贝壳W(02423.HK)Q3业绩保持平稳，“两翼”业务收入高增

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年11月12日买 入贝壳-W（02423.HK）Q3 业绩保持平稳，“两翼”业务收入高增核心观点公司研究·海外公司财报点评房地产·房地产服务证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价37.15 港元总市值/流通市值139651/133974 百万港元52 周最高价/最低价55.21/26.22 港元近 3 个月日均成交额38.11 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《贝壳-W（02423.HK）-Q2 业绩同比高增，新房业务稳健增长》——2023-09-04《贝壳-W（02423.HK）-复苏强度远超行业，盈利水平大幅提升》——2023-05-22《贝壳-W（02423.HK）-收入虽受疫情扰动，盈利质量逆势改善》——2023-03-18《贝壳-W（02423.HK）-Q3 业绩扭亏为盈，尽显复苏弹性》 ——2022-12-02《贝壳-W（02423.HK）-Q2 环比改善，彰显龙头韧性与业绩弹性》——2022-08-25Q3 经营稳健，业绩平稳。2023Q3，公司实现 GTV 交易总额 6552 亿元，同比-11%，环比-16%；营业收入 178 亿元，同比+1%，环比-9%；营收同环比表现明显好于 GTV，主要因为高货币化率的两翼业务占比提升，带动综合货币化率较 Q2 提升 22bp 至 2.72%。2023Q3，公司实现归母净利润 11.6 亿元，经调整净利润 21.6 亿元，同比+14%，环比-9%；贡献利润率 34.2%，较 Q2 提升了0.81 个百分点；毛利率 27.4%，经调整净利率 12.1%，均与 Q1 持平。存量房业务收入基本稳定。2023Q3，公司存量房业务 GTV 为 4390 亿元，同比-2%，环比-4%，其中，链家主导的交易占比为 44%，较 Q2 提升 4 个百分点；存量房业务收入 63 亿元，同比-12%，环比-2%。2023Q3，存量房业务货币化率 1.44%，贡献利润率为 48.7%，环比均提升；9 月起，链家在北京降低佣金费率，对收入和利润的影响可控，并将会被市占率提升带来的收益部分抵消。新房业务收入下降较明显，主要受全国新房市场降温影响。2023Q3，新房业务 GTV 为 1921 亿元，同比-27%，环比-35%，与全国商品住宅销售额同比-23%，环比-22%的趋势一致；新房业务收入 59 亿元，同比-24%，环比-32%。2023Q3，新房业务货币化率 3.07%，进一步提高；贡献利润率为 25%，环比略降。积极拓展的“两翼”业务收入高速增长。2023Q3，家装家居业务收入 32 亿元，同比+72%，环比+21%；以租房业务为核心的新兴业务收入 24 亿元，同比+203%，环比+39%。“两翼”业务的收入占比也越来越高，2023Q3，家装家居和新兴业务占比分别为 18%和 14%，分别较 Q2 提升了 4 和 5 个百分点。门店经纪人活跃度环比持续微降。截至 2023Q3 末，公司门店有 4.3 万家，同比+4%，环比持平；经纪人有 42.9 万人，同比+7%，环比-1%。活跃门店和经纪人占比分别为 95%和 93%，均环比微降。2023Q3 公司 APP 移动月活用户4920 万人，同比+16%，环比+2%，购房者关注度仍在提升，但观望情绪较重。投资建议：公司 Q3 业绩保持平稳，存量房收入基本稳定，新房业务受市场环境影响收缩，家装家居和租赁住房业务收入高增。预计公司 2023-2025 年经调整净利润分别为 88/82/83 亿元，每股收益分别为 2.34/2.18/2.21 元，对应当前股价 PE 分别为 14.4/15.5/15.3 倍，维持“买入”评级。风险提示：公司业务与中国房产市场同频共振，若经济增速放缓、居民收入预期下降、政策放松不及预期、房企信用风险事件冲击等因素导致居住行业波动，可能对公司的经营业绩造成重大不利影响。此外，政府有关部门如果进一步加强对房产中介服务的管控，可能会引发佣金费率被动压降。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)80,75260,66976,08290,05097,701(+/-%)14.6%-24.9%25.4%18.4%8.5%经调整净利润(百万元)2,2952,8548,8038,2128,305(+/-%)-59.9%23.9%208.4%-6.7%1.1%每股收益（元）0.610.762.342.182.21EBITMargin-0.8%-1.1%7.3%6.4%6.5%净资产收益率（ROE）3.4%4.2%12.3%10.8%10.2%市盈率（PE）55.344.514.415.515.3EV/EBITDA210.2204.624.124.222.8市净率（PB）1.901.841.721.611.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2Q3 经营稳健，业绩平稳。2023Q3，公司实现 GTV 交易总额 6552 亿元，同比-11%，环比-16%；营业收入 178 亿元，同比+1%，环比-9%；营收同环比表现明显好于 GTV，主要因为高货币化率的两翼业务占比提升，带动综合货币化率较 Q2 提升 22bp 至2.72%。从盈利能力看，2023Q3，公司实现归母净利润 11.6 亿元，经调整净利润21.6 亿元，同比+14%，环比-9%；贡献利润率 34.2%，较 Q2 提升了 0.81 个百分点；毛利率 27.4%，经调整净利率 12.1%，均与 Q1 持平。图1：公司单季度交易总额 GTV 及同比图2：公司单季度营业收入及同比资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度经调整净利润及经调整净利率图4：公司单季度毛利率和贡献利润率资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理存量房业务收入基本稳定。2023Q3，公司存量房业务 GTV 为 4390 亿元，同比-2%，环比-4%，其中，链家主导的交易占比为 44%，较 Q2 提升了 4 个百分点；存量房业务收入 63 亿元，同比-12%，环比-2%。2023Q3，存量房业务货币化率 1.44%，贡献利润率为 48.7%，环比均提升；9 月起，链家在北京降低佣金费率，对收入和利润的影响可控，并将会被市占率提升带来的收益部分抵消。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司存量房业务单季度交易总额及同比图6：公司存量房业务单季度收入及同比资料来源：公司公