美团W(3690.HK)3Q23前瞻：业务维持强韧性，风物长宜放眼量

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 美团-W (3690 HK) 港股通 3Q23 前瞻：业务维持强韧性，风物长宜放眼量 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 195.50 2023 年 11 月 12 日│中国香港 互联网 3Q23 美团业绩前瞻：到店利润企稳、外卖保持韧性，维持“买入”评级 3Q23 本地生活消费弱复苏，受益于到店竞争企稳和外卖业务强韧性，我们预计 3Q23 美团收入达 755 亿元，yoy+20.5%。综合考虑新业务短期亏损的不确定性与核心本地生活分部展现的盈利潜能，预计 23-25 年收入为2774/3474/4171亿 元 （ 前 值 ： 2866/3593/4321亿 元 ） ，yoy+26.1%/25.2%/20.0%，预计非 IFRS 净利润为 208/401/629 亿元（前值：209/424/638 亿元），yoy+634.2%/93.0%/56.9%，按照 11 月 10 日收盘价对应 23-25 年 PE 分别为 29.1/19.6/12.8x，汇率假设（人民币对港币）至1.07，对应给予基于 SOTP 模型的目标价为 195.5 港元（前值：211.6 港币）。维持“买入”评级。 到家业务：外卖业务盈利端保持强韧性，短期压力不改长期趋势 根据国家统计局，23 年 7/8/9 月全国居民消费价格 yoy-0.3%/+0.1%/持平，其中食品价格 yoy-1.7%/-1.7%/-3.2%，宏观物价下滑及线下复苏对于餐饮外卖需求产生短期影响，我们预计 3Q23 餐饮外卖收入同比增长 16.4%。考虑到充沛的骑手运力资源进一步改善履约成本，将抵消补贴增加和 AOV（平均客单价）下降的影响，我们预计 3Q23 单均经营利润为 1.15 元，略好于去年同期。同时，随着更多线下零售商家和品牌拥抱闪购渠道，我们预计闪购在 3Q22 高基数的背景下仍然维持较高增速，预计 3Q23 闪购收入同比增长 42%达到 42 亿元。 到店业务：暑期消费需求释放，积极应对竞争 3Q 暑期出行消费复苏强劲，根据中国旅游研究院，23 年暑期国内旅游人数达 18.39 亿人次，实现国内旅游收入 1.21 万亿元，我们预计到店业务需求将保持迅速回升趋势。公司积极推进直播销售、用户补贴等多种营销方式，7 月美团对 50%用户界面首页更新直播入口，并围绕直播推出优惠券、促销活动等补贴，进一步增强用户心智，我们预计 3Q 到店板块收入 yoy+32.0%，综合来看我们认为在公司的积极举措下竞争格局有望保持稳定，3Q23 OPM维持 33%稳定水平。 新业务：优选业务持续发力，公司坚守长期主义 我们预计 3Q23 新业务将延续高质量增长策略，其中优选业务持续发力，6月初管理层召开会议宣布发起三个月的“夏季战役”，业务重心由降本变为增长，8 月优选业务推出“明日上午送达”服务，进一步改善用户体验，公司优选在业务持续投入与暑期面临冷链成本压力下，我们预计亏损与 2Q23持平，公司仍然坚守长期主义，并给予优选战略性定位。同时，我们对美团金融等其他新业务持积极态度，维持该分部 25 年盈亏平衡预期。 风险提示：本地生活服务行业竞争加剧；核心业务部门利润提升不及预期。 研究员 夏路路 SAC No. S0570523100002 SFC No. BTP154 xialulu@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (港币) 195.50 收盘价 (港币 截至 11 月 10 日) 110.70 市值 (港币百万) 691,231 6 个月平均日成交额 (港币百万) 3,085 52 周价格范围 (港币) 104.60-195.60 BVPS (人民币) 22.76 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 179,128 219,955 277,443 347,429 417,060 +/-% 56.04 22.79 26.14 25.23 20.04 归属母公司净利润 (人民币百万) (23,539) (6,686) 11,367 29,174 49,782 +/-% (599.95) (71.59) (270.01) 156.65 70.64 EPS (人民币，最新摊薄) (3.90) (1.10) 1.82 4.67 7.98 ROE (%) (21.08) (5.26) 8.20 17.34 22.70 PE (倍) (26.29) (93.48) 56.29 21.93 12.85 PB (倍) 4.93 4.85 4.31 3.40 2.55 EV EBITDA (倍) (47.92) 197.04 29.58 13.80 8.01 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)(1)37105127148170191Nov-22Mar-23Jul-23Nov-23(%)(港币)美团-W相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 美团-W (3690 HK) 主要盈利预测 我们对 Q3 的展望及主要盈利预测的变化如下： 1） 我们预计公司 3Q23 收入同比增长 20.5%至人民币 755 亿，其中核心本地商业板块收入同比增长 21.3 %至 562 亿元，经营利润同比增长 11.4%达到 104 亿元，新业务板块收入同比增长 18.2%至 193 亿元。预计 23-25 年收入为 2774/3474/4171 亿元。 ⚫ 到家业务：宏观物价下滑及线下复苏对于餐饮外卖需求产生短期影响，我们预计3Q23 订单量增长 20.1%。补贴上升叠加高温天气等季节性因素，预计单均经营利润环比有所下降，但骑手运力仍然保持充沛，我们预计 3Q23 单均经营利润为 1.15 元，略好于去年同期。预计该部分业务收入 3Q23 同比增长 16.4%达到 392 亿元，经营利润达到 63 亿元。 ⚫ 到店业务：出行消费在暑期复苏强劲，我们预计酒店、旅游和到店餐饮需求将保持迅速回升趋势， 3Q23 到店酒旅收入同比增长 32.0%，达 128 亿元。三季度公司积极推进直播销售、用户补贴等多种营销方式，综合来看我们认为在公司的积极举措下竞争格局有望改善， 3Q23 OPM 维持 33%稳定水平。 ⚫ 美团闪购业务：随着更多线下零售商家和品牌拥抱闪购渠道，以及线上即时性消费的用户心智进一步加强，我们预计 3Q23 美团闪购订单量同比增长，本地商家广告投放增加，收入同比增长 42%达到 42 亿元。 2） 我们预计公司 3Q23 经营利润为 26 亿元，主要得益于到家业务盈利能力持续释放以及高质量增长战略下到店业务 OPM