选股因子系列研究（四十七）：捕捉投资者的交易意愿

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2019 年 05 月 09 日 [Table_Title]相关研究 [Table_ReportInfo] 《因子投资与 Smart Beta 研究（五）——反向剔除的因子组合》2019.04.26 《金融科技（Fintech）和数据挖掘研究（二）——知识图谱的构建与应用》2019.04.23 《债基量化研究系列 2——哪些因素会影响债基管理人的股债配臵决策？》2019.04.23 [Table_AuthorInfo]分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 分析师:袁林青 Tel:(021)23212230 Email:ylq9619@htsec.com 证书:S0850516050003 选股因子系列研究（四十七）——捕捉投资者的交易意愿 [Table_Summary]投资要点： 近年来，随着投资者对于技术因子挖掘的深入，能够给模型提供额外选股能力的技术因子也越来越少。考虑到现有的技术因子多基于成交数据计算得到，本文考虑使用盘口委托挂单数据构建因子，挖掘成交之外的信息。  开盘后 30 分钟平均净委买变化率因子具有较强的月度选股能力。回测结果表明，股票开盘后 30 分钟的平均净委买变化率越高，股票未来的相对收益表现越好。若将开盘后 30 分钟的平均净委买变化率看作是投资者对于前一天收盘后股票信息的集中反馈，那么该因子与股票未来收益之间的正相关性则表明，投资者对于信息的集中反馈越正面，体现出的买入意愿越强，股票未来的超额收益表现越好。  净委买变化率波动率因子具有较强的月度选股能力。除了使用收盘前 30 分钟数据计算得到净委买变化率波动率因子选股效果不佳外，其余时段数据计算得到的因子皆具有显著的月度选股能力。从时段上看，午开盘后 30 分钟净委买变化率波动率因子的月度选股能力最强。回测结果表明，净委买变化率波动率越高，股票未来的相对收益表现越好。 开盘后 30 分钟净委买变化率偏度因子具有一定的月度选股能力。回测结果表明，股票开盘后 30 分钟的净委买变化率偏度越高，股票未来的相对收益表现越好。偏度因子刻画了股票净委买变化率的极值的特征，因子回测结果表明，开盘后 30分钟内股票净委买出现大幅跳升的概率越大，股票未来超额收益表现越好。 各类因子内皆存在一定的截面相关性，各时段的净委买变化率波动率因子之间的截面相关性较强。此外，同一时段内的平均净委买变化率与净委买变化率偏度正相关。净委买变化率波动率与其余两类因子之间的截面相关性较低。各因子在单独加入传统的多因子模型后，皆能提供显著的额外选股能力。在包含平均净委买变化率因子以及净委买变化率波动率因子的模型中，净委买变化率偏度因子所能提供的额外收益较为有限。 开盘后 30 分钟平均净委买变化率因子在中大盘指数内表现较好。使用前 1 档委托挂单数据计算得到的开盘后 30 分钟平均净委买变化率因子在中大盘指数内依旧具有显著的选股能力。净委买变化率波动率以及偏度因子在中大盘指数内的选股能力偏弱。 在不同的换仓频率下，开盘后 30 分钟平均净委买变化率因子以及净委买变化率偏度因子依旧具有选股能力，而净委买变化率波动率因子的选股能力偏弱。 风险提示。市场系统性风险、资产流动性风险以及政策变动风险会对策略表现产生较大影响。20666681/36139/20190509 16:13 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 成交之外的信息 ......................................................................................................... 5 2. 因子月度选股效果回测 .............................................................................................. 6 2.1 平均净委买变化率 ........................................................................................... 6 2.2 净委买变化率波动率 ........................................................................................ 8 2.3 净委买变化率偏度 ......................................................................................... 10 3. 因子相关性分析 ....................................................................................................... 11 3.1 因子截面相关性 ............................................................................................. 11 3.2 多元回归检验 ................................................................................................. 12 4. 不同选股范围内因子表现 ........................................................................................ 13 4.1 平均净委买变化率 ......................................................................................... 13 4.2 净委买变化率波动率 ...................................................................................... 14 4.3 净委买变化率偏度 ......................................................................................... 15 5. 不同换仓频率下的选股效果 ...............................................................................