Q3烯烃产品量价齐升，业绩向上弹性十足

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] Q3 烯烃产品量价齐升，业绩向上弹性十足 [Table_Title2] 宝丰能源(600989) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2023 年三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入 204.01 亿元，同比下降 5.05%，实现归母净利润 38.91亿元，同比下降 27.58%，扣非归母净利润 41.46 亿元，同比下降 27.86%，EPS0.53 元。2023 年第三季度，公司实现营业收入 73.11亿元，同比增长 3.11%，环比增长 15.01%，实现归母净利润 16.34亿元，同比增长 20.34%，环比增长 52.5%，实现扣非归母净利润 17.1 亿元，同比增长 16.42%，环比增长47.96%。 分析判断: ► 三季度烯烃产品量价齐升，业绩环比改善明显 2023 年前三季度，公司营业收入同比下降 5.05%，前三季度公司主要产品价格整体下行。据公司公告，聚烯烃类产品中，聚乙烯和聚丙烯均价分别为 7122.45/ 6766.26元/吨，同比下降 5.67%/9.81%；焦炭均价为 1537.35 元/吨，同比下降27.31%； 纯 苯/改 质 沥 青/MTBE 均 价 分 别 同 比 下 降16.01%/8.78%/1.06%，公司利润有所承压。 三季度公司营业收入环比增长 15.01%，归母净利润环比增长52.5%，主要受产销量、产品及原材料价格、管理优化等多方面影响。产销量方面，宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段已于 8 月下旬投入试生产，伴随产能逐渐释放，三季度烯烃产品产量/销量分别为 39.23/36.06 万吨，同比增长23.99%/10.58%，环比增长 28.24%/20.76%。价格方面，据推算，2023 年三季度聚乙烯和聚丙烯的单吨销售均价（不含税）分别为 7208.62/6684.4 元/吨，环比增长 2.4%/0.43%；焦炭销售均价（不含税）为 1481.7 元/吨，环比增长 7.91%。前三季度原材料价格回落，气化原料煤/炼焦精煤/动力煤/煤焦油/粗苯采购价分别为 615/1220.76/482.25/4439.89/4788.85 元/吨 ， 同 比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%/-12.57%。费用方面，销售费用和管理费用分别环比下降 4.49%/26.08%；三季度公司研发项目全面开展，研发项目众多，研发费用为 2.66亿元，同比/环比增长 505.72%/368.67%。盈利能力方面，前三季度毛利率为 30.17%，同比下降 6.45pct；第三季度毛利率为 34.42%，同比/环比上升 4.63pct/6.58pct。 ► 多项目高效推进，公司利润中枢有望进一步抬升 三季度，公司持续保持高效率推进产能建设的态势。8月初，20 万吨/年苯乙烯项目已进行投产试车；在烯烃板块中，宁东三期 100 万吨/年煤制烯烃项目烯烃工段（含 40 万吨/年聚乙烯和 50万吨/年聚丙烯产能）已于 8月下旬投入试生产，25万吨/年 EVA 项目预计 11 月底完成主要装备建设安装，12 月底 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 14.29 [Table_Basedata] 股票代码： 600989 52 周最高价/最低价： 16.43/11.84 总市值(亿) 1,047.94 自由流通市值(亿) 1,047.94 自由流通股数(百万) 7,333.36 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨伟 邮箱：yangwei2@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100007 联系电话： 联系人：王丽丽 邮箱：wangll1@hx168.com.cn SAC NO： 联系电话： [Table_Report] 相关研究 -8%-1%5%12%18%25%2022/112023/022023/052023/082023/11相对股价%宝丰能源沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2023 年 11 月 13 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1138301 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 连通主要装备，于 2024 年 1 月出产品；位于内蒙古鄂尔多斯的 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期工程）正在顺利推进。未来，伴随产品产能的充分释放，公司利润中枢有望进一步抬升。 ► 原油价格或将保持高位，烯烃、焦炭价格有望保持坚挺 据 百 川 盈 孚 ， 四 季 度 以 来 聚 乙 烯/聚 丙 烯 均 价 分 别 为8089.85/7802.34 元/吨，较三季度均价环比-1.62%/+3.10%。烯烃价格与油价关联度较高，国际油价高位对烯烃价格形成一定的支撑作用，公司煤制烯烃的成本优势凸显，且伴随国内经济复苏，烯烃需求有望好转。四季度以来焦炭均价为2130.65 元/吨，较三季度均价环比增长 9.57%，冬储即将来临，焦炭价格有望保持坚挺。 投资建议 公司为煤制烯烃龙头，现有宁夏宁东和内蒙古鄂尔多斯两大基地，打造了集“煤、焦、气、甲醇、烯烃、聚乙烯、聚丙烯、精细化工”于一体的煤基新材料产业链。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为 283.00/385.67/552.35亿元，归母净 利 润 分 别 为 61.04/95.34/146.83 亿 元 ，EPS 分 别 为0.83/1.30/2.00 元，对应 11 月 10 日 14.29 元收盘价，PE 分别为 17/11/7 倍。参考可比公司万华化学、华鲁恒升、卫星化学，考虑未来公司内蒙基地烯烃项目投产，有望进一步建立规模优势，我们看好公司长期成长力，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 油价大幅波动；原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目投产不及预期等。 盈利预测与估值 资料来源：公司公告，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 23,300 28,430 28,300 38,567 55,235 YoY（% ） 46.3% 22.0% -0.5% 36.3% 43.2% 归母净利润(百万元) 7,070 6,303 6,104 9,534 14,683 YoY（% ） 52.9% -10.9% -3.1% 56.2% 54.0% 毛利率（%） 42.2% 32.9% 31.9% 34.1