通信行业2018年报及一季报综述：5G提速，轻装上阵再出发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2019 年 05 月 05 日 通信 通信行业 2018 年报及一季报综述：5G 提速，轻装上阵再出发 我们通过梳理 2018 年报和 2019 年一季报得出以下结论，样本选择见正文： （1）整体收入增速处于低位，但边际向好。2018 年通信行业 89 家样本上市公司共实现收入 8943 亿元，同比增长 7%，增速下滑 7 个百分点。剔除中兴通讯、中国联通后，2018 年行业收入为 5179 亿元，同比增长 15%，增速下滑 12 个百分点；19Q1 全行业收入同比增速为 9%，较 18Q4 增速上升 4 个百分点。 （2）风险集中暴露，商誉减值排雷，轻装上阵易出发。始于 2015 年的并购潮使通信行业公司商誉大幅增加。2014 年，89 家样本公司商誉共计 94亿元，2017 年达到 528 亿元。随着业绩对赌期结束，再加上商誉减值会计准则面临调整，部分公司对于商誉减值态度微妙，选择在 2018 年计提大额减值，集中暴露风险。2018 年样本公司的商誉减值共计 84 亿元，上年同期仅为 11 亿元。剔除中兴、联通，2018 年通信行业实现归母净利润 117 亿元，同比下滑 37%。如不考虑商誉减值影响，2018 年行业净利润增速约 1%。 （3）中兴、联通 19Q1 毛利率创新高，静待行业复苏。纵观全行业，中兴通讯对于行业整体净利润影响较为显著。19Q1 中兴毛利率达到 40%，为近5 年最高。联通自混改完成后，瘦身减体，经营效率持续提升，深入推进精细化管理，19Q1 毛利率为 29%，创近 4 年新高。 （4）子行业中，天线射频、运营商边际变化显著，PCB、云计算稳健增长。1）作为 5G 前周期行业，天线射频率先反映行业复苏信号。因为 4G 后周期天线射频的市场竞争加剧，相关公司的经营情况较为一般。5G 周期的开启，对该子行业公司的边际影响较为显著。 2）PCB 攻守兼备，5G+国产替代开启中资厂商黄金时代。PCB 厂商已经构筑了技术和产能护城河，且与光纤光缆类似，虽用量大，但通信设备商并不直接涉足，行业竞争格局相对稳定，同时，国内日趋严格的环保政策，使得竞争优势逐步向头部厂商集中，沪电、深南近 5 年来毛利率稳中有升。 3）流量持续爆发，网络架构走向“边云协同”，云计算+边缘计算共赢新机遇。个人用户侧，5G 时代 DOU 预计较当前扩大 10 倍，达到 60-70GB。行业应用侧，5G 时代车联网、智能制造、无线医疗等应用落地，带动全网流量爆发。数据指数级增长，布局 IDC 及相关云计算产业即布局未来。 海外 5G 率先商用，倒逼 5G 加速。5G 进入试商用阶段，后端应用迎来投资机遇。此前市场更多关注运营商在设备领域的投资，未来关注点将逐步向后端应用延伸，高清视频、云视讯、云 AR/VR 等应用有望率先落地。 结合公司基本面+5G 主题，短期关注下周数字中国建设峰会，中期则等待5G 及电力泛在物联网招标进展。推荐：（1）5G 主线：中兴通讯、中国铁塔、沪电股份、深南电路、华正新材、太辰光、新易盛、天源迪科、中国联通、天孚通信、亿联网络、高新兴、中恒电气、鸿博股份等。（2）5G 应用侧：亿联网络、二六三、会畅通讯、苏州科达、四维图新、移为通信、广和通、国脉科技等。考虑到市场风险偏好，5 月重点推荐：中国联通 600050，且在回调后继续关注中兴通讯 000063 的机会。 风险提示：5G 进度不达预期，全球贸易摩擦加剧。 增持（维持） 行业走势 作者分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 相关研究 1、《通信：国改热度再提升，国务院印发改革国有资本授权经营体制方案》2019-04-28 2、《通信：联通、电信合作伙伴大会召开，5G 应用关注度提升》2019-04-28 3、《通信：5G+国产替代双线并行，关注电网增量投资》2019-04-21 2019 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.前言：5G 开启，轻装上阵再出发 ...................................................................................................................... 42.风险集中暴露，行业逐步迈入上行周期.............................................................................................................. 42.1. 行业整体收入增速处于低位，但边际向好 ................................................................................................... 4 2.2. 净利润最大变量：商誉减值净利润排雷，风险集中暴露 ............................................................................... 6 2.3. 中兴、联通毛利率再创新高，行业费用控制到位 ......................................................................................... 8 2.4. 研发投入持续加强，中资企业引领本轮 5G 崛起 ........................................................................................ 11 2.5. 经营性现金流持续向好，联通提振 5G 投资底气 ........................................................................................ 13 3.子行业：天线射频、PCB 景气度提升，云计算稳健增长 .................................................................................... 143.1. 全球 5G 提速，天线射频率先反映行业复苏信号 ........................................................................................ 14 3.2. PCB 攻守兼备，5G+国产替代开启中资企业黄金时代 ................................................................................. 15 3.3. 全网流量持续爆发，云计算再迎投资机遇 ............................................