新能源汽车行业2018年报及2019年一季报总结：上下游此消彼长，龙头领航趋势

识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明 1 / 26 [Table_Page] 投资策略季报|电气设备 证券研究报告 [Table_Title]新能源汽车 2018 年报及 2019 年一季报总结 上下游此消彼长，龙头领航趋势 [Table_Summary]新能源汽车：2018 加速升级，2019 蓄势待发据乘联会 2018 年纯电动乘用车 A/A0 级占比从 31.4%提升至 49.1%，产品全面升级。3 月 26 日新能源车新版补贴政策落地，在出租车及网约车等运营市场拉动下，2019 年有望成为 A 级车型放量元年，预计 2019-2020年新能源车销量可达 180/250 万辆，动力电池需求 90.6/143.6GWh，复合增速将维持 55%以上。一季度补贴政策仍处于观望期，抢装仍然延续，进入二三季度新车型集中上市，将为新能源汽车市场带来增长信心。 业绩增速：利润开始从上游向下游转移在终端车型结构优化过程中，2018 年中游龙头企业利用技术优势快速提升市场份额，实现扣非净利润增长，包括当升科技（YOY+108.67%）、贝特瑞（YOY+39.53%）、宁德时代（YOY+31.68%）、璞泰来（YOY +16.08%）、新宙邦（YOY+11.47%）、星源材质（YOY+8.77%）等。2019 年一季度产业链利润从上游向下游开始转移，其中比亚迪（YOY+225.40%）、宁德时代（YOY+240.32%）、贝特瑞（YOY+214.36%）扣非净利润增速遥遥领先。 盈利空间：全产业链承压，中下游开始企稳2018 年新能源汽车产业链毛利率与净利率普遍下降，而中游龙头企业ROE 开始企稳、降幅收敛，包括贝特瑞（YOY+1.58pct）、当升科技（YOY+0.01pct）、宁德时代（YOY-0.09pct）、新宙邦（YOY-0.41pct）、星源材质（YOY-0.70pct）、璞泰来（YOY-0.84pct）等。2019 年一季度资源企业利润率回落，整车、电解液等中下游企业迎毛利率、净利率双提升。 偿债能力：一二线企业分化显著除了上游资源及正极材料外，2018 年新能源汽车产业链负债率仍在提升。一二线企业现金流增速分化，尤其是各环节龙头企业改善幅度遥遥领先，体现出行业上下游议价能力差异，如比亚迪、宁德时代、新宙邦等。 经营效率：中游龙头及上下游环节改善明显2018 年整车及资源企业固定资产与存货周转率改善最为显著。产业链各环节龙头企业随着议价能力提升，应收账款周转率均呈现同比提升，包括华友钴业（YOY+1.94）、宁德时代（YOY+1.70）、当升科技（YOY+0.62）、洛阳钼业（YOY+0.35）、比亚迪（YOY+0.31）、璞泰来（YOY+0.19）。 投资建议：技术优势奠定龙头地位2019 年新版补贴政策综合平衡产业发展过程中的技术升级和安全性，为新能源汽车健康有序发展保驾护航，建议关注在新版政策下通过技术创新提升市占率的新能源汽车产业链相关企业，如宁德时代、比亚迪、国轩高科、当升科技、星源材质、璞泰来等。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。[Table_Grade]行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2019-05-06 [Table_PicQuote]相对市场表现 [Table_Author]分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 华鹏伟 SAC 执证号：S0260517030001 SFC CE No. BNW178 010-59136752 huapengwei@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 021-6075-0617 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤,纪成炜并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport]相关研究： 新能源行业 4 月刊:4 月多晶硅料、多晶产品价格环比下跌 2019-04-29 新能源汽车 4 月刊:节后产销恢复，中游价格企稳 2019-04-28 新能源汽车行业:3 月产销量同比环比重回高增长 2019-04-14 [Table_Contacts] -36%-27%-19%-10%-1%7%05/1807/1809/1811/1801/1903/19电气设备沪深30020625070/36139/20190507 10:44 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 26 [Table_Page] 投资策略季报|电气设备 证券研究报告 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 最新 收盘价 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 300750.SZ 宁德时代 75.70 2019/4/28 买入 97.00 2.16 2.86 35.05 26.47 12.74 9.09 12.40 14.20 002594.SZ 比亚迪 52.05 2019/4/29 买入 70.40 1.28 1.56 40.66 33.37 14.46 11.99 6.30 7.10 300073.SZ 当升科技 23.12 2019/4/23 买入 38.26 0.96 1.39 24.08 16.63 17.66 13.41 11.20 13.90 603659.SH 璞泰来 48.26 2019/4/26 买入 63.35 1.81 2.42 26.66 19.94 20.46 15.03 21.30 22.20 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 注：若无特别标注，本文统一选用人民币为货币单位。 20625070/36139/20190507 10:44 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 26 [Table_PageText] 投资策略季报|电气设备 目录索引 一、新能源汽车：2018 加速升级，2019 蓄势待发 ............................................................ 5 1.1 产品升级趋势不改，A 级车型放量元年 ............................................................... 5 1.2 新版补贴靴子落地，行业翻开新的篇章 ............................................................... 8 二、业绩增速：利润开始从上游向下游转移...................................................