新能源汽车行业2019年中期投资策略：新能源汽车高端化趋势，新的机遇与挑战

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告新能源汽车 2019 年中期投资策略 推荐（维持） 新能源汽车高端化趋势：新的机遇与挑战 汽车电动化从政策推动进入产业全面落地阶段。我们对国外新能源汽车产业进行详细梳理和对比，详细讨论了美、日、德的新能源汽车产业发展思路。（1）从政策来看，新能源汽车行业长期战略目标明确清晰。面对资源和环境等长期问题，加上电动系统成本快速下降，各国均把电动化作为汽车产业发展的中长期目标。德国、日本更是制定了详细的产业发展技术路线，对电池、整车做了中长期发展规划。（2）从主机厂看，转型新能源已成共识。日、美主机厂对新能源汽车的研发起步较早，技术储备充分；欧洲厂商此前主要集中在柴油和氢燃料电池开发，切入电动化相对较晚，但在研发和产业化方面仍有较强实力。 摆脱成本思维，强化电动车附加值。我们认为这一轮的汽车电动化崛起将是一次彻底的变革，影响将远超此前混动系统的发展。（1）混动车渗透一直较低，原因没有脱离成本向思维，仅在内燃机上进行创新，产品缺乏质变。技术壁垒也限制了广泛的创新。（2）类比智能手机的快速渗透，从 google、苹果进入移动领域开始，手机已经从通话娱乐工具，演变为互联时代的重要智能终端，承载了接收各项内容服务的任务。所以在手机定位演变的过程中，单价不降反升。（3）我们认为新能源汽车天然具备使用成本低、动力强、智能网联等方面优势，且具有服务属性，在通讯系统升级背景下有望成为下一个移动终端。 新能源乘用车高端车型占比提升，推动动力电池格局向头部集中。从近几年新能源乘用车的销量结构来看，A 级及以上的车型占比持续提升，同时新的补贴政策继续向高续航和高能量密度倾斜，高端车型占比不断提升。而动力电池龙头企业覆盖了大多数头部车企的高端车型，动力电池格局向龙头集中的趋势日益清晰：行业龙头企业强化平台优势，高基础的新进入者进行主流客户重点突破，以及磷酸铁锂电池技术升级，共同构建动力电池环节投资机会。电解液行业趋势向上龙头更受益，负极材料高端化需求提升。产业格局是否良好是我们选择投资机会的关键前提。目前电解液产品处于价格稳中有升的上行周期，预计行业盈利能力将逐渐修复，头部企业客户结构较好，有望迎来产品量价齐升。高镍三元电池渗透率快速增长，电解液行业将逐渐体现出配方及添加剂的竞争，龙头企业料将进一步提升行业竞争壁垒。另外受下游电池的技术要求提高所推动，负极材料近几年人造石墨的份额逐渐提升，高端负极材料需求增长显著；而今年二季度起许多负极企业自建石墨化产能投产，有望在成本降低的同时加速高端产品的产业化推广。风险提示：国家新能源汽车补贴政策导致行业发展低于预期；新能源汽车发生重大安全事故；消费者对新能源汽车智能化接受度低于预期。重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E PB 评级 上汽集团 27.38 3.11 3.23 3.45 8.8 8.48 7.94 1.36 强推 宁德时代 79.76 2.31 2.88 3.7 34.53 27.69 21.56 5.32 强推 亿纬锂能 25.73 1.21 1.62 2.07 21.26 15.88 12.43 6.18 强推 天赐材料 28.3 1.05 1.57 1.92 26.95 18.03 14.74 3.44 强推 璞泰来 51.18 1.92 2.48 3.20 26.66 20.64 16.00 7.65 强推 宏发股份 24.75 1.17 1.47 1.86 21.15 16.84 13.31 4.16 强推 三花智控 15.9 0.72 0.84 0.97 22.08 18.93 16.39 3.93 推荐 麦格米特 32.05 1.12 1.52 2.01 28.62 21.09 15.94 6.09 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2019 年 04 月 30 日收盘价 证券分析师：胡毅 电话：0755-82027731 邮箱：huyi@hcyjs.com 执业编号：S0360517060005 证券分析师：于潇 电话：021-20572595 邮箱：yuxiao@hcyjs.com 执业编号：S0360517100003 证券分析师：王俊杰 电话：021-20572543 邮箱：wangjunjie@hcyjs.com 执业编号：S0360516090004 占比% 股票家数(只) 193 5.35 总市值(亿元) 17,468.06 2.84 流通市值(亿元) 12,600.62 2.8 % 1M 6M 12M 绝对表现 -5.69 30.4 -7.19 相对表现 -6.41 5.0 -11.01 《电气设备行业周报（20190408-20190412）：3月新能车产业链产销两旺，新能源发电政策基本明朗》 2019-04-14 《电气设备行业周报（20190415-20190419）：电动化之潮抢眼上海车展，补贴预期明朗光伏机会凸显》 2019-04-21 《电气设备行业周报（20190422-20190426）：多晶硅料反弹涨价，动力电池需求渐入旺季》 2019-04-28 -36%-21%-7%8%18/05 18/07 18/09 18/11 19/01 19/032018-05-07～2019-04-30 沪深300 电气设备 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 新能源 2019 年 5 月 4 日 新能源汽车 2019 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、汽车电动化，从政策推动进入产业全面落地 ................................................................................................................. 8 （一）美国：探索电动车商业模式，引领产业浪潮 ..................................................................................................... 8 1.法律体系完善，推动产业节能减排 .......................................................................................................................... 8 2.政府大力扶持新能源汽车产业，重点补贴插电、纯电车型 .................................................................................. 8 3.汽车市场由混动转向插电/纯电车型 ...................