重构行业轮动框架之二：下游消费篇，景气视角下的行业轮动策略

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 42 [Table_Page] 金融工程|专题报告 2019 年 5 月 6 日 证券研究报告 [Table_Summary]报告摘要： 重构量化行业轮动框架：从行业景气视角出发一个完善的行业轮动框架，通常涵盖对宏观环境、行业景气度以及行业微观变化等因素的分析。上篇报告从宏观的角度出发，研究行业轮动中有效的宏观驱动因素及逻辑，通过挖掘各行业的宏观事件库，构建宏观驱动下的行业轮动策略，本篇开始将着手梳理各行业景气度模型。 景气度分析是行业轮动体系中承上启下且最核心的环节之一：通过分析宏观环境及产业链视角下的供需、成本及价格等因素对行业影响，并得到行业基本面景气度预测，具备较强的逻辑性；此外，量化方法在景气指标的多样化扩展及模型深度挖掘上彰显优势。 综合景气模型构建：立足基本面景气，挖掘领先指标报告首先对各行业解释度较高的“基本面同步景气指标”进行分析筛选，并挖掘同步景气指标的“领先驱动指标”，在此基础上运用回归模型构建各行业的“综合景气预测模型”，通过观察各行业综合景气度的环比变化对各行业指数进行前瞻预测与轮动。 备选的景气指标库，涵盖约 40 个常用宏观指标及约 2000 个消费行业相关产业链及基本面指标。 策略实证结果围绕上述 “综合景气度模型”构建了消费行业轮动策略，在 2007年 1 月至 2019 年 4 月样本区间进行回测。全样本看策略取得优异的结果：超配行业组合表现优于任何单一行业表现；超额全行业等权指数年化收益率为 15.2%，超额消费行业等权指数年化收益率为 12.2%。 最新风格推荐根据模型最新一期识别结果，5 月推荐超配行业为：商贸零售。各消费行业最新综合景气度预测增长从大到小依次为：商业贸易、食品饮料、农林牧渔、汽车、家用电器、医药生物及纺织服装，共有 5个行业景气度看涨，消费行业整体景气度预测偏乐观。 核心风险提示本模型采用量化方法通过历史数据统计、建模和测算完成，结论在极端市场环境变化中有失效的风险。 [Table_Title]景气视角下的行业轮动策略 ——重构行业轮动框架之二：下游消费篇 图：消费行业景气影响因素及传导路径 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：行业综合景气模型研究框架 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图：商业贸易指数与综合景气指标 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 [Table_Author]分析师： 史庆盛 SAC 执证号：S0260513070004 02066335133 shiqingsheng@gf.com.cn 分析师： 罗军 SAC 执证号：S0260511010004 02066335128 luojun@gf.com.cn 分析师： 文巧钧 SAC 执证号：S0260517070001 SFC CE No. BNI358 0755-82797057 wenqiaojun@gf.com.cn 请注意，史庆盛、罗军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 宏观视角下的行业轮动策略 2019-03-02 Table_Contacts]0123452007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01商业贸易景气度商业贸易20629856/36139/20190507 13:54识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 2 / 42 [Table_PageText] 金融工程|专题报告 目录索引 一、行业轮动框架简介 ....................................................................................................... 5 1.1 量化行业配置框架介绍 ......................................................................................... 5 1.2 基于景气视角的行业配置方法探讨 ...................................................................... 6 二、行业景气度构建 ........................................................................................................... 7 2.1 基本面同步景气指标库构建 ................................................................................. 8 2.2 前瞻驱动指标库梳理 ............................................................................................ 8 2.3 构建原理 ............................................................................................................. 11 三、行业景气测算及案例展示 .......................................................................................... 12 3.1 行业景气指标筛选 .............................................................................................. 12 3.2 行业综合景气预测 .............................................................................................. 26 四、基于景气度的行业轮动策略 ....................................................................................... 33 4.1 策略设置 ............................................................................................................ 33 4.2 实证结果 .........................