NCM811 电池集体亮相上海车展》2019-04-28 2019 年 05 月 09 日 P.2 请 仔细阅读本报告末页声明 重 点标的 股 票 股 票 投 资 EPS （ 元） P E 代 码 名 称 评 级 2018A 2019E 2020E 2021E 2018A 2019E 2020E 2021E 600438 通威股份 增持 0.52 0.83 1.02 1.15 27.40 17.17 13.97 12.39 002531 天顺风能 买入 0.26 0.39 0.50 0.61 19.50 13.00 10.14 8.31 601012 隆基股份 增持 0.71 1.08 1.42 1.72 31.24 20.54 15.62 12.90 002202 金风科技 买入 0.78 0.82 0.97 1.19 13.81 13.13 11.10 9.05 601877 正泰电器 买入 1.67 2.00 2.45 2.90 13.95 11.65 9.51 8.03 002812 恩捷股份 买入 1.78 2.28 2.98 28.13 21.96 16.81 300014 亿纬锂能 增持 0.67 0.99 1.50 1.96 36.91 24.98 16.49 12.62 300073 当升科技 增持 0.72 0.92 1.23 1.63 31.92 24.98 18.68 14.10 资料来源：贝格数据，国盛证券